中国北车(601299)：动车组和城轨地铁车辆仍是最大看点

2009A 2010E2011E 2012E 营业收入 405.16 550.16815.25 1208.59（+/-） 16.73% 35.79%48.18% 48.25%营业利润 12.39 20.61 32.78 45.57 （+/-） 2.79% 66.38%59.07% 39.04%归属于母公司的净利润 13.16 19.60 29.85 41.02 （+/-） 16.39% 48.99%52.31% 37.39%每股收益（元）0.16 0.24 0.36 0.49 市盈率（倍） 34.07 22.87 15.01 10.93 总股本/已流通股（万股） 830,000/250,000 流通市值（亿元） 13500 每股净资产（元） 2.57 资产负债率（%） 68.08 股价走势图555556666609-12-3010-1-610-1-1310-1-2010-1-2710-2-310-2-1010-2-1710-2-2410-3-310-3-1010-3-1710-3-2410-3-3110-4-710-4-14中国北车上证指数 公司季报点评 报告日期：2010年4月29日 中国北车（601299）：动车组和城轨地铁车辆仍是最大看点 增持（维持）当前股价：5.40元 机械 主要财务指标（单位：亿元） 公司基本情况（2010年3月31日止） 股价表现（自上市以来）天相机械组 zhangqi@txsec.com 010-66045590 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年第一季度，公司实现营业收入96.96亿元，同比增长36.4%％，实现营业利润2.85亿元，同比增长32.4%，实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长38.8%；实现EPS 0.03元。 z 主营业务稳步增长。公司营业收入主要由机车、客车、动车组、货车、城轨地铁车辆和其他收入构成。近几年，受益于国家积极的宏观经济政策和在轨道交通装备方面投资的增加，公司迎来了难得的快速发展机遇。从公司分产品情况来看，公司去年在机车、客车和城轨地铁业务均实现了明显的增长，而货车和动车组业务出现了下滑。货车业务下滑主要原因是受金融危机影响，市场需求有所下降。动车组业务有小幅下滑，主要原因交付周期问题。公司目前已签订的350公里/小时动车组合同，大部分交车时间分布在2010-2012年期间，预计动车组业务将迎来高速发展。 z 铁路建设投资已经进入高峰期。总体上看，2010年经济发展环境好于 2009 年。我国经济回升向好的基础也已经逐步稳固。2010年，铁路运输建设将安排固定资产投资8235亿元，其中基本建设投资7000亿元，计划新线铺轨3690公里，复线铺轨3150公里，新线投产4613公里（其中客运专线1669公里），复线投产3438公里，电气化投产6401公里；到2012年底，我国铁路营业里程将达到 11 万公里以上，其中客运专线和城际铁路将达到1.3万公里。铁路建设的大发展，将直接拉动机车车辆装备的需求，高速动车组、城市轨道交通车辆、大功率机车、新型重载快捷货车等新技术装备将进入密集生产、密集运用的高峰期。因此铁路车辆未来的需求将非常明确。 z 城市轨道交通蕴含巨大需求空间。截至 2009 年底，我国共有11个城市已经开始运营地铁线路，线路总长度约为1000公里。目前，全国有33个城市正规划建设地铁，其中28个城市已经获得轨道交通的批复，基本上覆盖主流城市圈和发达经济区。预计到2011年，我国轨道交通数量将达55条，2016年我国将新建轨道交通89条，总建设里程2500公里，到2020年总里程将达到5000公里。这样的发展速度，加上城轨交通的短距离、高密度、低间隔等公交化特点，城轨车辆市场蕴藏着巨大的需求空间，并将在一个相当长时期内保持一个快速增长的态势。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com z 客运专线完工的高峰期将至，动车组迎来高速发展。从客运专线的建设来看，我国从2007年开始建设高速客运专线，当年总长度仅为1109公里（包括尚未运营线路），2008年投产1730.1公里，而2009年当年建成投产的新线就达到2319公里。根据目前我国客运专线的开工进度和预计完工时间，我们预计2010年将建成客运新线约为1700公里，2011-2012两年将进入客运专线完工的高峰期，预计两年内将建成新线7600公里左右，到2012年，我国将有1.3万公里的高铁投入营运，并形成以北京为中心到绝大部分省会城市的1小时至8小时交通圈，到2020年将完成客运专线1.6万公里以上的规划目标。从动车组的保有量来看，2007年我国动车保有量为105组，2008年为176组，粗略测算，2009年保有量为300组左右，而根据铁道部计划，到2012年将达到800组以上，预计到2020年将达到3500组左右，未来需求空间巨大。 z 盈利预测和投资评级：我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.24元、0.36元和0.49元。以最新收盘价5.40元计算，对应的市盈率为：23倍、15倍和11倍。综合考虑行业增长的确定性、公司业绩增速、垄断的市场地位等因素，我们给予公司“增持”的投资评级。 图表 1：我国铁路建设投资情况 资料来源：铁道部 天相投顾 图表 2：我国铁路营业里程 资料来源：铁道部 天相投顾 01000200030004000500060007000800090002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E-20%0%20%40%60%80%铁路建设投资总额（亿元）铁路建设投资总额增长率0.02.04.06.08.010.012.014.02003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012E2020E0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%我国铁路营业里程（万公里）铁路营业里程增长率增长率 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 图表3：中国北车盈利预测（万元） 单位：万元02008年2009年2010年E2011E2012E营业收入3,471,0334,051,5925,501,6458,152,51612,085,917 增长率(%)31.62%16.73%35.79%48.18%48.25%减：营业成本2,950,7273,544,5124,702,8066,919,85510,248,858 毛利率(%)14.99%12.52%14.52%15.12%15.20% 营业税金及附加13,29210,93915,95524,36238,675 资产减值损失6,0914511,0001,5003,000减：销售费用59,86557,76080,874118,211181,289 管理费用277,534326,646440,682666,6821,003,131 财务费用59,53036,38874,272114,135175,246加：公允价值变动净收益0000 0 投资净收益16,49048,95420,00020,00020,000 影响营业利润的其他科目0000 0营业利润120,484123,850206,056327,770455,719 营业利润率(%)3.47%3.06%3.75%4.02%3.77%加：营业外收入26,61842,47232,00032,50032,500减：营业外支出4,1495,4513,3003,2003,200利润总额142,953160,871234,756357,070485,019 增长率(%)29.19%12.53%45.93%52.10%35.83% 利润率(%)4.12%3.97%4.27%4.38%4.01%减：所得税15,53419,52029,74943,53459,863 实际税负比率(%)10.87%12.13%12.67%12.19%12.34% 少数股东损益14,3849,7959,00015,00015,001归属于母公司所有者的净利润113,035131,556196,007298,537410,155 增长率(%)52.28%16.39%48.99%52.31%37.39% 净利润率(%)3.26%3.25%3.56%3.66%3.39%每股收益（元）0.140.160.240.360.49 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%