中国重卡行业：5月销售同比下跌4%；但大致符合预期

招银国际证券 | 睿智投资 | 行业研究 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 中国设备行业 冯键嵘, CFA (852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 潍柴动力股份表现 资料来源：彭博 中国重汽股份表现 资料来源：彭博 6.07.08.09.010.011.012.013.014.015.016.06/20189/201812/20183/20196/20192338 HK HSI (rebased)(HK$)6.08.010.012.014.016.018.020.022.024.06/20189/201812/20183/20196/20193808 HK HSI (rebased)(HK$)1 优于大市（维持） 2019年6月6日 概要。根据第一商用车的初步数据，5月份中国重卡销量为10.9万辆，同比下降4％。考虑到高基数效应和宏观不明朗因素，我们认为5月份的跌幅不算显著。今年首五个月重卡销量同比仅下滑约1％至55.3万辆，相当于我们全年预测112万辆的49.5％（2018年首五个月销量占全年的48.8％），我们认为行业销售整体进度理想, 而低基数效应将在今年7月出现（由于2018年三季度平均月销售仅7.5万辆）。我们对行业保持正面看法，并维持对潍柴动力（2338 HK，目标价：16.20港元）及中国重汽（3808 HK，目标价：21.5港元）的买入评级。  5月份需求依然强劲。在宏观因素不明朗下，5月份重卡销量仍达到10.9万辆，我们认为尚算理想。天然气重卡国VI标准将于今年7月1日起生效，销量因此受到天然气重卡前期购买的支持。  初步迹象显示物流卡车销量回升。2018年牵引车销量下降17％，但自今年年初起一直有所改善。今年首四个月，牵引车销量同比增加8.4％（5月份数据将在本月稍后时间公布），部分抵消了底盘和货车的跌幅。  更新替换政策续成为主要推动力。我们估计未来两三年将有高达200万辆国III重卡被淘汰替换，相信重卡需求将持续强韧，预测2019-20年重卡年销量约为110万辆。此外，我们预期作为稳定经济的措施之一的基建支出有机会增加，将有助拉动重卡需求。  投资策略。潍柴动力和中国重汽的2019年预测市盈率分别为8倍和7倍。我们认为现时估值已反映市场预期6月份的销售数据将维持低迷。然而，我们相信从7月开始的低基数效应将为三季度增长提供支持。股价调整将提供良好的买入机会。 中国5月重卡销量同比下跌4% 资料来源：公司及招银国际证券预测 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(輛)2016201720182019中国重卡行业 5月销售同比下跌4％；但大致符合预期 2019年6月6日 敬请参阅尾页之免责声明 2 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券行业投资评级 优于大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标 同步大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现与大市指标相若 落后大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑输大市指标 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环花园道3号冠君大厦45楼 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银证券”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银证券不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银证券可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)2000年英国不时修订之金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5) 条之人士及(II) 属金融服务令第49(2) (a) 至(d) 条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的 “主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。