业绩符合预期，动车组仍是增长主动力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国南车(601766) 公司研究/调研报告 一、 事件概述 中国南车于4月29日晚间发布15年一季报，实现营业收入233.88亿元，同比增长24.90%，归属于上市公司股东的净利润9.72亿元，同比增长26.90%，扣非后净利润同比增长32%，符合预期，随着动车组逐渐交付，我们预计15-17年EPS分别为0.48、0.61、0.74元，给予“强烈推荐”投资评级，合理估值区间上调至32-35元。 二、 分析与判断  随着动车组业务逐渐交付，一季度营收增25% 铁总分别于14年8月和10月启动动车组两次招标，8月招标时速250公里动车组57列和时速350公里动车组175列，总计232列，中国南车共中标93列时速350公里的动车组和57列时速250公里的动车组，总金额约234.66亿元；10月招标时速250公里的动车组35列，时速350公里的动车组40列，总计75列，金额约在113.3亿元左右。随着动车组业务的逐渐交付，一季度营收同比增长25%。  动车组占比提高致毛利率显著提升 毛利率最高的动车组收入占比提升致整体毛利率从去年同期的18.26%提升至21.74%，三项费用率较去年提升了2.72个百分点，主要原因：1）销售费用由于产品质量保证金费用和海外销售费用增加同比上涨115.02%；2）管理费用由于管理人员绩效工资增加及研发费用增加同比上涨54.8%。  南北车5月7日起停牌，直至以“中国中车”股票简称复牌 14年12月底，公布南北车合并方案；15年4月通过证监会上市公司并购重组审核，同时通过商务部反垄断局的经营者集中反垄断审查；5月7日（即公司A股异议股东现金选择权申报日）起连续停牌，直至合并换股完成后以“中国中车”股票简称复牌，预计最快年中完成，合并进度之快，是本届政府执行力的重要体现，合并后将提升核心竞争力，加速海外市场扩张。 三、 股价催化剂及风险提示 催化剂：动车组招标 风险提示：铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性。 四、 盈利预测与投资建议 公司动车组订单饱满， 15年业绩确定性强，我们看好公司未来在城轨车辆、海外市场等领域的拓展。我们预计15-17年EPS分别为0.48、0.61、0.74元，给予“强烈推荐”投资评级，合理估值区间上调至32-35元。 表1：中国南车盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 119,724 143,244 167,705 199,135 增长率（%） 22.31% 19.65% 17.08% 18.74% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,315 6,663 8,383 10,273 增长率（%） 28.38% 25.37% 25.81% 22.55% 每股收益（元） 0.39 0.48 0.61 0.74 PE 44.12 35.20 27.98 22.83 资料来源：民生证券研究院 业绩符合预期，动车组仍是增长主动力 调研报告/机械行业 2015年04月30日 强烈推荐 上 调 合 理 估 值： 32-35元 交易数据（2015-04-29） 收盘价（元） 33.02 近12个月最高/最低 39.47/4.08 总股本（百万股） 13803.00 流通股本（百万股） 13803.00 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 4557.75 流通市值（亿元) 4557.75 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：朱金岩 执业证号：S0100515030001 电话：(8610)8512 7532 Email：zhujiy an@mszq.com 相关研究 1.《中国南车（601766）点评：在手订单充足，14年高增长可期》2014.3.31 2.《中国南车（601766）点评：业绩低于预期，订单充足保障全年增长无忧》2014.04.28 3.《中国南车（601766）点评：年内首次动车组招标启动，全年高增长无忧》2014.08.25 4.《中国南车（601766）14Q3点评：业绩高速增长，南北车整合大戏将开幕》2014.10.31 5.《中国南车（601766）14A点评：“一路一带”引领我国高铁出口大步向前》2015.03.31 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%14-0414-0714-1015-01中国南车沪深300 中国南车（601766） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 119,724 143,244 167,705 199,135 货币资金 18,312 24,797 34,532 43,073 减：营业成本 94,630 113,163 132,319 156,719 应收票据 6,694 7,162 8,385 9,957 营业税金及附加 652 774 906 1,075 应收账款 33,542 28,649 30,187 35,844 销售费用 5,369 6,446 7,547 8,961 预付账款 4,687 7,162 8,385 9,957 管理费用 11,116 13,322 15,563 18,480 其他应收款 1,991 1,862 2,180 2,589 财务费用 481 500 520 600 存货 30,663 36,212 42,342 50,150 资产减值损失 1,138 1,000 500 400 其他流动资产 6,242 700 700 700 加：投资收益 800 800 800 750 流动资产合计 103,660 106,544 126,711 152,269 二、营业利润 7,132 8,840 11,150 13,650 长期股权投资 2,615 3,115 3,615 4,115 加：营业外收支净额 720 500 600 750 固定资产 25,602 27,172 28,592 29,862 三、利润总额 7,851 9,340 11,750 14,400 在建工程 3,225 3,725 3,725 3,725 减：所得税费用 1,220 1,214 1,528 1,872 无形资产 5,941 6,006 5,886 5,768 四、净利润 6,632 8,126 10,223 12,528 其他非流动资产 1,455 1,455 1,455 1,455 归属于母公司的利润 5,315 6,663 8,383 10,273 非流动资产合计 46,905 41,473 43,273 44,925 五、基本每股收益（元） 0.39 0.48 0.61 0.74 资产总计 150,565 148,017 169,984 197,194 短期借款 2,732 (268) (258) (258) 主要财务指标 应付票据 12,419 14,852 17,366 20,568 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 38,235 37,344 43,665 51,717 EV/EBITDA 46.27 29.39 23.74 19.84 预收账款 23,185 13,580 15,878 18,806 成长能力: 其他应付款 3,855 3,500 3,500 3,500 营业收入同比 22.31% 19.65% 17.08% 18.74% 应交税费 1,341 1,700 1,800 1,900 营业利润同比 41.1% 24.0% 26.1% 22.4% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 30.69% 22.53% 25.81% 22.5% 流动负债合计 85,453 7,560 10,045 13,488 营运能力: 长期借款 3,582 3,682 3,682 3,682 应收账款周转率 3.54 4.61 5.70 6.03 其他非流动负债 337 337 337 337 存货周转率 4.95 4.28 4.27 4.31 非流动负债合计 3,919 4,019 4,019 4,019 总资产周转率 0.88 0.96 1.05 1.08 负债合计 99,043 7,669 10,154 13,597 盈利能力与收益质量: 股本 13,803 13,803 13,803 13,803 毛利率 21.0% 21.0% 21.1% 21.3% 资本公积 9,962 16,698 16,698 16,698 净利率 4.4% 4.7% 5.0% 5.2% 留存收益 16,481 23,144 31,527 41,800 总资产净利率ROA 4.9% 5.4% 6.4% 6.8% 少数股东权益 11,011 12,474 14,314 16,569 净资产收益率ROE 13.6% 13.8% 14.4% 15.2% 所有者权益合计 51,522 66,119 76,342 88,870 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 150,565 148,017 169,984 197,194 流动比率 1.21 1.51 1.55 1.58 资产负债率 65.8% 58.6% 57.9% 57.3% 现金流量表 长期借款/总负债 3.6% 4.2% 3.7% 3.3% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 13,727 4,385 12,945 11,891 每股收益 0.39 0.48 0.61 0.74 投资活动现金流量 (9,683) (3,200) (2,700) (2,750) 每股经营现金流量 0.99 0.32 0.94 0.86 筹资活动现金流