分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB168,121.5百万元 六个月平均日成交量 RMB1,949.8百万元 总股本股数 (百万股) 16,174.7 流通A股股数比例 0.7% 大股东；持股比率 中国交通建设集团有限公司, 63.8% 净负债比率 158.2% 每股净值 (2015F) RMB8.06 市净率 (2015F) 1.49倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 366,673 403,392 426,490 458,131 营业利润 ** 22,129 24,387 26,034 28,266 税后净利润 * 13,888 16,007 17,440 19,246 每股收益(元) 0.86 0.99 1.08 1.19 每股收益同比增长率 (%) 14.4 15.3 8.9 10.4 每股股利(元) 0.17 0.20 0.22 0.24 市盈率 (倍) 14.0 12.1 11.1 10.1 股利收益率(%) 1.4 1.6 1.8 2.0 净资产收益率 (%) 11.9 12.3 12.1 12.0 * 归属母公司税后净利润 ** 经分析师调整 中国交建 (601800 CH) 2015年2季度财报合乎预期 维持“持有-超越同业”评级：中国交建公布2015年2季度盈利合乎预期。公司为中国最大的道路与港口营建商，在国内同业中海外营收占比最高。本中心对公司维持中性看法，系因我们预估公司2016年起将受最大业务分部 (港口、公路与桥梁营建) 增长趋缓拖累，海外营收虽有增长仍难完全抵消。本中心将2016年预估市盈率目标倍数由15倍下调至12倍，并据此下调目标价。中国交建将于9月8日召开2015年上半年业绩说明会，届时本中心将更新相关信息。 ► 2015年2季度财报大致合乎预期：每股收益环比增长133%/同比增长14%至人民币0.28元，合乎本中心预期。2015年上半年每股收益达市场全年预估值的42%。2季度营收人民币1,020亿元合乎预期。毛利率由2015年1季度/2014年2季度的11.2%/11.1%降至10.1%，低于本中心预估的11.3%，主要系因部份营建项目尚处于早期阶段，营收贡献较低。盈利则受惠于汇兑收益与投资收益增加等业外项目。 ► 海外营建新合约为亮点：中国交建2015年上半年新增合约为人民币2,640亿元 (相当于2015年上半年营收的1.5倍)，半年环比增长18% 但同比下滑6%。海外项目增长最为强劲，半年环比增长47%且同比增长35%至人民币740亿元。公司在手订单总额为人民币7,880亿元，半年环比下滑4%但同比增长3%。 ► 跨足邮轮产业，但盈利贡献尚低：据媒体报道，中国交建已投资凤凰岛国际邮轮港，并将配合“海上丝路”计划，切入中国邮轮产业。然而，我们预估该业务目前盈利贡献不到5%。 更新报告 中国：公路与铁路 2015 年 08 月 31 日 投资建议： 持有-超越同业 目标价隐含涨/跌幅： 7.4% 日期 2015/08/28 收盘价 RMB12.01 十二个月目标价 RMB12.90 前次目标价 RMB15.00 上海A股指数 3,386.2 信息更新： ► 2015年2季度每股收益环比增长133%/同比增长14%至人民币0.28元，合乎本中心预期。 ► 本中心2015/16/17年盈利预估分上调9%/8%/8%。 本中心观点： ► 本中心对中国交建维持中性看法，系因我们认为公司2016年起将受最大业务分部 (港口、公路与桥梁营建) 增长趋缓拖累，海外营收虽有增长仍难完全抵消。 公司简介：中国交建从事基础设施建设与设计、疏浚以及港口机械制造。 报告分析师： 吴 靓芙 +886 2 3518 7920 livia.wu@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 郭 德齐 +886 2 3518 7932 william.tc.kuo@yuanta.com 中国：公路与铁路 2015-08-31 中国交建 (601800 CH) 第2 页，共 10页 配合“海上丝路”计划，切入邮轮产业 根据新浪财经报道，中国交建已与香港港中旅集团公司及三亚市政府 (海南) 签署合作协议，发展中国邮轮产业。中国交建已于2014年投资凤凰岛国际邮轮港，港中旅与三亚市政府则计划扩张业务，以提供观光、酒店、免税店等服务。 根据国际邮轮协会 (CLIA) 统计，2014年中国占亚洲邮轮总市场的50%，且2012-14年乘客量年复合增长率居亚洲区之冠。 图1：凤凰岛夜景 资料来源：媒体 图2：2012-14年邮轮乘客数年复合增长率 图3：2014年邮轮乘客量占比 (依市场区分) 资料来源：CLIA 资料来源：CLIA 中国：公路与铁路 2015-08-31 中国交建 (601800 CH) 第3 页，共 10页 图4：中国交建2015年2季度财报比较表 (人民币百万元) 2Q15F 1Q15 环比增长率 2Q14 同比增长率 2Q15 元大预估 实际值/ 元大预估 2015年 市场预估 达标率 营业收入 101,958 74,353 37.1% 96,638 5.5% 102,207 -0.2% 408,118 43.2% 营业毛利 10,264 8,363 22.7% 10,763 -4.6% 11,522 -10.9% 47,750 39.0% 营业利润(调整后) 5,721 4,772 19.9% 7,068 -19.0% 7,613 -24.9% N.A N.A 营业利润(公司公布) 5,269 2,676 96.9% 5,103 3.2% 6,301 -16.4% N.A N.A 税前净利润 5,584 2,751 103.0% 5,226 6.8% 6,020 -7.2% 19,813 42.1% 税后净利润 4,563 1,960 132.8% 3,989 14.4% 4,595 -0.7% 15,513 42.0% 每股收益 (人民币) 0.28 0.12 132.8% 0.25 14.4% 0.28 -0.7% 0.96 42.1% 重要比率 营业毛利率 10.1% 11.2% 11.1% 11.3% 11.7% 营业费用率 4.5% 4.8% 3.8% 3.8% N.A 营业利润率(调整后) 5.6% 6.4% 7.3% 7.4% N.A 营业利润率(公司公布) 5.2% 3.6% 5.3% 6.2% N.A 税后净利润率 4.5% 2.6% 4.1% 4.5% 3.8% 资料来源：公司资料、元大 图5：中国交建 - 2015-17年盈利预估调整 人民币百万元 2015估 2016估 2017估 调整后 调整前 差异 调整后 调整前 差异 调整后 调整前 差异 营业收入 403,392 396,758 1.7% 426,490 426,912 -0.1% 458,131 460,218 -0.5% 营业毛利 44,839 43,995 1.9% 47,606 47,590 0.0% 51,492 51,193 0.6% 营业利润(调整后) 24,387 24,648 -1.1% 26,034 26,993 -3.6% 28,266 29,061 -2.7% 营业利润(公司公布) 19,125 19,423 -1.5% 21,071 21,393 -1.5% 23,303 23,461 -0.7% 税前净利润 19,922 18,538 7.5% 21,868 20,508 6.6% 24,100 22,576 6.8% 税后净利润 16,007 14,683 9.0% 17,440 16,222 7.5% 19,246 17,866 7.7% 每股收益 (人民币) 0.99 0.91 9.0% 1.08 1.00 7.5% 1.19 1.10 7.7% 重要比率 营业毛利率 11.1% 11.1% 11.2% 11.1% 11.2% 11.1% 营业费用率 5.1% 4.9% 5.1% 4.8% 5.1% 4.8% 营业利润率(调整后) 6.0% 6.2% 6.1% 6.3% 6.2% 6.3% 营业利润率(公司公布) 4.7% 4.9% 4.9% 5.0% 5.1% 5.1% 税后净利润率 4.0% 3.7% 4.1% 3.8% 4.2% 3.9% 资料来源：公司资料、元大 中国：公路与铁路 2015-08-31 中国交建 (601800 CH) 第4 页，共 10页 图6：中国交建 - 季度年度简明损益表 (合并) (人民币百万元) 1Q2015A 2Q2015A 3Q2015F 4Q2015F FY2015F 1Q2016F 2Q2016F 3Q2016F 4Q2016F FY2016F 营业收入 74,353 101,958 100,938 126,144 403,392 82,108 108,297 106,131 129,955 426,490 销货成本 (65,990) (91,694) (90,844) (110,026) (358,554) (72,873) (96,726) (95,518) (113,768) (378,884) 营业毛利 8,363 10,264 10,094 16,118 44,839 9,236 11,570 10,613 16,187 47,606 营业费用 3,591 4,543 4,282 8,036 (20,452) 3,966 4,825 4,502 8,279 (21,572) 营业利润 4,772 5,721 5,812 8,082 24,387 5,270 6,745 6,111 7,908 26,034 业外利益 (2,021) (137) (1,149) (1,157) (4,465) (1,138) (722) (1,149) (1,157) (4,166) 税前净利润 2,751 5,584 4,663 6,924 19,922 4,132 6,023 4,962 6,751 21,868 少数股东权益 (10) (2) (13) 269 243 (12) (20) (16) 262 214 所得税费用 (780) (1,019) (808) (1,550) (4,157) (1,172) (1,099) (860) (1,512) (4,642) 归属母公司税后净利润 1,960 4,563 3,842 5,643 16,007 2,948 4,904 4,086 5,501 17,440 每股收益(依加权稀释股数)(人民币) 0.12 0.28 0.24 0.35 0.99 0.18 0.30 0.25 0.34 1.08 加权平均股数 16,175 16,175 16,175 16,175 16,175 16,175 16,175 16,175 16,175 16,175 重要比率 营业毛利率 11.2% 10.1% 10.0% 12.8% 11.1% 11.2% 10.7% 10.0% 12.5% 11.2% 营业利润率 6.4% 5.6% 5.8% 6.4% 6.0% 6.4% 6.2% 5.8% 6.1% 6.1% 税前净利润率 3.7% 5