中国重型汽车 ： 天然气 / 柴油价差扩大可能在短期内提振天然气 HDT 销量

2024 年 3 月 5 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 行业更新中国重型卡车天然气 / 柴油价格利差可能扩大短期内促进天然气 HDT 销售中国液化天然气价格年初至今下降了 35% ， 而柴油价格在很大程度上不变。我们计算出天然气 / 柴油价格比率目前为 0.59 倍 ，与 2023 年 12 月下旬的 0.9 x 相比。而天然气 HDT 仅占总量的 7%2024 年 1 月售出的 HDT ， 我们认为目前的天然气 / 柴油价格差距应该是大到足以引发另一轮天然气 HDT 销售增长未来几个月。我们预计趋势可能与 2023 年 7 月至 11 月相似其中天然气 HDT 占总 HDT 销售的 17 - 29% 。对于该行业作为总体而言 ， 除了天然气 HDT 市场份额的增长 ， 我们继续看到驱动因素来自 （ 1 ） 加快设备更换的潜在政策支持 ；和 （ 2 ） 有弹性的出口需求。我们继续喜欢潍柴 （ 2338 HK / 000338CH ， 买入 ， 行业首选 ）关于天然气推动的市场份额增长发动机 ， 和中国重汽 （ 3808 香港 ， 买入 ）其出口驱动型增长潜力。中国资本货物部门Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk潍柴 - H 12 点股价表现 天然气 HDT 的投资回收期约为 2.5 年 ， 短一年比柴油 HDT。我们的投资回收期分析表明 ， 天然气HDT 越来越比柴油 HDT 更具吸引力。我们估计对于卡车买家来说 ， 根据液化天然气的当前价格（ ~ 4.2 元 / 公斤 ） 和柴油 （ ~ 7.1 元 / 升 ） ， 年净利润 18.6 万元从液化天然气卡车产生的比从柴油卡车产生的要高得多（ 110k 元 ） 。来源 ： Factset潍柴 A股 12 点股价表现 2 月 HDT 销量下降主要是由于农历新年.根据 Cvworld 的初步数据 ， 中国 HDT 销量（ 国内销售 + 出口 ） 在 2024 年 2 月同比下降 25% ， 至 ~ 58k 台。在2M24 ， HDT 销量同比增长约 23% ， 达到 155k 台。我们维持我们的HDT 行业全年销量增长预测 17%通过替代需求和有弹性的出口。来源 ： Factset中国重汽 12 点股价表现中国 LNG / 柴油价格比（ 液化天然气 / 柴油价格ratio)1.21.00.80.60.40.20.0来源 ： Factset相关报告 ：资本货物部门 - 设备提议在中部更换政府会议 ； 积极的HDT 扇区 - 2024 年 2 月 26 日 （ 链接 ）资本货物部门 - HDT 销售1 月成交量同比激增约 64%低基数 - 2024 年 2 月 1 日 （ 链接 ）潍柴动力 （ 2338 香港 ） - 第 4 季度 23E收益飙升 31 - 71% ， 高于期望 - 2024 年 1 月 24 日 （ 链接 ）来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM中国重汽 （ 3808 HK ） - 大惊喜2023E 收益 ； TP 提高 - 242024 年 1 月 （ 链接 ）中国重型卡车 - 多 -气缸柴油机销量 + 29%2024 年 12 月 - 1 月 15 日同比 （ 链接 ）中国工程机械 /HDT - 2024 年展望 ： 放缓海外需求伴随着缺乏中国的增长 ； 有选择性 - 302023 年 11 月 （ 链接 ）请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2024 年 3 月 5 日图 1 ： 柴油和液化天然气卡车投资回报比较柴油LNG经营假设运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）产能 (吨)0.27 运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）30 产能 (吨)0.2730营业日 / 月20 营业日 / 月20每日运输距离 (km)柴油消耗量 （ 升 / 100 公里 ）柴油价格 （ 元 / 升 ）尿素费用 (人民币 / 100 公里)维护费用 (人民币 / 100 公里)每辆车收费 (元 / 公里)司机月工资 (元)税率 (%)500 日运输距离 (km)30 耗气量 (kg / 100 km)7.1 天然气价格 （ 元 / 公斤 ）11.25 尿素费用 (人民币 / 100 公里)60 维护费用 (人民币 / 100 公里)2.2 每辆车收费 (元 / 公里)9, 000 司机月工资 （ 人民币 ）500304.20602.29,00025%25%税率 (%)资本支出卡车采购价格 (元)折旧年限增值税税率320, 000 卡车采购价格 （ 人民币 ）400,00055折旧年限增值税税率17%17%增值税 (人民币)采购总价 (元)增值税 54, 400 元采购总价 374, 400 元 (元)68,000468,000盈利能力收入 （ 年度 ）费用:（ 人民币元 ）（ 人民币元 ）931,500931, 500 收入 （ 年 ）费用:柴油尿素-254,988-13,500-64,000-72,000-253,000-108,000-20,000146, 012 税前利润- 36, 503 税109, 509 净利润天然气尿素折旧Maintenance通行费-150,3000折旧Maintenance通行费司机工资保险及其他税前利润Tax-80,000-72,000-253,000-108,000-20,000248,200-62,050186,150司机工资保险及其他净利润投资回收期 (年)3.42.5来源 ： CMBIGM 估计图 2 ： 投资回收期对柴油的敏感性价格图 3 ： 投资回收期对 LNG 的敏感性价格运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）运输服务收入 （ 元 / 吨公里 ）0.2434.86.49.418.2267.80.25653.34.05.06.810.30.272.52.93.44.15.30.28352.00.2971.71.92.12.30.2433.43.74.04.50.25652.72.93.13.30.272.22.42.52.72.90.28351.92.02.12.20.2971.71.81.81.95.76.47.17.88.53.33.84.24.65.02.32.63.03.5柴油价格（ 元 / 升 ）LNG 价格（ 元 / 公斤 ）5.03.62.42.02.7来源 ： CMBIGM 估计注 ： 用于 LNG 卡车来源 ： CMBIGM 估计注 ： 用于柴油卡车图 4 ： 山东柴油价格图 5 ： 上海 LNG 价格(元 / 吨)10,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000LNG 价格 （ 上海 ） 人民币 / 吨来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2024 年 3 月 5 日图 6 ： LNG / 柴油价格比图 7 ： 天然气 HDT 占总 HDT 的百分比（ 液化天然气 / 柴油价格ratio)1.21.00.80.60.40.20.035%30%25%20%15%10%5%0%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月7 月8 月 9 月 10 月 11 月 12 月202220242023来源 ： Wind ， 彭博社 ， CMBIGM 估计来源 ： Wind ， Cvworld ， CMBIGM图 8 ： HDT 的国内销售和出口图 9 ： CMBIGM HDT 销售预测000 个单位1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000000 '单位1,80080%60%40%20%0%59%60%1,6001,4001,20053%32%45%38%36%30%22%-4%18%11%17%3%1,000 4%3%2%8006004002000-13%-14%-28%-26%-20%-40%-60%-36%-52%出口国内销售更换需求新需求增长 （ 同比 ） - RHS来源 ： Wind ， CMBIGM 估计来源 ： Cvworld ， Wind ， CMBIGM 估计注 ： 中国国内销售 + 出口请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2024 年 3 月 5 日披露和免责声明分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师 ， 全部或部分证明 ， 就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人 ： （ 1 ） 所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人 ； 以及 (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。此外 ， 分析师确认 ， 分析师及其合伙人均不 (如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1) 在发行日期前 30 个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的 ； （ 2 ） 将在本报告发布之日起 3 个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票 ； （ 3 ） 作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员 ； 及 (4) 在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。CMBIGMRatings跑赢大盘市场表现性能欠佳： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际环球市场有限公司地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ： （ 852 ） 3900 0888 传真 ： （ 852 ） 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”) 是 CMB International Capital Corporation Limited 的全资子公司 (招商银行子公司)重要披露There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the基础资产或其他可变市场因素的表现。 CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略 ， 并鼓励投资者向专业财务顾问咨询 ， 以便自己做出投资决策。本报告或此处包含的任何信息均由 CMBIGM 准备 ， 仅用于向 CMBIGM 的客户提供信息or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloita