中国重型卡车行业：5月份重型卡车销量同比增长-4％，但基本在预期范围内

（单位）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2016 2017201820192019年6月5日中国重型卡车行业5月HDT销售额同比增长-4％，但基本在预期范围内概要。根据CVWorld发布的初步数据，5月中国的重型卡车（HDT）销量为10.9万辆，同比下降4％。考虑到高基数效应和宏观阻力，我们认为5月份的下降幅度并不大。我们相信开工率将步入正轨，因为19年首5个月的销量同比仅下降约1％至约553,000台，占我们全年112万辆预估的49.5％（注：5M18：占全年总销量的48.8％ ）。展望未来，低基数效应将从2019年7月开始生效（2018年第三季度平均每月销售75,000单位）。我们对该行业保持积极立场购买评分潍柴动力（2338 HK，目标价：16.20港元）和中国重汽（3808 HK，目标价：21.5港元）.需求在5月份保持弹性。由于宏观阻力，我们认为5月份的约10.9万辆的销量仍然令人满意。天然气HDT的NES VI将于今年7月1日开始实施，这是因为天然气HDT的一些前期需求支撑了销量。物流卡车恢复的最初迹象。在2018年销量下降17％之后，拖拉机的销量自今年初以来一直在增长。在19年首4个月，销量同比增长8.4％（5月份的数字将于本月晚些时候发布），部分抵消了底盘和卡车的疲软。政策驱动的替代需求将继续成为主要驱动力。我们维持我们的观点，即HDT需求将保持弹性， 2019E-20E的年销量约为 110万台，因为我们估计 2-3年内将替换 200万台 NES III HDT。此外，我们预计基础设施支出的潜在增长（作为稳定经济的措施）将带动对HDT的新需求。股票策略。潍柴和中国重汽的市盈率分别为8倍和7倍。我们认为市场已经将6月份潜在的低迷销售数字定价。但是，我们认为，从7月开始的低基数效应将为19Q3E的增长奠定良好的舞台。一种我们认为，纽约股票价格的调整将提供良好的进入机会。图1：5月中国HDT销量同比增长-4％资料来源：CVWorld，CMBIS页1招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）中国资本商品冯国恩，CFA(852) 3900 0826潍柴12个月价格表现（港元）2338 HK HSI（重新定基）16.015.014.013.012.011.010.09.08.07.06.06/20189/201812/20183/20196/2019资料来源：彭博社中国重汽12个月的价格表现（港元）3808 HK HSI（重新定基）24.022.020.018.016.014.012.010.08.06.06/20189/201812/20183/20196/2019资料来源：彭博社相关报告1.“中国工程机械行业” –潜在收益意外进一步上升– 4月162.“中国重型卡车行业（领先）-3月份HDT销量创历史新高，这是一个积极的惊喜”– 4月23.“潍柴动力-H（2338 HK，买入，目标价：HK $ 14.20）-在业绩发布会后保持乐观”– 3月27 增长（同比）-RHS新需求更换需求-60%0200-40%-20%-26%-13%-28%-36%4003% 20%0%3% -3%-4%60018%11%4%80040%22%60%52%33%30%1,00045%1,20059%60%80%000'单位1,400图2：中国HDT销量细分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%底盘拖拉机图3：中国HDT销售增长（同比）资料来源：风招商银行资料来源：Wind，CMBIS图4：CMBI HDT销售预测图5：中国HDT销售与财新PMI资料来源：国家统计局，万得，CMBIS估算资料来源：国家统计局，万得，CMBIS图6：中国重载机队规模图7：重载机销量与建筑相关固定资产投资1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000HDT销量（单位）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，NBS，CMBIS估算基础设施+房地产开发+煤炭和金属开采的固定资产投资年度增量（人民币10亿元）-RHS资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页22019年6月5日300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%实施GB1589带动2016年拖拉机销量增长基础设施带动2018年底盘销售增长拖拉机机壳卡车财新PMI（RHS）HDT销量（单位）46.0047.020,000 48.040,00050.049.0100,00080,00060,00051.0120,00052.0140,00053.0160,000同比增长HDT机队规模（000台）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-0.7%-7.7%2.6%11.2% 4.3%5.1%6.2% 6.3%7.3%7.6%3.5%7.4% 4.8%9.2%12.5%25.3%16.7%56.9%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000070%8,0002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05 图8：按公司分列的中国HDT销量2018一月二月三月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月2019一月二月三月四月可能销量（单位）公司一汽中国一汽34,20520,28433,54626,73523,50826,67313,47115,87518,12718,81319,8569,92032,50020,00036,42730,16529,500东风东风16,74811,10927,47622,85221,66020,55213,83713,80215,39516,08916,87520,63213,00013,00031,35724,79822,000中国重汽集团中国重汽18,54514,10020,67019,92618,53818,22813,30012,01712,19612,55215,01714,61614,00013,00024,24817,76616,000SQQC陕西汽车14,52311,05720,55717,95516,94518,04210,91710,23511,87011,49614,94413,46811,00011,50024,25317,24716,000福田北汽福田7,1285,51613,76613,62011,94110,9358,7037,3777,4017,5928,1398,1876,5005,50011,6398,7978,213江淮汽车安徽江淮5,3583,4025,6415,3144,0672,3083,1932,2612,6742,5102,3111,5254,2002,8004,4253,4613,600上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩5,3173,0166,6696,8997,0176,2005,0093,6103,2903,7003,5103,8006,0002,9005,5306,1505,000大运成都大运2,5231,8603,1072,2252,3693,5652,2192,8002,6992,8163,0923,0252,4881,8803,1232,2702,389中国民政总署安徽华菱1,4161,3392,6382,5502,0231,3201,1001,3521,5082,0482,3002,1392,1341,7792,2102,0782,023其他其他3,8373,1414,8764,7425,5114,2512,9102,5132,5782,4493,2285,2356,8805,6585,5436,0254,275总109,60074,824138,946122,818113,579112,07474,65971,84277,73880,06589,27282,54798,70278,017148,755118,757109,000变化（同比）公司一汽中国一汽38%-3%45%22%17%32%-40%-25%-23%-14%40%127%-5%-1%9%13%25%东风东风26%-29%17%11%10%9%-9%-17%-20%-5%-10%30%-22%17%14%9%2%中国重汽集团中国重汽45%1%9%11%6%3%-17%-27%-24%-16%7%11%-25%-8%17%-11%-14%SQQC陕西汽车30%-17%18%27%11%9%-23%-37%-26%-14%3%22%-24%4%18%-4%-6%福田北汽福田3%-41%29%30%34%10%-4%-24%-33%-24%-17%4%-9%0%-15%-35%-31%江淮汽车安徽江淮-13%-27%-21%-17%-4%-24%-2%-25%-15%-38%-16%-54%-22%-18%-22%-35%-11%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩194%44%66%68%68%60%43%2%-9%2%-5%85%13%-4%-17%-11%-29%大运成都大运0%-7%3%-13%2%42%-6%16%2%12%45%15%-1%1%1%2%1%中国民政总署安徽华菱24%-28%3%33%43%9%13%-10%13%55%57%6%51%33%-16%-19%0%其他其他61%27%12%13%37%12%-8%-21%-40%-33%-6%36%79%80%14%27%-22%平均32%-13%21%18%16%15%-17%-23%-23%-13%5%25%-10%4%7%-3%-4%市场份额公司一汽中国一汽31%27%24%22%21%24%18%22%23%23%22%12%33%26%24%25%27%东风东风15%15%20%19%19%18%19%19%20%20%19%25%13%17%21%21%20%中国重汽集团中国重汽17%19%15%16%16%16%18%17%16%16%17%18%14%17%16%15%15%SQQC陕西汽车13%15%15%15%15%16%15%14%15%14%17%16%11%15%16%15%15%福田北汽福田7%7%10%11%11%10%12%10%10%9%9%10%7%7%8%7%8%江淮汽车安徽江淮5%5%4%4%4%2%4%3%3%3%3%2%4%4%3%3%3%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩5%4%5%6%6%6%7%5%4%5%4%5%6%4%4%5%5%大运成都大运2%2%2%2%2%3%3%4%3%4%3%4%3%2%2%2%2%中国民政总署安徽华菱1%2%2%2%2%1%1%2%2%3%3%3%2%2%1%2%2%其他其他4%4%4%4%5%4%4%3%3%3%4%6%7%7%4%5%4%总100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%1