2019年8月5日中国重型卡车19年3季度HDT销售额同比增长2％;比预期更好尽管卡车的整体销售受到反超载政策的影响，但由于汽油卡车的销售改善，7月中国HDT销量同比增长2％至7.60万辆。由于市场预期销量下降，因此这超出了预期。虽然由于反超载政策的实施，我们可能会看到HDT在未来几个月的销售疲软，但我们认为该政策最终将在中期内帮助推动更多的HDT需求。维持买入潍柴动力（2338 HK，买入，目标价：16.2港元）和中国重汽（3808 HK，买入，目标价：21.5港元）.汽油卡车推动7月份增长。从7月1日开始，所有新的汽油卡车都必须符合国家排放标准（NES）VI，一些分销商在6月加快了NES V卡车的销售，并完成了预售的相关程序。据CVworld称，这些卡车（最多1万辆）已包含在7月份的销量中，我们认为这是销量好于预期的原因之一。我们认为，由于潍柴动力在燃气发动机市场的份额较高，因此受益于强劲的燃气卡车销售。2018年首7个月HDT销售额同比增长-2％;在期望之内。19年首7个月的销量为73.2万辆，占我们全年110万辆预估的65.5％（注：7月18日占全年销量的65％）。一汽和东风（489 HK，未提供）根据CVworld的数据，HDT销量分别同比增长41％和16％，为7月份的整体销量增长做出了贡献。反超载政策仅对近期销售施加压力。政府当局一直在审查超载问题，并暂停了对某些轻型卡车（LDT）和HDT（主要影响自卸车）的新许可证的批准。我们预计这可能会在短期内继续损害整体销量。也就是说，我们认为该政策将有可能推动更多销售，因为最终需求只会推迟。在较低的基数效应和基础设施支出的潜在复苏的支持下，我们预计19E第四季度的销量将改善。图1：7月中国HDT销量增长2％（单位）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2016 201720182019资料来源：CVworld，Wind，CMBIS请最后阅读分析证明和重要披露页1访问我们关于彭博报告的关键：CMBR招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）中国资本商品冯国恩，CFA(852) 3900 0826潍柴12个月价格表现（港元）2338 HK HSI（重新定基）16.014.012.010.08.06.04.02.00.08/201811/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社中国重汽12个月的价格表现（港元）3808 HK HSI（重新定基）25.020.015.010.05.00.08/201811/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社相关报告1. 中国重型卡车行业（跑赢大市）– 19年三季度的三大催化剂；机会涌现– 2019年7月8日2. 中国重型卡车行业（领先）-5月HDT销售额同比增长-4％，但基本在预期之内– 2019年6月5日3. 潍柴动力-H（2338 HK，买入，目标价：16.20港元）-19年1季度净利润同比增长35％;高于预期– 2019年4月29日请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票：https://euromoney.com/brokers 图2：HDT月度销售与基础设施固定资产投资30%20%10%0%-10%-20%-30%20%15%10%5%0%-5%图3：按类型划分的HDT销售明细100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%底盘拖拉机HDT销量增长中国基础设施固定资产投资增长资料来源：Wind，NBS，CMBIS资料来源：Wind，CMBIS图4：按类型分列的中国HDT销售量（同比）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%图5：中国HDT销售与财新PMI的对比160,00053140,00052120,00051100,0005080,0004960,00040,0004820,00047046资料来源：Wind，CMBIS牵引车底盘车HDT销量（单位）彩信PMI（RHS）资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS图6：CMBI HDT销售预测图7：HDT销售与建筑相关固定资产投资000'单位1,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%单位1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000十亿人民币3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000HDT销量（单位）替代需求新需求增长（同比）-RHS资料来源：Wind，NBS，CMBIS估算基础设施+房地产开发+煤炭和金属开采固定资产投资年度增量-RHS资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页22019年8月5日实施2016年拖拉机销售增长基础设施带动2018年底盘销售增长 GB158959%60%45%52%30%33%18%22%4%11%-4%3%-3%3%-13%-28%-26%-36% 2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07 图8：按公司分列的中国HDT销量2018七月八月九月十月十一月十二月2019一月二月三月四月可能君七月销量（单位）公司一汽中国一汽13,47115,87518,12718,81319,8569,92032,50020,00036,42730,16529,68522,76119,000东风东风13,83713,80215,39516,08916,87520,63213,00013,00031,35724,79822,37221,38816,000中国重汽集团中国重汽13,30012,01712,19612,55215,01714,61614,00013,00024,24817,76615,60016,96412,200SQQC陕汽集团10,91710,23511,87011,49614,94413,46811,00011,50024,25317,24715,74916,99810,000福田北汽福田8,7037,3777,4017,5928,1398,1876,5005,50011,6398,7977,0017,2576,600江淮汽车安徽江淮3,1932,2612,6742,5102,3111,5254,2002,8004,4253,4613,4523,4172,300上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩5,0093,6103,2903,7003,5103,8006,0002,9005,5306,1505,0205,1004,100大运成都大运2,2192,8002,6992,8163,0923,0252,4881,8803,1232,2702,3893,7752,212中国民政总署安徽华菱1,1001,3521,5082,0482,3002,1392,1341,7792,2102,0782,0681,080920其他其他2,9102,5132,5782,4493,2285,2356,8805,6585,5436,0254,9284,9532,668总74,65971,84277,73880,06589,27282,54798,70278,017148,755118,757108,264103,69376,000变化（同比）公司一汽中国一汽-40%-25%-23%-14%40%127%-5%-1%9%13%26%-15%41%东风东风-9%-17%-20%-5%-10%30%-22%17%14%9%3%4%16%中国重汽集团中国重汽-17%-27%-24%-16%7%11%-25%-8%17%-11%-16%-7%-8%SQQC陕汽集团-23%-37%-26%-14%3%22%-24%4%18%-4%-7%-6%-8%福田北汽福田-4%-24%-33%-24%-17%4%-9%0%-15%-35%-41%-34%-24%江淮汽车安徽江淮-2%-25%-15%-38%-16%-54%-22%-18%-22%-35%-15%48%-28%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩43%2%-9%2%-5%85%13%-4%-17%-11%-28%-18%-18%大运成都大运-6%16%2%12%45%15%-1%1%1%2%1%6%0%中国民政总署安徽华菱13%-10%13%55%57%6%51%33%-16%-19%2%-18%-16%其他其他-8%-21%-40%-33%-6%36%79%80%14%27%-11%17%-8%平均-17%-23%-23%-13%5%25%-10%4%7%-3%-5%-7%2%市场份额公司一汽中国一汽18%22%23%23%22%12%33%26%24%25%27%22%25%东风东风19%19%20%20%19%25%13%17%21%21%21%21%21%中国重汽集团中国重汽18%17%16%16%17%18%14%17%16%15%14%16%16%SQQC陕汽集团15%14%15%14%17%16%11%15%16%15%15%16%13%福田北汽福田12%10%10%9%9%10%7%7%8%7%6%7%9%江淮汽车安徽江淮4%3%3%3%3%2%4%4%3%3%3%3%3%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩7%5%4%5%4%5%6%4%4%5%5%5%5%大运成都大运3%4%3%4%3%4%3%2%2%2%2%4%3%中国民政总署安徽华菱1%2%2%3%3%3%2%2%1%2%2%1%1%其他其他4%3%3%3%4%6%7%7%4%5%5%5%4%总100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%注：中国重汽集团是中国重汽的母公司。陕西汽车集团是陕西重汽的第二大股东，持股49％。潍柴是陕西重汽的第一大股东，持股51％。资料来源：Wind，CVworld，CMBIS图9：实施国家排放标准的时间表年车辆类型000102030405060708091011121314151617181920重型车柴油汽油燃料轻型车柴油汽油燃料越野车柴油资料来源：生态与环境部，CMBIS图10：中国公路货运周转量（每月）图11：中国公路货运周转量（每年）十亿吨公里80070060050040030020010008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000013.1%18.4%16.7%15.9%-6.4%9.5%-5.0%9.3%5.4%20%15%10%6.6%5%0%-5%-10%一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2016201720182019资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS2009 2010 2011 2012 2013 2014