中国重型卡车：19年第三季度的三大催化剂;机会涌现

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR2019年7月8日中国重型卡车19年第三季度的三大催化剂；机会涌现为什么现在？在HDT 2季度销售疲软之后，我们认为19年3季度有三大催化剂：（1）谭旭光的最新讲话重申了我们的信心潍柴（2338 HK，买入，目标价：16.2港元）和中国重汽（3808 HK，买入，目标价：21.5港元）应该提供可观的1H19E收入； （2）由于低基数效应和基础设施支出的潜在改善，HDT销量应在7月开始改善； （3）潍柴和中国重汽将采取进一步的销售和成本控制措施，这将在3季度带来盈利增长。我们对潍柴/中国重汽2019年的盈利预测比市场普遍预期高6％/ 14％。中国重汽尤其具有吸引力，因为它的市盈率仅为6.5倍2019年市盈率。1月19日，中国重汽集团的税前利润同比增长25％。中国重汽集团的母公司中国重汽集团董事长和潍柴的母公司山东重工集团“ SHIG”总裁谭在上周五向员工致辞。根据演讲，中国重汽集团的税前利润在1H19同比增长约25％至35亿元人民币，这主要得益于有效的成本削减措施。尽管HDT销量疲软，我们仍计算出19年2季度的这一隐含稳定收益（YoY）。鉴于中国重汽集团的大部分业务（房地产开发除外）均由中国重汽运营，我们预计中国重汽将在1H19E实现类似的盈利增长。我们认为，这将成为关键的催化剂，因为市场共识估计表明全年没有增长。上半年SHIG税前利润同比增长21％至88亿元人民币，根据TAN的讲话。我们计算了19年第二季度的隐含高个位数增长（YoY）。 1H19发动机收入同比增长16.6％，齿轮箱收入（Fast Gear Co.）增长5.3％。 1H19 HDT收入（陕西重型汽车）同比增长7.6％。我们预计潍柴将在1H19E实现类似的盈利增长，因为潍柴过去贡献了SHIG的几乎全部收益。第三季度采取积极措施。 TAN在演讲中强调，SHIG和CNHTC将采取积极的销售策略来促进销售。 SHIG的目标是与第二季度相比，第三季度实现HDT更高的销量。对于中国重汽集团，将进一步执行内部重组措施，以简化运营并降低成本。我们相信所有这些都将给第三季度带来积极的惊喜。第三季度潜在销售反弹。6月中国的HDT销量为10万辆，同比下降11％，而4月/ 5月下降了3％/ 5％。然而，由于中国基础设施固定资产投资的下降，2018年第三季度的月平均销量仅为<7.5万辆（图2和3）。由于基数较低以及政府为扩大基础设施支出以稳定经济的更优惠政策，我们预计19E 3Q19的销量将同比增长。图1：四家公司的税前收益税前收益（人民币百万元）201620172018潍柴动力4,63810,52213,858希格4,1759,84113,910微信对SHIG的贡献111%107%100%中国重汽9224,0555,719中国重汽集团1,0234,0985,319 中国重汽对中国重汽集团90%99%108%资料来源：公司数据，CMBIS请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票：相关报告1. 中国重型卡车行业（领先）-5月HDT销售额同比增长-4％，但基本在预期之内2. 潍柴动力-H（2338 HK，买入，目标价：16.20港元）-19年1季度净利润同比增长35％;高于预期3.“中国工程机械行业” –潜在收益意外进一步上升– 4月16日资料来源：彭博社4/201910/20181/2019恒指（重估） 3808 HK（港元）24.022.020.018.016.014.012.010.08.06.07/2018潍柴12个月价格表现（港元）2338 HK HSI（重新定基）16.015.014.013.012.011.010.09.08.07.06.07/201810/20181/20194/2019资料来源：彭博社中国重汽12个月的价格表现中国资本品终审法院冯检基(852) 3900 0826 2019年7月8日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露2图2：中国HDT月度销量（单位）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2016201720182019资料来源：CVWorld，Wind，CMBIS图3：HDT月度销售额与基础设施固定资产投资30%20%10%0%-10%-20%-30%HDT销量增长中国基础设施固定资产投资增长资料来源：Wind，NBS，CMBIS20%15%10%5%0%-5%图4：按类型分列的中国HDT销售增长（同比）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%图5：中国HDT销售与财新PMI的对比160,00053140,00052120,00051100,0005080,0004960,00040,0004820,00047046牵引车底盘车HDT销量（单位）彩信PMI（RHS）来源：Wind，CMBIS来源：NBS，Wind，CMBIS图6：CMBI HDT销售预测图7：HDT销售与建筑相关固定资产投资000'单位1,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%单位1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000十亿人民币3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000HDT销量（单位）替代需求新需求增长（同比）-RHS资料来源：Wind，NBS，CMBIS估算基础设施+房地产开发+煤炭和金属开采固定资产投资年度增量-RHS资料来源：国家统计局，Wind，CMBIS估计实施GB1589带动2016年拖拉机销量增长基础设施带动2018年底盘销售增长59%60%45%52%30%33%18%22%4%11%-4%3%-3%3%-13%-28%-26%-36% 2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04 2019年7月8日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露3图8：按公司分列的中国HDT销量2018一月二月三月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月2019一月二月三月四月可能君销量（单位）公司一汽中国一汽34,20520,28433,54626,73523,50826,67313,47115,87518,12718,81319,8569,92032,50020,00036,42730,16529,68522,600东风东风16,74811,10927,47622,85221,66020,55213,83713,80215,39516,08916,87520,63213,00013,00031,35724,79822,37221,000中国重汽集团中国重汽18,54514,10020,67019,92618,53818,22813,30012,01712,19612,55215,01714,61614,00013,00024,24817,76615,60015,000SQQC陕汽集团14,52311,05720,55717,95516,94518,04210,91710,23511,87011,49614,94413,46811,00011,50024,25317,24715,74916,000福田北汽福田7,1285,51613,76613,62011,94110,9358,7037,3777,4017,5928,1398,1876,5005,50011,6398,7977,0018,497江淮汽车安徽江淮5,3583,4025,6415,3144,0672,3083,1932,2612,6742,5102,3111,5254,2002,8004,4253,4613,4523,500上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩5,3173,0166,6696,8997,0176,2005,0093,6103,2903,7003,5103,8006,0002,9005,5306,1505,0205,100大运成都大运2,5231,8603,1072,2252,3693,5652,2192,8002,6992,8163,0923,0252,4881,8803,1232,2702,3893,775中国民政总署安徽华菱1,4161,3392,6382,5502,0231,3201,1001,3521,5082,0482,3002,1392,1341,7792,2102,0782,0681,080其他其他3,8373,1414,8764,7425,5114,2512,9102,5132,5782,4493,2285,2356,8805,6585,5436,0254,9283,448总109,60074,824138,946122,818113,579112,07474,65971,84277,73880,06589,27282,54798,70278,017148,755118,757108,264100,000变化（同比）公司一汽中国一汽38%-3%45%22%17%32%-40%-25%-23%-14%40%127%-5%-1%9%13%26%-15%东风东风26%-29%17%11%10%9%-9%-17%-20%-5%-10%30%-22%17%14%9%3%2%中国重汽集团中国重汽45%1%9%11%6%3%-17%-27%-24%-16%7%11%-25%-8%17%-11%-16%-18%SQQC陕汽集团30%-17%18%27%11%9%-23%-37%-26%-14%3%22%-24%4%18%-4%-7%-11%福田北汽福田3%-41%29%30%34%10%-4%-24%-33%-24%-17%4%-9%0%-15%-35%-41%-22%江淮汽车安徽江淮-13%-27%-21%-17%-4%-24%-2%-25%-15%-38%-16%-54%-22%-18%-22%-35%-15%52%上汽依维柯红岩上汽依维柯红岩194%44%66%68%68%60%43%2%-9%2%-5%85%13%-4%-17%-11%-28%-18%大运成都大运0%-7%3%-13%2%42%-6%16%2%12%45%15%-1%1%1%2%1%6%中国民政总署安徽华菱24%-28%3%33%43%9%13%-10%13%55%57%6%51%33%-16%-19%2%-18%其他其他61%27%12%13%37%12%-8%-21%-40%-33%-6%36%79%80%14%27%-11%-19%平均32%-13%21%18%16%15%-17%-23%-23%-13%5%25%-10%4%7%-3%-5%-11%市场份额公司一汽中国一汽31%27%24%22%21%24%18%22%23%23%22%12%33%26%24%25%27%23%东风东风15%15%20%19%19%18%19%19%20%20%19%25%13%17%21%21%21%21%中国重汽集团中国重汽17%19%15%16%16%16%18%17%16%16%17%18%14%17%16%1