2015年中报点评：动车组、城轨地铁及海外业务增长较快，毛利率提升

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 动车组、城轨地铁及海外业务增长较快，毛利率提升 ——中国中车（601766）2015年中报点评 2015年8月31日 评级： 增持（维持 ） [Table_Market] 市场数据 2015年8月28日 当前价格（元） 12.09 52周价格区间（元） 5.05-35.88 总市值（亿元） 3,299.21 流通市值（亿元） 3,299.21 总股本（亿股） 272.89 流通股（亿股） 229.18 日均成交额（百万） 7581.57 近一月换手（%） 98.40 贝塔（2年） 1.76 第一大股东 中国南车集团公司 公司网址 http//:www.csrgc.com.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 中国南车 -16.71% -56.50% 150.20% 沪深300 -11.91% -33.77% 43.78% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 224014 246617.98 274795.62 305180.21 收入同比(%) 22.31% 10.09% 11.43% 11.06% 归属母公司净利润 10807 13437.75 15795.40 18260.02 净利润同比(%) 28.38% 24.35% 17.55% 15.60% 毛利率(%) 19.98% 21.1% 21.3% 21.5% 净利率(%) 5.5% 6.14% 6.46% 6.72% 每股收益(摊薄，元) 0.40 0.49 0.58 0.67 [Table_Summary]  业绩增长基本符合预期。期间实现营业收入932.36亿元，同比增5.6%；营业利润67.4亿元，同比增15.1%；归属母公司股东净利润46.99亿元，同比增6.9%；基本EPS 0.17元。利润分配预案：每10股派发1.2元（含税）现金红利。  动车组、城轨地铁及新产业增长较快，综合毛利率提升。期间铁路装备板块收入同比微降1.8%，主要是机车、客车及货车交付放缓，分别同比下滑52%、60%及12%，但动车组收入同比增长20%；城轨及城市基础设业务同比增长9.4%，主要是多条城轨线路车辆的交付所致；新产业收入同比增长49.5%，主要是发电设备和汽车装备收入增长较快。由于毛利率较高的动车组及新产业收入增速较快及成本控制，期间毛利率同比增加了1.7个比分点至21.8%。  海外业务发展良好。公司期间中国大陆收入821.1亿元，同比增长0.9%，而海外收入111.2亿元，同比增长61%，海外收入占比也从2014年度的7.1%上升到今年中期的11.9%。合并后公司竞争力将不断加强，积极拓展海外市场，发展空间广阔。  铁路投资建设将持续景气。2015年1-7月，全国铁路固定资产投资3366亿元，同比增长10.9%，一般下半年尤其四季度是铁路投资高峰期，我们预计今年将完成计划的8000亿以上的投资额度，以及8000公里以上的新运营线路。在基建投资拉动经济稳定增长，西部铁路建设战略以及京津冀等城市圈发展带动下城际铁路需求增长的背景下，我国铁路建设依旧将保持景气。  盈利预测及投资评级：我们预测公司 2015-2017年EPS分别为0.49元/0.58元/0.67元，对应2015/2016年PE分别为24.7倍及20.8倍。公司在合并重组后竞争力将加强，盈利能力将改善；公司将持续收益国内铁路建设景气及海外市场拓展，我们维持对公司“增持”的投资评级。  风险提示：国内铁路投资增长放缓；海外市场拓展低于预期。 2015年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 2015年中期公司各主营业务收入及毛利率变动情况 营业收入（亿元） 同比变动 毛利率 同比变动 铁路装备 476.01 -1.79% 25.50% 增加1.2个百分点 城轨与城市基础设施 93.58 9.41% 15.90% 增加2.34个百分点 新产业 210.97 49.46% 25.38% 增加1.53个百分点 现代服务 151.80 -11.42% 9.00% 增加0.47个百分点 合计 932.36 5.62% 21.82% 增加1.7个百分点 数据来源：公司中报、世纪证券研究所 Figure 2 2015中期公司海外收入增长较快 营业务收入（亿元） 同比变动 占比 中国大陆 821.12 0.92% 88.07% 其他国家及地区 111.24 60.95% 11.93% 合计 932.36 5.62% 100% 数据来源：公司中报、世纪证券研究所 Figure 3 公司营业收入及增速 Figure 4 归属母公司所有者净利润及增速 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司毛利率及净利率 Figure 6 公司费用率情况 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2015年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 附：财务预测 报表预测 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 195126.96 224014.76 246617.98 274795.62 305180.21 减: 营业成本 160572.30 179254.36 194581.59 216264.15 239566.47 营业税金及附加 1167.38 1199.18 1331.74 1483.90 1647.97 营业费用 5103.28 7394.62 9864.72 10991.82 12207.21 管理费用 16192.83 19558.92 22318.93 24731.61 27466.22 财务费用 1585.68 1801.36 672.66 718.09 627.78 资产减值损失 1363.39 2465.79 2100.00 2150.00 2200.00 加: 投资收益 741.52 1206.69 930.00 1040.00 1150.00 公允价值变动损益 -4.45 -6.26 0.00 0.00 0.00 营业利润 9879.17 13540.95 16678.35 19496.05 22614.57 加: 其他非经营损益 1153.43 921.72 1000.00 1200.00 1320.00 利润总额 11032.60 14462.67 17678.35 20696.05 23934.57 减: 所得税 1732.45 2141.13 2545.75 2948.41 3417.68 净利润 9300.16 12321.54 15132.60 17747.65 20516.88 减: 少数股东损益 1031.63 1514.22 1694.85 1952.24 2256.86 归属母公司股东净利润 8268.53 10807.32 13437.75 15795.40 18260.02 财务分析和估值指标汇总(2013/2014为中国南车数据) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 收益率 毛利率 17.79% 20.96% 21.10% 21.30% 21.50% 三费/销售收入 12.35% 14.17% 13.32% 13.26% 13.21% EBIT/销售收入 6.53% 7.04% 7.44% 7.79% 8.05% EBITDA/销售收入 8.53% 9.38% 9.43% 9.80% 10.05% 销售净利率 5.18% 5.54% 6.14% 6.46% 6.72% 资产获利率 ROE 11.32% 13.12% 24.91% 22.65% 20.75% ROA 5.40% 5.77% 7.12% 7.54% 7.80% ROIC 10.88% 12.19% 24.77% 20.92% 20.25% 资本结构 资产负债率 61.06% 63.35% 73.38% 69.56% 66.05% 投资资本/总资产 45.09% 41.07% 32.14% 34.68% 37.93% 带息债务/总负债 14.71% 10.83% 9.21% 7.76% 7.72% 流动比率 1.26 1.21 1.13 1.22 1.30 速动比率 0.95 0.75 0.70 0.76 0.81 股利支付率 30.01% 23.37% 0.00% 0.00% 0.00% 收益留存率 69.99% 76.63% 100.00% 100.00% 100.00% 资产管理效率 总资产周转率 0.83 0.82 0.96 0.97 0.97 固定资产周转率 4.54 4.68 10.91 12.64 14.95 应收账款周转率 2.43 2.98 3.08 3.02 2.96 存货周转率 4.54 3.09 3.09 3.09 3.03 数据来源：wind、世纪证券研究所 2015年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接