半年报点评：二季度业绩表现亮眼，铜矿项目持续取得突破

公司发布2025年半年报，上半年实现营收63.16亿元，同比+47.82%；归母净利11.11亿元，同比+81.29%。核心观点如下：

业绩表现：

• 上半年营收63.16亿元，同比+47.82%；归母净利11.11亿元，同比+81.29%。
• 25Q2营收35.05亿元，同比+52.39%，环比+24.70%；归母净利6.89亿元，同比+103.25%，环比+63.30%。

业务板块：

• 矿服业务：上半年营收33.22亿元，同比+0.57%；毛利7.67亿元，同比-17.26%，毛利率23.10%，同比减少4.98个百分点。主要受Lubambe铜矿收购、TerraMining收购及卡莫阿-卡库拉铜矿矿震影响。
• 矿山资源业务：上半年营收29.12亿元，同比+238.03%；毛利13.88亿元，同比+276.83%，毛利率47.68%，同比提升4.91个百分点。上半年铜当量产量约3.94万吨，销量约4.39万吨。

项目进展：

• Dikulushi铜矿产量超出额定产能。
• Lonshi铜矿一期产量预计超出额定产能，二期前期工作稳步推进。
• Lubambe铜矿预计全年盈亏平衡，技改工作稳步推进，预计2027年完成。
• SanMatias铜金银矿项目等待环评批复，有望下半年启动。
• 两岔河磷矿项目一期满产，二期建设稳步推进。

财务数据：

• 资产负债率45.88%；在手货币资金约37.91亿元，同比+97.25%；在手存货约15.50亿元，同比-8.23%。
• 期间费用方面，销售费用约1121万元，同比-20.57%；管理费用约2.43亿元，同比+7.05%；研发费用约6089万元，同比+11.85%；财务费用约1.17亿元，同比+19.64%。

投资建议：

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2025-2027年营收128.6/137.2/165.3亿元，同比增速29.3%/6.7%/20.5%；归母净利润25.2/26.0/32.6亿元，同比增速58.8%/3.3%/25.5%。
• 公司矿山服务业务优势明显，矿山资源业务已布局优质项目，扩产扩能稳步推进，中长期成长性高。