2季度毛利率远逊预期，盈利改善前景挑战重重，维持沽出

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小鹏汽车2季度毛利率远逊预期，盈利改善前景挑战重重。小鹏汽车2季度营收为50.6亿元，同比下降31.9%，环比上升25.5%。2季度交付量为2.3万辆，环比上升27.3%。2季度毛利率为-3.9%，远低于23年1季度的1.7%。小鹏汽车指引2023年3季度车辆交付量为3.9-4.1万辆，环比增长68.1-76.7%。小鹏汽车毛利率在下半年G6上量后环比应有所改善，但改善幅度受限于市场激烈竞争。我们预期小鹏毛利率在3-4季度环比改善，主要是新车型G6上量以及G6短期内不会有折扣。但我们认为改善空间十分有限，主要由于市场竞争趋于白热化，除G6外的其他车型需要加大促销力度以刺激销量。小鹏最近推出的“818/9周年”促销活动涵盖了 P7i、G9、P5等多款车型，对毛利率有负面影响。此外，最近极氪 001和特斯拉 Model3/Y大幅降价，我们认为会对 G6新增订单有一定负面影响。进入 4季度，车企为追赶全年销量目标或会有更激进的降价促销活动。因此，我们认为，小鹏 4季度的销量增长以及毛利率的环比改善存在较大的不确定性。我们维持沽出评级和目标价39.3港元/10.5美元（XPEV US/沽出 ）。上行风险：销量增长；毛利率超预期。