盈利表现提升可期，分红回购增强信心

春秋航空（601021.SH）航空机场 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 春秋航空于2025年8月28日发布2025年中报： 2025年H1公司实现归母净利润11.69亿元，实现扣非归母净利润11.49亿元，同比分别下降14%、15%。2025年Q2公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91亿元、4.75亿元，同比下降11%、13%。2025年Q2公司利润总额（6.50亿元）高于2024年同期（6.16亿元），主要是受所得税影响税后利润不及去年。 股价与行业-市场走势对比 2025年H1，公司运力持续增长，票价水平有所下滑，但精细化成本优势维持： 2025年H1公司整体运力持续增长，国际运力基本恢复至2019年同期。2025年H1公司整体/国内/国际/地区ASK同比增长9%/4%/41%/-45%，恢复至2019年的141%/167%/100%/23%；2025年H1公司整体/国内/国际/地区RPK同比增长9%/4%/37%/-46%，恢复至2019年的139%/165%/96%/22%。国际航线方面，根据公司披露，2025年H1，日本航线运力投放同比增长超116.8%，较2019年同期增长77.7%，成为公司运营的第一大国际市场。 客座率行业领先，票价同比下降。2025年H1，公司平均客座率90.52%，同比去年小幅下降0.79pct，客座率水平行业领先。票价方面，2025年H1，公司客公里收益0.377元，较2024年同期下降4.24%，其中国内/国际/地区客收分别为0.362/0.427/0.468元，同比分别上升-4.85%/-5.47%/7.53%。 相关报告 飞机利用率持续提升，精细化成本管控优势维持。2025年H1，公司单位成本为0.303元，较去年同期下降3.5%，非油单位成本为0.201元，较去年同期上升1.9%。2025年上半年公司飞机日利用率小时同比提升4.96%，使得公司单位固定成本有效摊薄。 1、《Q1国际航线显著恢复，经营业绩符合预期》2025-04-302、《量增价减业绩同比下滑，成本管控优势始终维持》2024-11-013、《春秋航空（601021.SH）2024年中报点评：量增价跌盈利向好，经营管理优势维持》2024-08-31 美元资产负债维持低敞口水平。2025年H1，公司实现净汇兑损失1989.2万元，根据公司披露，截至2025年H1，如果人民币对美元升值或贬值1%，其他因素保持不变，则将减少或增加公司利润总额约人民币184.8万元。 中期分红增强股东信心，回购股份用于员工持股。2025年H1，公司拟派发现金红利0.43元/股（含税），合计拟派发现金红利4.18亿元，占2025年半年度合并报表中归母净利润的比例为35.74%；此外，公司计划通过集中竞价交易方式以不超过65元/股的价格回购公司股份用于后续员工持股计划，回购资金总额人民币3亿元（含）-5亿元（含）。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：我 们 维 持 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测为26.64/32.32/40.07亿元，对应P/E分别为19.8X/16.3X/13.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。