创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升

2026-04-20 王睿哲群益证券刘银河

核心观点：海康威视2025年业绩符合预期，经营性现金流表现良好，主要得益于应收账款下降。公司国内业务承压，但海外业务及创新业务快速增长，收入结构优化，毛利率逐季提升。
关键数据：
- 2025年营收925.1亿元，YOY+0.01%；归母净利润142.0亿元，YOY+18.5%；扣非后归母净利润137.0亿元，YOY+16.0%；经营性现金流253.4亿元，YOY+91.0%。
- Q4单季度营收267.5亿元，YOY-2.7%；归母净利润48.8亿元，YOY+26.0%。
- 2026年Q1营收207.2亿元，YOY+11.8%；归母净利润27.8亿元，YOY+36.4%。
- 2025年国内业务营收YOY-10%；创新业务营收YOY+13.2%，占比28%；海外业务YOY+7.5%，非美区域增速超双位数。
- 2024Q4至2026Q1毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%。
- 2026-2028年净利润预测分别为168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元，YOY分别+18.7%、+12.5%、+13.1%；EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元。
研究结论：上调盈利预测，给予“买入”评级。看好创新业务及海外业务增长，毛利率维持高位。分红预案为每10股派7.50元（含税），全年累计分红1.15元/股，股息率约3.5%。
风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险。