重型卡车（HDT）合资企业损失对东风微不足道

德意志银行评分购买亚洲中国汽车及零部件公司东风汽车警报路透社彭博交易所代号0489.HK 489 HK恒指0489ADR股票代号DNFGY US2577382037日期2016年3月1日结果于2016年2月29日的价格（港元）9.07目标价-12个月（港元）13.8552周范围（港元）13.98-7.05恒生指数19,112重型卡车（HDT）合资损失对东风微不足道CFA研究分析师Ha Vincent Ha孙飞，CFA研究分析师东风商用车（DFCV）2015财年亏损6.13亿瑞典克朗2月29日，沃尔沃（Volvob.ST，SEK86.4，未评级）发布了完整的2015财年年度报告，并对其中国业务进行了进一步披露。回顾一下，沃尔沃于2015年1月完成了对DFCV 45％股权的收购，因此，该东风HDT合资公司的业绩现已作为投资收益计入沃尔沃的损益表。2015财年，DFCV录得净销售额336亿瑞典克朗（250亿元人民币），净亏损6.13亿瑞典克朗（4.57亿元人民币），净利润率为-1.8％。由于沃尔沃在2014财年没有股权，因此没有同比比较。(+852 ) 2203 6247 (+852 ) 2203 6130库存数据市值（港币百万元）78,148市值（百万美元）10,051已发行股份（百万）8,616.1大股东东风汽车 (67%)自由流通量（％）33与东风更大的收益基础相比，微不足道的损失尽管DFCV亏损，但其在东风2015财年净亏损中所占份额仅为2.51亿元人民币，不到我们对2015年东风盈利预测的2％。因此，鉴于东风的各种乘用车合资企业的弹性表现，我们仍具有建设性。我们维持买入每日平均交易价值（美元）18.3推荐，这是我们最喜欢的中国汽车OEM购买。关键的下行风险是其新模型的感知和销售均弱于预期。YE2014年12月31日2015年2016年销售额（人民币百万元）80,954 133,780 141,656通读其他HDT剧本–我们对前景保持谨慎净利12,845.0 12,932.3 15,321.6除了在DFCV合资企业中录得2015财年亏损外，沃尔沃对中国的HDT /工程机械行业对宏观经济发展缓慢的前景也并不乐观。该公司指出，DFCV正在调整以管理较低的交易量，我们认为该公司指的是更好的成本和信用控制。综上所述，沃尔沃对这一领域的谨慎看法与我们的观点相呼应，并且我们不期望在2016财年实现有意义的复苏。因此，我们也借此机会重申对潍柴（卖出）和中国重汽（持有）的谨慎立场。主要的上行风险是政府对增加固定资产投资的支持，而主要的下行风险是HDT销售的进一步恶化。（人民币元）DB EPS（人民币）1.49 1.50 1.78市盈率（x）6.4 5.1 4.3收益率（净值）（％）2.1 2.9 4.0名称股份数量等级 代码价格 潍柴动力2338.HK港币7.09卖出潍柴动力-A 000338.SZ人民币7.12卖中国重汽3808.HK港币2.81持有德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0489.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行其他提到的中国公司市场研究资料来源：德意志银行关键数据资料来源：路透社，德意志银行