财报点评业绩增幅亮眼，众多管线取得突破

业绩增幅亮眼，众多管线取得突破 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年08月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：孙心睿 【投资要点】 2025年8月28日，公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入2.48亿元，同比增长30.07%；实现归母净利润0.71亿元，同比大幅增长102.90%。其中2025Q2公司实现营业收入1.48亿元，同比增长29.25%，环比增长47.68%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长44.75%，环比增长19.67%。 毛利率环比大幅增长，业绩增速十分亮眼。毛利率：公司2025H1营业成本稳定，公司综合毛利率达到88.71%，同比-0.82pct；其中2025Q2公司毛利率达到90.54%，同比+1.07pct，环比+4.54pct，我们判断毛利率环比大幅向好一方面系公司利用数字化手段，成本端把控力度较强，另一方面为重磅产品放量带来营收提速所致。 基本数据 费 用 端:公 司2025H1销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为25.05%/8.49%/29.89%/-0.3%，同比分别-3.07/+0.67/-10.53/+1.98pct，研发费用率主要受营收提速摊薄影响明显下降，但整体研发投入维持在高水平。 利润端:2025H1公司实现归母净利润0.71亿元，yoy+102.90%。预计后续随营收提速，研发费用率有望实现回落，我们预计后续随着高研发投入期结束，业绩潜力有望进一步释放。 TAVR进院顺利，带动销售额同比大增。25H1公司心脏瓣膜板块产品销售额同比大增88.96%，核心产品市场占有率稳居前列。目前TAVR在上市后较短时间内赢得了有效的市场覆盖，积极进行患者教育、开展学术合作和交流并且销售费用率同比下降（25H1剔除股份支付费用后销售费用率23.96%）。出海方面，公司TAVR于2025年7月15日在印尼获准注册，同时获得日本专利授权。 相关研究 《经导管瓣中瓣获批，完成全生命周期管理关键一环》2025.05.21《营收增长稳健，研发费用回落释放业绩潜力》2025.04.29《植入材料平台建基础，原研创新管线助腾飞》2025.02.26《业绩增长稳健，高度重视研发成长后劲充足》2024.10.31 众多管线取得突破，高研发投入保证后续产品持续放量。截至2025H1公司眼科及消化外科补片处于审评发补阶段，均为远期空间大的国内独家单品。胶原I型目前处于注册发补阶段，II型注册申请已受理。2025年内预计有12个Ⅲ类医疗器械提交注册申请并进入注册审评阶段，维持高研发投入将为后续产品持续放量埋下伏笔。截至2025H1公司已累计获批22个Ⅲ类医疗器械产品，其中11项为填补国内空白的产品，若今年规划注册产品未来一到二年顺利获批，公司将拥有34个Ⅲ类医疗器械产品，丰富的产品工具箱或将助力公司销售收入持续快速增长。 瓣中瓣下半年开始发力，分体式介入瓣推进顺利。目前公司瓣中瓣为国内适应症明确的用于毁损生物瓣再介入治疗的独家产品，且相比Sapien3借回顾性数据获批，公司瓣中瓣用前瞻性、三瓣位一次性注册设计，先在国内真实基线上验证锚定稳固性，再提供精准瓣中瓣再 介入，并取得了理想的临床试验结果。25Q3开始瓣中瓣商业化植入，有望助推公司TAVR及外科瓣销售增长。同时，公司分体式介入主动脉瓣已验证产品的有效性和安全性。分体式二尖瓣和三尖瓣正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前进展顺利，并已有到达终点的实验三例，其余随访中。公司分体式介入瓣系列产品的研发，不仅可为二尖瓣、三尖瓣和主动脉瓣单一瓣位原发病变外科手术换瓣有风险的患者，同时也为多个瓣位有瓣膜病损患者提供全生命周期的治疗方案，极具前瞻性。 【投资建议】 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及TAVR对于自膨瓣的加速替代，综合考虑国内结构性心脏病发病率不断增加，心脏外科手术需求提速，以及TAVR适应症逐渐向低风险群体扩展，导致二次换瓣人群扩大等的影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为6.98/10.15/13.49亿元，归母净利分别为2.45/4.06/5.55亿元，EPS分别为1.78/2.95/4.03元，对应2025年8月28日118.18元收盘价，PE为66.39/40.05/29.33倍，考虑到公司极高技术护城河具备稀缺性，维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品研发进度不达预期；产品销售情况不及预期；带量采购政策变动风险；研发费用超预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。