2025年半年报点评：CGM二代产品上市，持续推进全球化

核心观点与关键数据

• 短期盈利承压：2025年上半年，公司营业收入22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下滑8.52%。毛利率51.86%（同比下降3.29pp），净利率7.98%（同比下降1.28pp），期间费用率44.37%（同比上升0.46pp），其中销售费用率上升0.92pp，研发费用率下降1.62pp（投入1.45亿元，同比下降15.29%）。
• 二代CGM产品上市：CGM新产品获得欧盟MDR认证，采用一体式结构设计，佩戴组件体积减小超过60%，提升便捷性和舒适性；适用场景扩展至13岁及以上人群的上臂或腹部，满足不同用户需求。
• 市场拓展：国内市场覆盖超20家电商平台，联动超5000家经销商和600余家连锁药房，设立64家慢病咨询体验区；临床端合作3800家等级医院，为1700多家医院提供糖尿病管理主动会诊系统；基层医疗覆盖2000多家机构。海外市场通过美国子公司PTS和Trividia拓展欧美市场，并继续开拓墨西哥、非洲等地业务。

研究结论与投资建议

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计2025-2027年公司营业收入分别为49.57/55.20/62.23亿元（同比增长11.6%/11.4%/12.7%），归母净利润分别为4.36/5.19/6.23亿元（同比增长33.7%/19.0%/20.0%），对应PE分别为27/23/19倍。
• 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

财务预测

• 盈利预测：2025-2027年营业收入增长率分别为11.6%/11.4%/12.7%，归母净利润增长率分别为33.7%/19.0%/20.0%。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为27/23/19倍，PB分别为3.3/3.0/2.7。