2014年4季度财报支持本中心观点；大数据将推动新一轮盈利预估上调

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB45,200.4百万元 六个月平均日成交量 RMB471.1百万元 总股本股数 (百万股) 923,400.0 流通A股股数比例 100.0% 大股东；持股比率 中国航天科工集团, 40.2% 净负债比率 (71.6%) 每股净值 (2015F) RMB8.11 市净率 (2015F) 5.56倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 19,959 22,795 26,036 29,779 营业利润 ** 1,951 2,420 3,066 3,656 税后净利润 * 1,148 1,568 1,976 2,341 每股收益(元) 1.24 1.70 2.14 2.54 每股收益年增率 (%) 5.0 36.6 26.0 18.5 每股股利(元) 0.63 0.86 1.08 1.29 市盈率 (倍) 36.3 26.6 21.1 17.8 股利收益率(%) 1.4 1.9 2.4 2.9 净资产收益率 (%) 15.2 18.6 21.2 22.6 * 归属母公司税后净利润 ** 经分析师调整 航天信息 (600271 CH) 2014年4季度财报支持本中心观点；大数据将推动新一轮盈利预估上调 重申买入评级，调升目标价至人民币60元，隐含33%的上涨空间：2014年4季度财报超出预期，支持本中心的买入建议。自本中心前次上调目标价后，公司股价已上涨17%，现在我们进一步调升目标价以反映本中心上调盈利预估和目标市盈率（由20倍上调至25倍），理由是1）公司大数据业务取得进展；2）中国软件产业整体投资价值提升。相较于国内同业市盈率高达20-150倍，航天信息风险报酬率具有吸引力，该股目前相当于2015/16年预估市盈率27/21倍，预计2015/16每股收益同比增长37%/26%。本中心最新目标价人民币60元系基于现金流量折现估值和25倍2015年预期每股收益平均计算得出（详见第3页）。 大数据业务取得进展：2015年3月13日航天信息与中国建设银行签订协议，合作开发融入大数据的无担保中小企业贷款平台，目前已通过该试验平台发放了部分贷款。航天信息的税务数据是主要的信用分析来源。该业务通过收取手续费创造营收，手续费按发放贷款金额的1%收取。虽然大数据业务营运尚未形成规模，但我们看好公司此项业务将蓬勃发展。目前公司在大数据业务完整且清晰的战略布局，将推动新一轮的市场盈利预估上调和投资价值提升。 2014年4季度营业利润超出预期：2014年营收环比增长/同比增长25%/13%，增长主要来自因中国营改增税制改革深化，推动税控业务增长。由于产品组合改善，2014年4季度毛利率由2014年3季度/2013年4季度的15.1%/12.6%上升至15.8%。然而，强劲的营业利润被高于预期的税率（管理层表示为一次性）抵消，导致每股收益低于预期，为人民币0.27元。 2015年展望良好：根据公司财测，2015年公司营收至少将年增10%，大致符合本中心/市场预估的年增14%/12%。公司最新财测表示毛利率将小幅上升(之前预计为小幅下滑)，亦有助提振盈利。 更新报告 中国: 技术硬件及设备 2015 年 03 月 20 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 33.0% 日期 2015/03/19 收盘价 RMB45.08 十二个月目标价 RMB60.00 前次目标价 RMB45.00 上海A股指数 3,754.3 信息更新： ► 重申买入评级，调升目标价至人民币60元。 ► 我们将2014/15/16年每股收益预估均上调1%。 本中心观点： ► 2014年4季度营收强劲增长及毛利率上升支持本中心关于公司税控业务的乐观看法。 ► 新开发的大数据业务已取得进展，将推动新一轮的市场盈利预估上调。 公司简介：航天信息为中国系统整合与软件服务供货商，并销售电子/电信/税务相关设备。 报告分析师： 苏 育慧 +886 2 3518 7963 claire.su@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 郑 妙仪 +886 2 3518 7930 hannah.cheng@yuanta.com 中国: 技术硬件及设备 2015-03-20 航天信息（600271 CH） 第2 页，共 9页 盈利预估调整及估值调整 2014年4季度和2014年财报回顾 ► 2014年4季度营收环比增长/同比增长25%/13%，较本中心预估/市场预期分别高出8%/15%。中国营改增税制改革深化，推动公司税控系统业务营收动能增强，带动总营收表现强劲。 ► 由于产品组合改善，以及毛利率较高的税务相关业务营收增加，2014年4季度毛利率由2014年3季度/2013年4季度的15.1%/12.6%上升至15.8%。 ► 受惠于营运杠杆效益下，2014年4季度调整后营业利润率由2013年4季度的5.9%上升1.3个百分点至7.2%。 ► 然而，强劲的营业利润被高于预期的税率（管理层表示为一次性增长）抵消，导致每股收益低于预期，为人民币0.27元。 ► 整体而言，税后净利润因一次性税率提高而低于预期，但营业利润超出本中心和市场预估。 图1:2014年4季度财报一览 人民币百万元 4Q14 实际值 4Q14估 差异 (%) 3Q14 实际值 环比增长率 (%) 4Q13 实际值 同比增长率 (%) 4Q14 市场预估 实际值/ 市场预估 营业收入 6,584 6,096 8.0% 5,260 25.2% 5,827 13.00% 5,738 14.75% 营业毛利（公布值） 1,044 972 7.4% 795 31.3% 736 41.79% 901 15.84% 营业毛利（扣除增值税） 1,020 911 11.9% 778 31.1% 716 42.53% 营业利润（公布值） 476 453 5.1% 472 0.9% 370 28.55% 437 8.92% 营业利润（调整后） 471 448 5.3% 460 2.6% 343 37.47% 税前净利润 512 482 6.3% 509 0.7% 424 20.95% 414 23.74% 税后净利润 245 303 -19.3% 271 -9.5% 250 -1.88% 301 -18.66% 每股收益 0.27 0.33 -19.3% 0.29 -9.5% 0.27 -1.88% 0.32 -17.92% 重要比率 营业毛利率（公布值） 15.8% 15.9% 15.1% 12.6% 15.7% 营业毛利率（扣除增值税） 15.5% 14.9% 14.8% 12.3% 营业利润率（公布值） 7.2% 7.4% 9.0% 6.4% 7.6% 营业利润率（调整后） 7.2% 7.3% 8.7% 5.9% 税前净利润率 7.8% 7.9% 9.7% 7.3% 5.2% 税后净利润率 3.7% 5.0% 5.1% 4.3% 资料来源：公司资料、元大预估 图2:2014全年财报一览 人民币百万元 2014实际值 2014估 差异 (%) 2013实际值 同比增长率 2014年 市场预估 实际值/ 市场预估 营业收入 19,959 19,471 2.5% 16,582 20.4% 19,144 4.3% 营业毛利（公布值） 3,429 3,358 2.1% 2,801 22.4% 3,229 6.2% 营业毛利（扣除增值税） 3,355 3,247 3.3% 2,720 23.3% 营业利润（公布值） 1,943 1,920 1.2% 1,662 16.9% 1,917 1.4% 营业利润（调整后） 1,951 1,928 1.2% 1,621 20.3% 税前净利润 2,062 2,032 1.5% 1,788 15.3% 2,017 2.2% 税后净利润 1,672 1,694 -1.3% 1,493 12.0% 每股收益 1.24 1.31 -4.9% 1.18 5.0% 1.32 -5.8% 重要比率 营业毛利率（公布值） 17.2% 17.2% 16.9% 16.9% 营业毛利率（扣除增值税） 16.8% 16.7% 16.4% 营业利润率（公布值） 9.7% 9.9% 10.0% 10.0% 营业利润率（调整后） 9.8% 9.9% 9.8% 税前净利润率 10.3% 10.4% 10.8% 10.5% 税后净利润率 8.4% 8.7% 9.0% 6.4% 资料来源：公司资料、元大预估 中国: 技术硬件及设备 2015-03-20 航天信息（600271 CH） 第3 页，共 9页 盈利预估调整 本中心将2015/16/17年预估每股收益（市场最高）各调高1%，以反映公司税控系统业务增长动能增强，以及公司新开发的大数据业务的乐观前景。 图3：2014/2015/2016/2017年盈利预估调整 单位：人民币百万元 FY13A FY14F FY14A FY15F FY15F FY16F FY16F FY17F FY17F FY14A FY15F FY16F FY17F 调整前 调整后 调整前 调整后 调整前 调整后 调整前 调整后 差异 差异 差异 差异 营业收入 16,582 19,471 19,959 22,456 22,795 25,737 26,036 29,363 29,779 3% 2% 1% 1% 营业毛利（扣除增值税） 2,720 3,247 3,355 4,017 4,041 4,820 4,825 5,584 5,567 3% 1% 0% 0% 营业利润（调整后） 1,621 1,928 1,951 2,367 2,420 3,030 3,066 3,631 3,656 1% 2% 1% 1% 税前净利润 1,788 2,032 2,062 2,535 2,588 3,206 3,242 3,815 3,840 1% 2% 1% 1% 税后净利润 1,493 1,694 1,672 2,117 2,148 2,677 2,707 3,186 3,207 -1% 1% 1% 1% 每股收益 1.18 1.31 1.24 1.67 1.70 2.12 2.14 2.52 2.54 -5% 1% 1% 1% 重要比率(%) 营业毛利率（扣除增值税） 16% 17% 17% 18% 18% 19% 19% 19% 19% 营业利润率（调整后） 10% 10% 10% 11% 11% 12% 12% 12% 12% 税前净利润率 11% 10% 10% 11% 11% 12% 12% 13% 13% 税后净利润率 9% 9% 8% 9% 9% 10% 10% 11% 11% 资料来源：公司资料、元大预估 中国: 技术硬件及设备 2015-03-20 航天信息（600271 CH） 第4 页，共 9页 股票估值 本中心目标价为人民币60元，系根据现金流量折现法与预估市盈率估值法推估，取平均值而得，隐含2015/16年预估市盈率35/28倍。 ► 市盈率估值：我们以目标市盈率25倍乘上2015年预估每股收益，得出市盈率目标价每股人民币42元。我们将目