中国重型卡车：9月HDT销量同比增长7％；自三月以来的最高增长

2019年10月9日中国重型卡车9月HDT销售额同比增长7％；自三月以来的最高增长什么是新的？根据CVworld的初步数据，9月中国HDT销量同比增长7％至83k单位，是自3月份以来的最高增幅，高于预期。我们预计基础设施支出的增长将推动19E第四季度的销售进一步改善，这将成为股价催化剂。保持购买上潍柴动力（2338 HK，目标价：HK $ 16.2）和中国重汽（3808 HK，目标价：19.4港元）.9月复苏的主要原因。销量受两个因素驱动，同比增长7％。首先，消除NES III继续成为替代需求的驱动力。其次，对煤炭物流卡车和某些类型的物流卡车的需求增加（注：中国煤炭采矿固定资产投资在2016年首8个月同比增长26％）。第三，有关反超载政策的风险逐渐减弱(大吨小标) 帮助提高了整体销量。19个月首9个月HDT销售额同比增长-1％;在我们的期望之内。19年9月的良好销售增长使19Q3的销量同比增长3.5％。这带动了9M19的销量达到88.8万辆（同比仅下降1％），占我们全年110万辆预估的79％（注：9M18占全年销量的78％）。市场份额变化可能是反超载政策的结果。一汽和东风（489 HK，持有，白杰克持股）HDT的销售分别同比增长13％和20％，为9月的整体销售增长做出了贡献。我们认为，自7月以来其市场份额增长的原因之一是SXQC的疲软（陕汽集团）和CNHTC（中国重汽的母公司）作为政策影响的结果。也就是说，我们相信趋势将逐渐随着政策风险的降低，反向前进。在HDT领域保持积极态度。我们认为，在低基数效应和基础设施支出增加的支持下，HDT销量将在19年第四季度继续增长。我们预计，在强有力的政策支持下，在持续更换NES III卡车的推动下，HDT需求在2020年将保持弹性。图1：9月中国HDT销量同比增长7％（单位）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2016 201720182019资料来源：CVworld，CMBIS页1招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）中国资本商品冯国恩，CFA(852) 3900 0826潍柴12个月价格表现（港元）2338 HK HSI（重新定基）16.014.012.010.08.06.04.02.00.010/20181/20194/20197/201910/2019资料来源：彭博社中国重汽12个月的价格表现（港元） 3808 HK HSI（重新定基）25.020.015.010.05.00.010/20181/20194/20197/201910/2019资料来源：彭博社相关报告1. 中国重汽（香港）（3808 HK，买入）-销售疲弱，但成本降低有望在1H19 – 2019年9月2日进行2. 潍柴动力-H（2338 HK，买入）-19年2季度收益同比增长9％;符合预期– 2019年8月30日3. 中国重型卡车（跑赢大市）– HDT 19Q3销量同比增长2％；比预期更好– 2019年8月5日4. 中国重型卡车（跑赢大市）– 19年三季度的三大催化剂；机会涌现– 2019年7月8日 10月920192图2：HDT月度销售与基础设施固定资产投资30%20%10%0%-10%20%15%10%5%图3：中国HDT销售与财新PMI160,00053140,00052120,00051100,0005080,0004960,00040,0004820,00047-20%0% 046-30%-5%中国HDT销售增长中国基础设施固定资产投资增长（RHS）资料来源：Wind，NBS，CMBISHDT销量（单位）彩信PMI（RHS）资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS图4：按类型划分的中国HDT销售增长（同比）图5：按类型划分的中国HDT销售细分300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2016年拖拉机销量增长由实施GB1589底盘销售在2018年的增长是由基础设施100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%底盘拖拉机牵引车底盘车来源：Wind，CMBIS来源：Wind，CMBIS图6：CMBI HDT销售预测图7：HDT销售与建筑相关固定资产投资000'单位1,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%单位1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000十亿人民币3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000HDT销量（单位）替代需求新需求增长（同比）-RHS资料来源：Wind，NBS，CMBIS估算基础设施+房地产开发+煤炭和金属开采固定资产投资年度增量-RHS资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS估计59%60%45%52%30%33%18%22%4%11%-4%3%-3%3%-13%-28%-26%-36% 2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日18月18日18月18日18月18日18月18日18月18日18月18日12月18日1月19日2月19日19月19日3月19日4月19日19月19日6月19日19年7月19日至19年8月19日19年9月2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07 2019年10月9日3图8：按公司分列的中国HDT销量2019一月二月三月四月可能君七月八月九月销量（单位）公司一汽中国一汽32,50020,00036,42730,16529,68522,76118,42115,90020,500东风东风13,00013,00031,35724,79822,37221,38816,28116,43218,500中国重汽集团中国重汽14,00013,00024,24817,76615,60016,96412,15611,11612,000SQQC陕汽集团11,00011,50024,25317,24715,74916,99810,43410,47111,700福田北汽福田6,5005,50011,6398,7977,0017,2575,3945,8046,500江淮汽车安徽江淮4,2002,8004,4253,4613,4523,4172,2462,0342,200上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩6,0002,9005,5306,1505,0205,1004,1004,0113,803大运成都大运2,4881,8803,1232,2702,3893,7752,2122,2182,727中国民政总署安徽华菱2,1341,7792,2102,0782,0681,0809201,2631,100其他其他6,8805,6585,5436,0254,9284,9533,6194,0113,970总98,70278,017148,755118,757108,264103,69375,78373,26083,000变化（同比）公司一汽中国一汽-5%-1%9%13%26%-15%37%0%13%东风东风-22%17%14%9%3%4%18%19%20%中国重汽集团中国重汽-25%-8%17%-11%-16%-7%-9%-7%-2%SQQC陕汽集团-24%4%18%-4%-7%-6%-4%2%-1%福田北汽福田-9%0%-15%-35%-41%-34%-38%-21%-12%江淮汽车安徽江淮-22%-18%-22%-35%-15%48%-30%-10%-18%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩13%-4%-17%-11%-28%-18%-18%11%16%大运成都大运-1%1%1%2%1%6%0%-21%1%中国民政总署安徽华菱51%33%-16%-19%2%-18%-16%-7%-27%其他其他79%80%14%27%-11%17%24%60%54%平均-10%4%7%-3%-5%-7%2%2%7%市场份额公司一汽中国一汽33%26%24%25%27%22%24%22%25%东风东风13%17%21%21%21%21%21%22%22%中国重汽集团中国重汽14%17%16%15%14%16%16%15%14%SQQC陕汽集团11%15%16%15%15%16%14%14%14%福田北汽福田7%7%8%7%6%7%7%8%8%江淮汽车安徽江淮4%4%3%3%3%3%3%3%3%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩6%4%4%5%5%5%5%5%5%大运成都大运3%2%2%2%2%4%3%3%3%中国民政总署安徽华菱2%2%1%2%2%1%1%2%1%其他其他7%7%4%5%5%5%5%5%5%总100%100%100%100%100%100%100%100%100%注：中国重汽集团是中国重汽的母公司。陕西汽车集团是陕西重汽的第二大股东，持股49％。潍柴是陕西重汽的第一大股东，持股51％。资料来源：Wind，CVworld，CMBIS图9：中国公路货运周转量（每月）图10：中国公路货运周转量（每年）十亿吨公里80070060050040030020010008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000013.1%18.4%16.7%15.9%-6.4%9.5%-5.0%9.3%5.4%20%15%10%6.6%5%0%-5%-10%一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2016201720182019资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018公路货运周转量（十亿吨公里）增长（同比）RHS资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS 2019年10月9日4国家排放标准没有规定我II三级IVVVI（a）VI（b）图11：实施国家排放标准的时间表年车辆类型000102030405060708091011121314151617181920212223重型车柴油汽油燃料轻松的工作车辆柴油机汽油燃料越野车辆柴油机资料来源：生态与环境部，CMBIS图12：地方政府实施NES VI和淘汰NES III卡车的政策省/市NES VI实施日期NES III消除日期消除NES III的补贴政策北京2019年7月：公共交通/卫生卡车/重型柴油卡车（VI-b）2020年1月：以汽油为燃料的LDT和其他HDT（VI-b）到2019年9月消除10万个单位最高：每台10万元广东省（广州和深圳除外）2019年7月：LDT（VI-b）加快淘汰-广州2019年7月：LDT试用2019年9月：正式实施（VI-b）-人民币30,000元/个深圳2019年7月到2019年消除8万个单位-海南2019年7月从那时起禁止销售汽油车2019年3月人民币7,000-25,000元天津2019年7