财报点评AI高功率产品表现亮眼，海外突破打开长期空间

AI高功率产品表现亮眼，海外突破打开长期空间 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：孙心睿 【投资要点】 公司公布2025年年报。2025年，公司实现营业收入44.62亿元，同比+17.50%，实现归母净利润2.44亿元，同比-8.95%；对应Q4单季度收入10.75亿元，环比-15.14%，归母净利润0.22亿元，环比-74.59%。2026年一季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26%，归母净利润为-1254万元，同比由盈转亏，下降125.30%；扣非归母净利润为-1515万元，同比下降132.81%。 数据中心电源业务为增长核心引擎，AI高功率产品表现亮眼。公司2025年营收创历史新高，主要系数据中心电源业务的强劲增长。2025年，该业务实现营收20.15亿元，同比大幅增长38.15%，占总营收比重提升至45.17%。其中，受益于AI服务器需求驱动，高功率数据中心电源业务（2000W及以上）实现营收12.99亿元，同比大幅增长66.52%，占数据中心业务收入比例提升至64.47%，成为公司营收增长的核心引擎。 基本数据 毛利率整体承压，研发投入持续加大。毛利率方面，公司2025年整体毛利率为19.84%，较上年同期下降1.52pct。分业务看，数据中心电源毛利率为23.83%，同比下降1.21pct；电源适配器毛利率为15.68%，同比下降2.58pct；其他电源毛利率为17.29%，同比下降3.01pct。毛利率下滑主要受市场竞争加剧、部分产品售价下降影响。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为2.26%/3.60%，同比均有所下滑。公司持续加大技术投入，研发费用达2.99亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70%。2026Q1利润端下滑主要受成本及费用端多重因素影响：1）成本端压力：2026Q1上游原材料普遍涨价，预计对公司成本端造成约5个百分点的直接影响，挤压产品毛利空间。2）费用端：公司持续加大对高功率电源等领域的投入，研发费用达8202万元，同比增长35.65%。同时，受汇率波动影响，汇兑收益大幅减少，导致财务费用激增至1435万元（去年同期为-11万元）。 相关研究 《Q2业绩再创新高，高功率数据中心电源保持强劲增长》2025.09.03 《Q1营收业绩均创历史Q1新高，高功率电源持续高增》2025.04.25 AI服务器驱动技术升级，国内领先+海外突破打开长期空间。公司高功率服务器电源在国内处于技术领先水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的供应商。国内市场，公司已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、新华三等知名服务器厂商规模出货，并与头部互联网企业紧密合作，有望持续受益于国产替代趋势。公司海外市场取得重大突破，已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，有望为公司打开长期增长空间。技术布局上，公司技术储备领先。随着AI芯片功耗持续提升，公司已量产5.5kWPSU，并前瞻性布局12kW、18.4kW及更高功率产品，以及HVDC、PowerShelf等新方案，紧跟技术迭代趋势，有望在产业升级中享受量价齐升的红利。 【投资建议】 欧陆通为电源行业领军者，未来有望充分受益于AI服务器大力发展下高功率服务器电 源 的 高 增 长 。我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2026-2028年 营 收 为53.42/63.09/75.33亿 元 ， 同 比 增 长19.71%/18.10%/19.41%； 归 母 净 利 润 为4.05/4.98/6.21亿元，同比增长65.88%/22.95%/24.88%。对应2026年4月23日最新收盘价，PE分别为96.17/78.22/62.63倍。我们认为公司在电源领域有技术优势，可以享受AI高性能服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长红利。维持“增持”评级。 【风险提示】 公司新订单增速不及预期；公司海外市场拓展不及预期；AI产业发展进度不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。