来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 17 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 行业更新中国重型卡车扩大天然气 / 柴油价格价差以进一步促进天然气 HDT 的销售中国液化天然气价格下跌 35 ％ （ 由于供应充足 ） 以及柴油价格上涨 4 ％ （ 由于原油价格坚挺 ），已使天然气 / 柴油价格比降至仅 0.56 倍 （ 2023 年 12 月下旬为 0.9 倍 ） 。扩大的价差使 3 月天然气 HDT 的销售同比大幅增长了 2 倍，使天然气 HDT 比率达到 25 ％ （ 1 月为 7 ％ ） 。我们预计，鉴于中东地缘政治紧张局势导致原油价格上涨，目前的天然气 / 柴油价差可能比 2023 年持续更长的时间。我们重申我们的信念。潍柴 （ 2338 HK / 000338 CH ， 买入 ， 板块首选 ）在天然气发动机的主导地位 (> 60%) 推动的市场份额增长上。我们也喜欢中国重汽 （ 3808 香港 ， 买入 ）Gas the accelerately sales growth of gas HDTs. Except from gas HDTs growth, we continue to see (1) replacement cycle and (2) resistant export demand as major sector drivers. 天然气 HDT 的投资回收期为〜 2.5 年 ， 而柴油 HDT 的投资回收期为〜 3.8 年。我们的投资回收期分析表明 ， 天然气 HDT 比柴油 HDT 更具吸引力。对于卡车购买者来说 ， 根据液化天然气 （ 约 4.2 元 / 公斤 ） 和柴油 （ 约 7.2 元 / 升 ） 的当前价格 ， 我们估计液化天然气卡车产生的年净利润约为 186k 元 ， 比柴油卡车产生的净利润高得多 （ 约 99k 元 ） 。 3 月天然气 HDT 销量增长加速。根据 Cvworld 的数据 ， 3 月 ， 中国的天然气 HDT 销量同比增长 208 ％ ， 达到 29.3 k 台 ， 占 HDT 总销量的 25 ％ 。值得注意的是 ， 中国重汽集团 （ 中国重汽的母公司 ） 3 月的天然气 HDT 销量同比增长 7.7 倍 ， 市场份额上升至 27 ％ （ 而 2023 年 3 月仅为 10 ％ ） 。中国 LNG / 柴油价格比（ 液化天然气 / 柴油价格1.2 比率) 1.00.80.60.40.20.0来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM中国资本货物部门Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826潍柴 - H 12 点股价表现来源 ： Factset潍柴 A股 12 点股价表现来源 ： Factset中国重汽 12 点股价表现来源 ： Factset相关报告 ：潍柴动力 - 来自结果电话的主要收获 - 2024 年 3 月 27 日 （ A ： 链接 ） （ H ： 链接 ）潍柴电力 - 2013 年第四季度净利润同比增长 58% ； 支付增加至 50% ； 利润率盈利预测提高 - 2024 年 3 月 26 日 （ A ： 链接 ） （ H ： 链接 ）资本货物行业 - 天然气 / 柴油价差的扩大可能会在短期内促进天然气 HDT 的销售 - 2024 年 3 月 5 日 （ 链接 ）资本货物部门 - 中央政府会议提议的设备更换 ； 对 HDT 部门有利 - 2024 年 2 月 26 日 （ 链接 ）资本货物行业 - 1 月份 HDT 销量同比增长约 64% ， 低基数 - 2024 年 2 月 1 日 （ 链接 ）中国重型卡车 - 多缸柴油发动机销量同比增长 29% ， 12 月 - 2024 年 1 月 15 日 （ 链接 ）请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 2024 年 4 月 17 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1 ： 柴油和液化天然气卡车投资回报比较 柴油 LNG经营假设运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ） 0.27 运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ） 0.27产能 （ 吨 ） 30营业日 / 月 20每日运输距离 (km) 500柴油消耗量 （ 升 / 100 公里 ） 30 汽油消耗量 （ 千克 / 100 公里 ） 30柴油价格（ 元 / 升 ） 7.5气价 （ 元 / 公斤 ） 4.2尿素费用 （ 人民币 / 100 公里 ） 11.25 尿素费用 （ 人民币 / 100 公里 ） 0维护费用 （ 人民币 / 100 公里 ） 60 维护费用 （ 人民币 / 100 公里 ） 60每辆车收费 （ 元 / 公里 ） 2.2 每辆车收费 （ 元 / 公里 ） 2.2司机月工资 （ 人民币 ） 9000 司机月工资 （ 人民币 ） 9000税率 (%) 25% 税率 (%) 25%资本支出卡车采购价格 （ 人民币 ） 32 万卡车采购价格（ 人民币元 ）40 万年折旧 5 年折旧5增值税税率 17% 增值税税率 17%增值税 (人民币) 54,400增值税 (人民币) 68,000采购总价 （ 元 ） 374, 400 采购总价 （ 元 ） 46.8, 000盈利能力（ 人民币 ） （ 人民币 ）收入(年度)931,500收入(年度)931, 500 费用 ： 费用 ：柴油 - 268, 920 天然气 - 150, 300尿素 - 13, 500 尿素 0折旧 - 64, 000 折旧 - 80, 000维护 - 72, 000 维护 - 72, 000通行费 - 253, 000 通行费 - 253, 000驱动程序工资-108,000司机工资 - 108, 000 保险及其他--------------------------------------------------------- -20,000保险和其他20,000税前利润 132, 080 税前利润 248, 200Tax -33,020Tax--------------------------------------------------------------------------------62,050净利润 99060 净利润 186150来源 ： CMBIGM 估计 2.5图 2 ： 投资回收期对柴油价格的敏感性资料来源 ： CMBIGM 估计注 ： 柴油卡车图 3 ： 投资回收期对 LNG 价格的敏感性运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）0.2430.25650.270.28350.2973.33.42.72.21.91.73.83.72.92.42.01.8LNG 价格4.24.03.12.52.11.8（ 元 / 公斤 ）4.64.53.32.72.21.95.05.03.62.92.42.0资料来源 ： CMBIGM 估计注 ： 对于液化天然气卡车图 4 ： 山东柴油价格图 5 ： 上海 LNG 价格(元 / 吨)10,00010,0009,0009,0008,0008,0007,0007,0006,0006,0005,0005,0004,0004,0003,0003,0002,0002,0001,0001,00000来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGMLNG 价格 （ 上海 ） 人民币 / 吨投资回收期 （ 年 ） 3.8运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）0.2430.25650.270.28350.2976.05.43.62.72.11.86.77.64.43.12.42.0柴油价格7.512.85.83.82.82.2（ 元 / 升 ）8.241.58.54.73.32.59.0-33.615.76.44.02.9 2024 年 4 月 17 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露34%11%-4%3%2%3%-13%-28%-14%-26%-36%-52%图 6 ： LNG / 柴油价格比（ 液化天然气 / 柴油价格1.2 比率)图 7 ： 天然气 HDT 占总 HDT 的百分比35%1.00.830%25%0.60.40.20.020%15%10%5%0%Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月来源 ： Wind ， 彭博社 ， CMBIGM 估计202420232022来源 ： Wind ， Cvworld ， CMBIGM图 8 ： HDT 的国内销售和出口图 9 ： CMBIGM HDT 销售预测000 个单位1,800000 '单位1,80059%60%80%1,6001,4001,2001,60045%1,4001,20030%18%22%53%32%38%36%17%60%40%1,000800600400200 0 出口国内销售来源 ： Wind ， CMBIGM 估计1,0008006004002000 更换需求 新需求增长 （ 同比 ） - RHS资料来源 ： Cvworld 、 Wind 、 CMBIGM 估计注 ： 中国国内销售 + 出口20%0%-20%-40%-60% 2024 年 4 月 17 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4披露和免责声明分析师认证主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言 ： （ 1 ） 所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点 ； （ 2 ） 他或她的补偿中没有任何部分是 ，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人 （ 定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则 ） （ 1 ） 在本报告发布日期前 30 个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 ； （ 2 ） 将在本报告发布日期后 3 个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 ； （ 3 ）CMBIGM 额定值购买： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票NOTRATED： Stock 未被 CMBIGM 评级跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳 ： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际环球市场有限公司地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ： （ 852 ） 3900 0888 传真 ： （ 852 ） 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司) 的全资子公司重要披露任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或此处包含的任何信息均由 CMBIGM 准备，仅用于向 CMBIGM 或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM 及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含