分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB311,766.4百万元 六个月平均日成交量 RMB10,656.2百万元 总股本股数 (百万股) 27,288.8 流通A股股数比例 84.0% 自由流通股数比例 1.0% 大股东；持股比率 中国南车集团, 28.6% 净负债比率 (17.3%) 每股净值 (2015F) RMB3.59元 市净率 (2015F) 3.36倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 224,015 235,692 256,380 279,062 营业利润 ** 16,608 18,936 22,671 25,792 税后净利润 * 10,807 13,052 15,648 17,882 每股收益(元) 0.41 0.48 0.57 0.66 每股收益年增率 (%) 25.5 16.5 19.9 14.3 每股股利(元) 0.16 0.19 0.23 0.26 市盈率 (倍) 29.4 25.3 21.1 18.5 股利收益率(%) 1.3 1.6 1.9 2.2 净资产收益率 (%) 12.1 13.3 14.4 14.9 * 归属母公司税后净利润 ** 经分析师调整 中国中车 (601766 CH) 2015年2季度财报符合预期；动车组、城轨及海外事业有望带动增长 重申该股买入评级：中国中车2015年2季度财报符合预期。本中心看好该公司，系因其为中国轨道交通设备龙头厂商，且海外事业持续扩张。研究中心仍预期动车组、城轨及海外事业将在2015-17年为公司提供主要增长动能。我们预期今年该公司机车、客车车厢及货车业务营收将较去年下滑 (预估占2015年总营收的15%)，2016年则有望持稳。管理层发表的财报声明亦呼应本中心看法，亦即中国中车受益于合并综效，毛利率有望扩增，包括1) 共享研发资源、销售点及维修厂；2) 可缓和国内外市场价格竞争的影响；及3) 受益于主要零组件国产化。研究中心将2016年预估市盈率目标倍数由40倍调降至28倍，目标价因而下调至人民币16.0元。 ► 2015年2季度财报大致符合预期：每股收益人民币0.10元 (环比增长37%但同比下降4%)，较本中心预估高5%但较市场预期低9%。当季营收人民币520亿元，略低于本中心/市场预估，但毛利率21.4%则高于本中心/市场预期的20.9%/20.9%，主要归功于原料价格降低。由于债务及利息费用降低，加上汇兑利益支撑，因此财务成本低于预期。 ► 海外事业持续增长：海外事业营收占总营收的11.9%，高于2014年的7%。虽然中国中车2015年上半年海外新订单仅11亿美元，但公司目标为2015年全年海外新订单年增11%至75亿美元。中国中车对其海外市场扩张能力具有信心，并表示今年下半年海外新合约将包括时速350公里及160-200公里动车组、柴油动车组及城轨。 更新报告 中国: 公路与铁路 2015 年 08 月 31 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 32.3% 日期 2015/08/28 收盘价 RMB12.09 十二个月目标价 RMB16.00 前次目标价 RMB22.00 上海A股指数 3,386.2 信息更新： ► 2015年2季度每股收益人民币0.10元 (环比增长37%但同比减少4%)，较本中心预估高5%但较市场预估低9%。 ► 本中心提出2017年盈利预估值，2015/16年预估值大致维持不变。 本中心观点： ► 研究中心看好中国中车，系因其为中国轨道交通设备龙头厂商，海外业务持续扩张，且享有先前合并的综效。 公司简介：中国中车提供多种轨道交通设备产品及服务，包括机车(即火车头)、客车车厢、货车、动车组、城市轨道，以及主要相关零组件。 报告分析师： 吴 靓芙 +886 2 3518 7920 livia.wu@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 郭 德齐 +886 2 3518 7932 william.tc.kuo@yuanta.com 中国: 公路与铁路 2015-08-31 中国中车（601766 CH） 第2 页，共 8页 图1：中国中车 – 2015年2季度财报比较表 (人民币百万元) 2Q15 1Q15 环比增长率% 2Q14 同比增长率% 2Q15元大预估 实际值/ 元大预估 2Q15 市场预估 实际值/ 市场预估 营业收入 52,418 40,818 28.4% 56,084 -6.5% 58,078 -9.7% 55,298 -5.2% 营业毛利 11,206 8,641 29.7% 10,720 4.5% 12,123 -7.6% 11,557 -3.0% 营业利润 (调整后) 4,148 2,902 42.9% 4,447 -6.7% 4,340 -4.4% N.A N.A 营业利润 (公司公布) 3,803 2,940 29.3% 3,678 3.4% 3,571 6.5% N.A N.A 税前净利润 3,907 3,096 26.2% 3,765 3.8% 3,658 6.8% 3,921 -0.4% 税后净利润 2,719 1,979 37.4% 2,737 -0.6% 2,581 5.4% 3,122 -12.9% 每股收益 (人民币) 0.10 0.07 37.4% 0.10 -4.2% 0.09 5.4% 0.11 -9.4% 重要比率 (%) 营业毛利率 21.4% 21.2% 19.1% 20.9% 20.9% 营业费用率 13.5% 14.1% 11.2% 13.4% N.A 营业利润率 (调整后) 7.9% 7.1% 7.9% 7.5% N.A 营业利润率 (公司公布) 7.3% 7.2% 6.6% 6.1% N.A 税后净利润率 5.2% 4.8% 4.9% 4.4% 5.6% 资料来源：公司资料、元大 图2：中国中车 – 2015年上半年新合约及在手订单 新合约 (人民币百万元) 1H15 机车 9,600 客车车厢 3,600 货车 4,800 高铁 (动车组) 25,000 城轨车辆 18,100 新事业 17,500 其他 20,900 合计 99,500 海外 (百万美元) 1,100 海外 (人民币百万元) 6,842 总合约占比 (%) 7% 在手订单 (人民币百万元) 1H15 机车 20,710 客车车厢 4,802 货车 6,403 高铁 (动车组) 70,834 城轨车辆 65,632 新事业 12,806 其他 24,712 合计 205,900 资料来源：公司资料 中国: 公路与铁路 2015-08-31 中国中车（601766 CH） 第3 页，共 8页 图3：中国中车 – 2015-16年盈利预估调整 人民币百万元 2015估 2016估 调整后 调整前 差异 (%) 调整后 调整前 差异 (%) 营业收入 235,692 254,064 -7.2% 256,380 273,836 -6.4% 营业毛利 50,301 52,905 -4.9% 54,987 56,101 -2.0% 营业利润 (调整后) 18,936 19,242 -1.6% 22,671 21,732 4.3% 营业利润 (公司公布) 17,381 16,592 4.8% 21,115 19,537 8.1% 税前净利润 18,289 17,483 4.6% 22,024 20,429 7.8% 税后净利润 13,052 12,585 3.7% 15,648 14,765 6.0% 每股收益 (人民币) 0.48 0.46 3.7% 0.57 0.54 6.0% 重要比率 (%) 营业毛利率 21.3% 20.8% 21.4% 20.5% 营业费用率 13.3% 13.2% 12.6% 12.6% 营业利润率 (调整后) 8.0% 7.6% 8.8% 7.9% 营业利润率 (公司公布) 7.4% 6.5% 8.2% 7.1% 税后净利润率 5.5% 5.0% 6.1% 5.4% 资料来源：公司资料、元大 图4：中国中车季度及年度简明损益表 (合并) (人民币百万元) 1Q2015A 2Q2015A 3Q2015F 4Q2015F FY2015F 1Q2016F 2Q2016F 3Q2016F 4Q2016F FY2016F 营业收入 40,818 52,418 57,659 84,796 235,692 46,638 57,651 63,416 88,675 256,380 销货成本 (32,178) (41,211) (45,551) (66,451) (185,391) (36,844) (44,842) (50,099) (69,609) (201,393) 营业毛利 8,641 11,206 12,108 18,346 50,301 9,794 12,809 13,317 19,066 54,987 营业费用 5,739 7,058 6,907 11,661 (31,365) 6,230 7,360 7,152 11,574 (32,316) 营业利润 2,902 4,148 5,202 6,684 18,936 3,564 5,450 6,165 7,492 22,671 业外利益 195 (241) (238) (363) (648) (145) (163) (107) (232) (648) 税前净利润 3,096 3,907 4,964 6,322 18,289 3,418 5,287 6,058 7,261 22,024 少数股东权益 (417) (559) (743) (834) (2,553) (487) (749) (886) (947) (3,069) 所得税费用 (701) (628) (596) (759) (2,683) (615) (899) (848) (944) (3,306) 归属母公司税后净利润 1,979 2,719 3,625 4,728 13,052 2,316 3,639 4,324 5,369 15,648 每股收益(依加权稀释股数)(人民币元) 0.07 0.10 0.13 0.17 0.48 0.08 0.13 0.16 0.20 0.57 加权平均股数 27,289 27,289 27,289 27,289 27,289 27,289 27,289 27,289 27,289 27,289 重要比率 营业毛利率 21.2% 21.4% 21.0% 21.6% 21.3% 21.0% 22.2% 21.0% 21.5% 21.4% 营业利润率 7.1% 7.9% 9.0% 7.9% 8.0% 7.6% 9.5% 9.7% 8.4% 8.8% 税前净利润率 7.6% 7.5% 8.6% 7.5% 7.8% 7.3% 9.2% 9.6% 8.2% 8.6% 有效所得税率 22.6% 16.1% 12.0% 12.0% 14.7% 18.0% 17.0% 14.0% 13.0% 15.0% 季增率 (%) 营业收入 (45.5%) 28.4% 10.0% 47.1% 5.2% (45.0%) 23.6% 10.0% 39.8% 8.8% 营业利润 (31.4%) 42