分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 持有-落后同业 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅 8.8% 日期2015/07/29 收盘价 RMB34.00 十二个月目标价 RMB37.00 上海A股指数 3,969.4 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB89,911.4百万元 六个月平均日成交量 RMB501.1百万元 总股数 3042.423 百万股 在外流通A股数(%) 100.0% 大股东；持股比率 保定创新长城资产管理有限公司; 56% 56.0% 净负债比率 (17.6%) 每股净值(2015F) RMB13.23元 市净率(2015F) 2.51倍 市盈率(2015F) 10.9倍 简明损益表 (RMB百万元) 年初至12月 2013A 2014A 2015F 2016F 营业收入 54,727 60,317 71,375 86,247 营业利润 ** 9,547 9,159 10,887 12,800 税后净利润 * 8,224 8,042 9,247 10,866 每股收益(元) 2.70 2.64 3.04 3.57 每股收益年增率 (%) 44.5 (2.2) 15.0 17.5 每股股利(元) 0.82 0.80 0.91 1.07 市盈率 (倍) 13.4 13.7 11.9 10.1 股利收益率(%) 2.3 2.2 2.5 3.0 净资产收益率 (%) 33.2 26.2 25.1 24.5 *归属母公司税后净利润 **经分析师调整 长城汽车 (601633 CH) 2015年2季度自结财报大致符合预期；逢低买入时机未到 请点此参与今年AsiaMoney票选，将您宝贵的一票投给元大！ 事件 长城汽车公布2015年2季度自结每股收益为人民币0.78元，比本中心预估的人民币0.73元高约7%，但与市场预期人民币0.77元一致。 研究中心观点 ► 2015年2季度财报：净营收也比本中心预估值高7%左右，我们认为原因在于产品平均售价高于预期。 营业利润/税后净利润因而较本中心预估值分别高5%/7%。 ► 逢低买入时机未到：继6月下旬宣布Havel H2和H6车型降价4-5%后，近期长城汽车决定截至10月底之前，向购买Havel H8车型的车主回馈人民币2.2万元。因此，考虑消费者信心不足的整体不利环境以及汽车市场的价格竞争情况，我们预计2015年3季度长城汽车销售额和盈利能力将进一步减弱。 ► 维持“持有-落后同业”评级：整体而言，我们认为2015年2季度财报符合预期，但是2015年下半年存在更多下跌空间。因此，我们维持2015年预期每股收益人民币3.04元和目标价人民币37元 (以12倍2015年预估每股收益推估) 不变。建议投资人在2015年3季度淡季结束和经销商库存减少之时重新审视该股。 图1：长城汽车2015年2季度业绩 资料来源：公司资料，Bloomberg，元大；*表示“依增值税调整” 元大快报 中国： 汽车与汽车零组件 2015 年 07 月 29 日 报告分析师： 蔡 昀真 +886 2 3518 7942 yvonne.tsai@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 郭 德齐 +886 2 3518 7932 william.tc.kuo@yuanta.com 人民币百万元 实际值 元大预估值 差异 实际值 市场预期 差异 环比增长率 同比增长率 营业收入 * 17,806 16,583 7.4% 17,806 18,014 -1.2% -7.9% 29.1% 营业毛利 N.A. 4,081 N.A. N.A. 44 N.A. N.A. N.A. 营业利益 2,784 2,653 5.0% 2,784 2,653 5.0% -9.1% 21.6% 税后纯益 2,365 2,211 7.0% 2,365 2,376 -0.5% -6.7% 21.4% 每股盈余 ( 人民币 ) 0.78 0.73 6.8% 0.78 0.77 1.8% -6.0% 21.9% 营业毛利率 ( % ) N.A. 24.6% N.A. N.A. 24.6% N.A. N.A. N.A. 营业利益率 ( % ) 15.6% 16.0% (0.4ppts) 15.6% 14.7% 0.9ppts (0.2ppts) (1.0ppts) 税后纯益率 ( % ) 13.3% 13.3% (0.1ppts) 13.3% 13.2% 0.1ppts 0.2ppts (0.8ppts) 中国： 汽车与汽车零组件 2015-07-29 长城汽车（601633 CH） 第2 页，共 3页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 长城汽车 (601633 CH) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A) 目标价 (B) 调整后目标价 (C) 评级 分析师 1 2015/04/20 53.15 69.00 69.00 买入 蔡 昀真 2 2015/07/17 36.20 37.00 37.00 持有-落后同业 蔡 昀真 资料来源：Bloomberg，元大 注：A =依据股票股利与现金股利调整后之股价；B = 未调整之目标价； C = 依据股票股利与现金股利调整后之目标价。员工分红稀释影响未反映于A、B 或 C。6/30/2014 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入18643%持有-超越同业11026%持有-落后同业6315%卖出102%评估中5613%限制评级41%总计：429100% 资料来源：元大 July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 中国： 汽车与汽车零组件 2015-07-29 长城汽车（601633 CH） 第3 页，共 3页 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼