财报点评业绩同比增幅亮眼，后续增长动能充足

核心观点与关键数据
公司2025年前三季度业绩显著增长，营收3.82亿元（同比+30.58%），归母净利0.93亿元（同比+57.93%）。其中，第三季度营收1.34亿元（同比+31.54%），但环比下降9.6%，归母净利0.21亿元（同比-9.39%），环比下降45.25%。主要原因是单三季度研发及销售费用增长。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.44%/8.41%/30.81%/-0.15%，同比分别+0.98/+1.1/+0.83/+0.12pct，Q3环比变化较小。

业务亮点

1. 介入瓣系列带动结构性心脏病板块增长：第三季度该板块营收同比+42.34%，人工生物心脏瓣膜收入1.66亿元（同比+89.83%），主要来自TAVR+介入瓣中瓣的增量贡献。
2. 研发管线突破：12项注册产品中已有8项进入注册评审阶段，Q1-Q3研发投入1.18亿元，费用率同比回落6.47pct。分体式介入瓣研发稳步推进，已启动长期动物试验，为二尖瓣、三尖瓣及主动脉瓣单一瓣位病变提供全生命周期治疗方案。

投资建议与估值
维持“增持”评级，预计2025-2027年营收分别为6.98/10.15/13.49亿元，归母净利2.45/4.06/5.55亿元，EPS分别为1.78/2.95/4.03元。对应2025年10月31日股价，PE为64.35/38.82/28.42倍。看好传统产品市占率提升、TAVR加速替代及低风险群体扩展带来的增长动力。

风险提示
新产品研发进度不及预期、产品销售不及预期、带量采购政策变动、研发费用超预期。