2015年报点评：城轨地铁及海外业务增长较快

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 制造业 – 运输设备制造 城轨地铁及海外业务增长较快 ——中国中车（601766）2015年报点评 2016年3月30日 评级： 增持（维持 ） [Table_Market] 市场数据 2016年3月30日 当前价格（元） 10.27 52周价格区间（元） 9.33-35.55 总市值（亿元） 2802.56 流通市值（亿元） 2802.56 总股本（亿股） 272.89 流通股（亿股） 229.18 日均成交额（百万） 6125.73 近一月换手（%） 29.45 贝塔（2年） 1.54 第一大股东 中国中车集团公司 公司网址 http//:www.crrcgc.cc [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 中国中车 9.75% -20.99% -39.17% 沪深300 11.84% -14.53% -20.56% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 241912.64 261774.50 291110.15 324360.90 收入同比(%) 8.98% 8.21% 11.21% 11.42% 归属母公司净利润 11818.40 13014.29 15066.15 17316.33 净利润同比(%) 9.27% 10.12% 15.77% 14.94% 毛利率(%) 20.21% 20.35% 20.57% 20.78% 净利率(%) 5.83% 5.93% 6.17% 6.37% 每股收益(摊薄，元) 0.43 0.48 0.55 0.64 [Table_Summary]  期间业绩增长稍低于预期。期间公司实现营业收入2419.1亿元，同比增8.98%；实现营业利润159.1亿元，同比增17.3%；归属母公司股东净利润118.2亿元，同比增9.3%；基本EPS 0.43元。利润分配预案：每10股派发1.5元（含税）现金红利。  城轨地铁及新产业增长较快，铁路装备板块小幅增长。期间城轨及城市基础设业务同比增长36.3%，主要是城轨地铁车辆的大量交付所致；新产业收入同比增长28%，主要是发电设备和汽车装备收入增长所致。铁路装备板块收入同比微幅增长3%，主要是动车组交付增长所致，而机车、客车及货车交付明显放缓。期间毛利率为20.2%，同比基本持平。  海外业务拓展良好。公司期间中国大陆收入2153.4亿元，同比增长4.5%，而海外收入265.7亿元，同比增长66.9%，海外收入占比也从2014年度的不到10%上升到当前的11%。全年实现市场签约额2875亿元，其中国际业务实现出口签约额57.81亿美元，期末在手订单为2144亿元。  未来轨道交通投资建设将持续景气。“十三五”期间，全国计划新增铁路营业里程2.9万公里达到15万公里以上，其中高铁营业里程规划建设1.1万公里，将达到3万公里，铁路装备将保持稳定的市场需求。城际铁路规划投资建设5000公里达到8000公里，城际动车组的需求将有较大增量；城市轨道交通规划建设线路里程将超过10000公里，未来城市轨道交通装备需求旺盛。  盈利预测及投资评级：我们预测公司 2016-2018年EPS分别为0.48元/0.55元/0.64元，按目前10.27元股价对应2016/2017年PE分别为21.4倍及18.7倍。公司在合并重组后竞争力将加强，持续受益于国内轨道交通稳定增长及拓展海外市场，我们维持对公司“增持”的投资评级。  风险提示：车辆装备交付持续放缓；海外市场拓展低于预期。 2016年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 2015年度公司各主营业务收入及毛利率变动情况 营业收入（亿元） 同比变动 毛利率 同比变动 铁路装备 1301.99 2.99% 23.8% 减少0.6个百分点 城轨与城市基础设施 246.13 36.31% 12.6% 减少1.7个百分点 新产业 529.21 27.98% 23.0% 增加1.1个百分点 现代服务 341.80 -5.45% 7.8% 增加1个百分点 合计 2419.13 8.98% 20.2% 持平 数据来源：公司年报、世纪证券研究所 Figure 2 2015年度公司海外收入增长较快 营业务收入（亿元） 同比变动 占比 中国大陆 2153.42 4.51% 89.02% 其他国家及地区 265.71 66.91% 10.98% 合计 2419.13 8.98% 100% 数据来源：公司年报、世纪证券研究所 Figure 3 公司营业收入及增速 Figure 4 归属母公司所有者净利润及增速 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司毛利率及净利率 Figure 6 公司费用率情况 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2016年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 附：财务预测(2014年为中国南车数据) 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 119724.27 241912.64 261774.50 291110.15 324360.90 减: 营业成本 94630.10 193021.70 208516.05 231225.46 256968.30 营业税金及附加 652.44 1309.89 1413.58 1571.99 1751.55 营业费用 5369.22 7953.53 8638.56 9606.63 10703.91 管理费用 11116.28 22331.61 24083.25 26782.13 29841.20 财务费用 480.84 660.32 804.15 758.17 687.20 资产减值损失 1137.64 1522.95 1500.00 1600.00 1800.00 加: 投资收益 800.13 800.78 450.00 500.00 550.00 公允价值变动损益 -5.94 -0.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 加: 其他非经营损益 7131.95 15913.10 17268.90 20065.76 23158.74 利润总额 719.52 1135.33 1350.00 1480.00 1610.00 减: 所得税 7851.46 17048.43 18618.90 21545.76 24768.74 净利润 1219.88 2950.55 3088.71 3577.78 4117.19 减: 少数股东损益 6631.58 14097.88 15530.18 17967.98 20651.55 归属母公司股东净利润 1316.61 2279.48 2515.89 2901.83 3335.23 财务分析和估值指标汇总 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 收益率 毛利率 20.96% 20.21% 20.35% 20.57% 20.78% 三费/销售收入 14.17% 12.79% 12.81% 12.76% 12.71% EBIT/销售收入 7.04% 7.42% 7.52% 7.76% 7.95% EBITDA/销售收入 9.38% 9.99% 8.19% 8.64% 8.96% 销售净利率 5.54% 5.83% 5.93% 6.17% 6.37% 资产获利率 ROE 13.12% 12.20% 11.84% 12.05% 12.17% ROA 5.77% 5.99% 6.13% 6.46% 6.74% ROIC 12.19% 23.11% 11.71% 11.95% 12.20% 资本结构 资产负债率 22.31% 102.06% 8.21% 11.21% 11.42% 投资资本/总资产 31.70% 113.00% 9.71% 14.78% 14.10% 带息债务/总负债 34.53% 115.17% -11.26% 17.31% 15.51% 流动比率 30.69% 112.59% 10.16% 15.70% 14.94% 速动比率 23.20% 105.24% 7.13% 9.02% 9.22% 股利支付率 10.81% 139.20% 13.43% 13.71% 13.86% 收益留存率 -5.87% 99.77% 27.03% 23.48% 24.97% 资产管理效率 总资产周转率 63.35% 60.75% 58.53% 56.83% 55.07% 固定资产周转率 41.07% 43.59% 45.90% 47.19% 48.58% 应收账款周转率 10.83% 11.91% 11.75% 11.22% 10.78% 存货周转率 1.21 1.20 1.25 1.30 1.36 数据来源：wind、世纪证券研究所 2016年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还