2014年4季度盈利大致符合预期；利多大多已反映

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB213,551.8百万元 六个月平均日成交量 RMB2,346.9百万元 总股本股数 (百万股) 10261.24 流通A股股数比例 83.2% 大股东；持股比率 中国铁道建筑公司, 61.3% 净负债比率 30.3% 每股净值 (2015F) RMB8.58元 市净率 (2015F) 2.17倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 591,968 635,726 629,853 688,776 营业利润 ** 20,162 20,914 21,893 24,583 税后净利润 * 11,343 12,762 13,538 15,668 每股收益(元) 0.92 0.98 0.99 1.14 每股收益年增率 (%) 9.7 6.5 0.7 15.7 每股股利(元) 0.15 0.15 0.16 0.19 市盈率 (倍) 20.2 19.0 18.8 16.3 股利收益率(%) 0.8 0.8 0.9 1.0 净资产收益率 (%) 12.5 11.4 11.0 11.5 * 归属母公司税后净利润 ** 经分析师调整 中国铁建 (601186 CH) 2014年4季度盈利大致符合预期；利多大多已反映 评级调降为“持有-超越同业”：中国铁建2014年4季度盈利大致符合预期，营收虽低于预估但营业利润率优于预期。2014年新接订单同比下降3% (2013年则同比增加25%)，但公司截至2014年底在手订单却同比增加13%。我们依旧认为中国铁建将受益于中国铁路与市政建设成长。然而，若中国不动产市场回温速度不如预期，本中心盈利预估恐将出现下跌风险。自本中心于3月9日发布中国铁建初次报告以来，该股股价已上扬45%，但如今我们认为所有利多均已大致反映。目标价系以17倍2016年预估市盈率计算而得，隐含9%下跌风险。 ► 2014年4季度盈利符合市场预期，但较本中心预估低14%，系因所得税费用高于预期所致。营收较本中心/市场预估低22%，不过营业利润率 (从2014年3季度的2.9%升至4季度的3.9%) 则高于本中心预估的3.0%，主要归功于低毛利率的物流与原料交易业务占比降低，高毛利率的探勘与设计业务占比提高。 ► 2014年新接订单同比下降3%：营建订单增幅与去年持平，主要系由铁路兴建业务支撑 (同比增加21%) 但道路兴建业务 (同比下降32%) 则拖累订单增长。中国铁建的水利建设、物流与地产开发事业的订单价值亦出现下滑，但市政、探勘/设计与机械事业部门的订单价值则提升。 ► 2014年现金股利人民币0.15元 (分配率16%) 符合本中心预期。 更新报告 中国: 公路与铁路 2015 年 04 月 01 日 投资建议： 持有-超越同业 (调降评级) 目标价隐含涨/跌幅： (8.5)% 日期 2015/03/31 收盘价 RMB18.59 十二个月目标价 RMB17.00 前次目标价 RMB16.00 上海A股指数 3,928.2 信息更新： ► 本中心将中国铁建评级由买入调降为“持有-超越同业”，系因我们认为利多大多已反映于股价。 ► 我们将2015/16/17年盈利预估值分别下调5%/上调3%/上调3%。 本中心观点： ► 我们依旧认为中国铁建将受益于铁路与市政建设成长。然而，若中国不动市场回温速度不如预期，本中心盈利预估恐将出现下跌风险。 公司简介：中国铁建从事工程施工、勘察设计和咨询业务，铁路建设是业务重点。 报告分析师： 吴 靓芙 +886 2 3518 7920 livia.wu@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 王韦翔 +886 2 3518 7909 wayne.wang@yuanta.com 中国: 公路与铁路 2015-04-01 中国铁建 (601186 CH) 第2 页，共 8页 图1：中国铁建 – 2014年4季度财报比较表 (人民币百万元) 4Q14 3Q14 环比增长率% 4Q13 同比增长率% 4Q14 元大预估 实际值/ 元大预估 4Q14 市场预估 实际值/ 市场预估 营业收入 180,293 149,982 20.2% 195,278 -7.7% 231,964 -22.3% 230,406 -21.7% 营业毛利 16,556 10,835 52.8% 14,160 16.9% 17,421 -5.0% N.A N.A 营业利润 6,961 4,372 59.2% 5,896 18.0% 6,983 -0.3% N.A N.A 税前净利润 5,316 3,138 69.4% 3,967 34.0% 5,564 -4.5% N.A N.A 税后净利润 3,846 2,515 52.9% 3,219 19.5% 4,462 -13.8% 3,750 2.5% 每股收益 (人民币) 0.31 0.20 52.9% 0.26 19.5% 0.36 -13.8% 0.31 -0.2% 重要比率 (%) 营业毛利率 9.2% 7.2% 7.3% 7.5% N.A 营业费用率 5.3% 4.3% 4.2% 4.5% N.A 营业利润率 3.9% 2.9% 3.0% 3.0% N.A 税后净利润率 2.1% 1.7% 1.6% 1.9% 3.4% 资料来源：公司资料、元大 图2：中国铁建 – 2015-17年盈利预估调整 人民币百万元 2015估 2016估 2017估 调整后 调整前 差异% 调整后 调整前 差异% 调整后 调整前 差异% 营业收入 635,726 700,590 -9.3% 629,853 672,458 -6.3% 688,776 738,033 -6.7% 营业毛利 48,555 51,452 -5.6% 48,748 49,689 -1.9% 53,758 55,465 -3.1% 营业利润 20,914 22,587 -7.4% 21,893 22,590 -3.1% 24,583 25,760 -4.6% 税前净利润 16,114 16,923 -4.8% 17,093 16,526 3.4% 19,783 19,297 2.5% 税后净利润 12,762 13,403 -4.8% 13,538 13,088 3.4% 15,668 15,283 2.5% 每股收益 (人民币) 0.98 1.03 -4.8% 0.99 0.95 3.4% 1.14 1.11 2.5% 重要比率 营业毛利率 7.6% 7.3% 7.7% 7.4% 7.8% 7.5% 营业费用率 4.3% 4.1% 4.3% 4.0% 4.2% 4.0% 营业利润率 3.3% 3.2% 3.5% 3.4% 3.6% 3.5% 税后净利润率 2.0% 1.9% 2.1% 1.9% 2.3% 2.1% 资料来源：公司资料、元大 图3：中国铁建 -季度与年度简明损益表 (合并) (人民币百万元) 1Q2015估 2Q2015估 3Q2015估 4Q2015估 FY2015估 1Q2016估 2Q2016估 3Q2016估 4Q2016估 FY2016估 营业收入 100,964 168,361 164,994 201,407 635,726 110,774 155,859 155,859 207,360 629,853 销货成本 (93,493) (155,939) (152,949) (184,789) (587,171) (102,576) (144,211) (144,482) (189,835) (581,104) 营业毛利 7,471 12,422 12,045 16,617 48,555 8,197 11,648 11,378 17,525 48,748 营业费用 4,181 6,280 7,110 10,070 (27,641) 4,476 5,657 6,561 10,161 (26,855) 营业利润 3,290 6,142 4,934 6,547 20,914 3,721 5,991 4,817 7,364 21,893 业外利益 (1,200) (1,200) (1,200) (1,200) (4,800) (1,200) (1,200) (1,200) (1,200) (4,800) 税前净利润 2,090 4,942 3,734 5,347 16,114 2,521 4,791 3,617 6,164 17,093 少数股东权益 (17) (40) (30) (43) (129) (20) (38) (29) (49) (137) 所得税费用 (418) (988) (747) (1,069) (3,223) (504) (958) (723) (1,233) (3,419) 归属母公司税后净利润 1,656 3,914 2,958 4,235 12,762 1,996 3,795 2,865 4,882 13,538 每股收益(依加权稀释股数)(人民币) 0.13 0.30 0.23 0.33 0.98 0.15 0.28 0.21 0.36 0.99 加权平均股数 13,028 13,028 13,028 13,028 13,028 13,718 13,718 13,718 13,718 13,718 盈利能力分析 营业毛利率 7.4% 7.4% 7.3% 8.3% 7.6% 7.4% 7.5% 7.3% 8.5% 7.7% 营业利润率 3.3% 3.6% 3.0% 3.3% 3.3% 3.4% 3.8% 3.1% 3.6% 3.5% 税前净利润率 2.1% 2.9% 2.3% 2.7% 2.5% 2.3% 3.1% 2.3% 3.0% 2.7% 有效所得税率 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 环比增长率 (%) 营业收入 (44.0%) 66.8% (2.0%) 22.1% 7.4% (45.0%) 40.7% 0.0% 33.0% (0.9%) 营业利润 (52.7%) 86.7% (19.7%) 32.7% 3.7% (43.2%) 61.0% (19.6%) 52.9% 4.7% 税后净利润 (56.9%) 136.4% (24.4%) 43.2% 12.5% (52.9%) 90.1% (24.5%) 70.4% 6.1% 每股收益 (59.23%) 136.43% (24.44%) 43.18% 6.55% (55.23%) 90.06% (24.51%) 70.42% 0.74% 资料来源：公司资料、元大预估 注：标A为元大汇整之历史数据；每股收益(依加权稀释股数)系根据加权平均股数计算 中国: 公路与铁路 2015-04-01 中国铁建 (601186 CH) 第3 页，共 8页 股价估值 调降评级至“持有-超越同业” 本中心将中国铁建评级自买入调降至“持有-超越同业”，系因认为目前股价已大致反映利多。计入本中心的盈利预估调整后，我们将目标价自人民币16.0元调升至人民币17.0元。我们采用市盈率估值法来反映中国铁建的短期展望。 本中心以2016年为估值基准的市盈率估值法目标价 (四舍五入) 为人民