分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅 8.4% 日期2015/03/31 收盘价 RMB46.10 十二个月目标价 RMB50.00 上海A股指数 3,928.2 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB69,381.2百万元 六个月平均日成交量 RMB303.3百万元 总股数 (百万股) 1,504.0 大股东；持股比率 连云港天宇投资有限公司; 0.2% 净负债比率 (40.6%) 每股净值(2015F) RMB6.24元 市净率(2015F) 7.24倍 市盈率(2015F) 36.0倍 简明损益表 (RMB百万元) 年初至12月 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 6,203 7,518 9,090 11,010 每股收益(元) 0.91 0.99 1.25 1.56 股利收益率(%) 0.2 0.2 0.3 0.4 净资产收益率 (%) 20.5 20.0 21.0 22.2 恒瑞医药 (600276 CH) 2014年4季度财报大致符合预期 事件 恒瑞医药于3月31日公布2014年4季度财报：营收人民币19.6亿元 (与前一季持平，但同比增长17.8%)，毛利率80.9%，营业利润率19.9%，每股收益为人民币0.26元。2014年全年营收同比增长20.1%达74.5亿元，每股收益则同比增长22.4%至人民币1.01元，双双符合本中心预期。 研究中心观点 ► 恒瑞医药2014年营收为人民币74.5亿元，符合本中心预估的人民币75.1亿元。该年度营收同比增长20%，主要动能来自抗肿瘤药物 (同比增长11.8%)、显影剂 (同比增长42%)、输液产品(同比增长27%) 与麻醉剂 (同比增长21%) 的营收增长。营收增长幅度最大的地区为华北/东北市场，增长率分别为28.7%/27.7%。 ► 公司将发放每十股人民币1元现金股利(含税)与每十股配2股股票股利(依据2014年盈利)。 ► 恒瑞医药的1.1类新药Apatinib于2014年取得药证，其临床数据已于美国临床肿瘤医学会 (ASCO) 发表。Apatinib为中国第一项于ASCO发表的癌症新药临床数据。恒瑞医药的Cyclophosphamide亦获美国简易新药上市程序 (ANDA) 资格，为公司第四项获美国食品药品管理局 (FDA) 核准的学名药。Apatinib/Cyclophosphamide即将于中国/美国市场推出，有望贡献公司2015年营收。 ► 本中心重申买入评级，2015/16年每股收益预估分别为人民币1.25/ 1.56元，隐含27/25%的增长幅度：考虑恒瑞医药 1) 为中国医药产业研发龙头；且2) 为抗肿瘤药品开发的先驱，且有数项产品陆续推出，因此本中心预估2015年公司将进入下一波快速增长期。 图1：2014年4季度财报比较表 人民币百万元 实际值 元大预估 差异(%) 市场预估 差异(%) 季增率 同比增长率 营业收入 1,963 2,028 -3% 2,037 -4% -1% 18% 营业毛利 1,588 1,612 -1% - - -2% 16% 营业利润 390 424 -8% - - -7% 32% 税前净利润 437 453 -3% - - 0% 29% 税后净利润 399 372 7% 375 6% 12% 28% 每股收益 (元) 0.26 0.25 5% 0.25 3% 8% 13% 重要比率 (%) 实际值 元大预估 差异 (百分点) 市场预估 差异 (百分点) 季增率 (百分点) 同比增长率 (百分点) 税后净利润率 20.3% 18.4% 2.0 18.4% 1.9 2.3 1.6 资料来源：Bloomberg、元大 元大快报 中国：制药 2015年3月31日 报告分析师： 李 佩菁 +886 2 35187984 Peggy.Lee@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 罗 羽捷 +886 2 3518 7949 jessie.lo@yuanta.com 中国：制药 2015-03-31 恒瑞医药 (600276 CH) 第2 页，共 3页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 恒瑞医药 (600276 CH) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A) 目标价 (B) 调整后目标价 (C) 评级 分析师 1 2015/01/21 40.77 50.00 50.00 买入 李 佩菁 资料来源：Bloomberg，元大 注：A =依据股票股利与现金股利调整后之股价；B = 未调整之目标价； C = 依据股票股利与现金股利调整后之目标价。员工分红稀释影响未反映于A、B 或 C。6/30/2014 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入19647%持有-超越同业10926%持有-落后同业4912%卖出92%评估中4611%限制评级41%总计：413100% 资料来源：元大 July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 中国：制药 2015-03-31 恒瑞医药 (600276 CH) 第3 页，共 3页 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大宝来证券(香港)有限公司发布。元大宝来证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大宝来证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大宝来证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大宝来证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼