请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 上调 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024.3.28 收盘价（港元） 15.34 总股本（百万股） 819 净资产（亿元） 44.58 总资产（亿元） 117.65 每股净资产（元） 5.44 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 途虎-W（09690.HK）首次覆盖报告：汽车后市场大有可为，IAM渠道龙头空间广阔 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 余小丽 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ 李梦旋 limengxuan@xyzq.com.cn SAC：S0190523060003 请注意：李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 09690 3 .HK ＃dyCompany＃ 途虎-W ＃title＃ 规模效应持续增强，盈利能力稳步提升， 回购股份展示信心 ＃createTime1＃ 2024年4月2日 投资要点 ＃summary＃ 规模效应持续增强，盈利能力稳步提升。2023年，途虎实现销售收入136.01亿元，同比增长17.8%；实现毛利33.59亿元，同比增长48.0%；毛利率达到24.7%，同比提升5个百分点。分业务类型来看，轮胎和底盘零部件业务收入同比增长20.9%，毛利率同比提升3.3个百分点至17.4%；汽车保养业务收入同比增长22.5%，毛利率同比提升2.8个百分点至32.4%。公司运营费用持续摊薄，2023年的总运营开支占总收入24.4%，较上年度减少3.2个百分点。综合来看，伴随着规模化效应增强、盈利能力稳步提升，公司2023全年实现经调整净利润（非国际财务报告准则计量）4.8亿元。 门店网络及用户规模持续扩张，支撑未来业绩稳健增长。截至2023年末，公司拥有途虎工厂店5909家，同比增加1256家，其中自营店同比减少10家至152家，加盟店同比增加1266家至5757家。用户规模方面，公司交易用户同比增长16.9%至1930万人，注册用户同比增长20.7%至1.15亿人。我们认为，公司门店网络及用户规模的快速扩张有望支撑未来收入稳健提升及规模效应持续增强。 宣布不超过10亿港币回购计划，彰显对未来业务前景充满信心。3月15日，途虎宣布，董事会于2024年3月14日决议不时在公开市场购回总金额不超过10亿港元的本公司A类普通股。董事会认为，股分购回可展示公司对自身业务展望及前景充满信心、为公司带来裨益及为股东创造价值，且公司现有财务资源足以支持股分购回同时维持稳健的财务状况。 投资建议：上调至“买入”评级。途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行有领先地位。公司门店网络易于复制快速扩张，持续拓展新业务新品类，规模效应显著。我们预计2024-2026年公司有 望 分 别 实 现 销 售 收 入160.40/188.70/217.45亿元， 分 别 实 现 归 母 净 利 润6.17/11.48/17.32亿元。我们认为公司当前估值具备性价比，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期、业务品类拓展不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(千元) 13,601,085 16,040,127 18,869,616 21,745,275 同比增长 17.8% 17.9% 17.6% 15.2% 归母净利润(千元) 6,702,935 617,026 1,147,758 1,731,511 同比增长 - -90.3% 86.0% 50.9% 毛利率 24.7% 26.4% 28.2% 29.9% 归母净利润率 49.3% 3.8% 6.1% 8.0% 每股收益(元) 20.80 0.75 1.40 2.11 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表利润表会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产8,271,2819,368,11611,033,25713,342,856营业收入13,601,08516,040,12718,869,61621,745,275存货1,799,7961,889,7861,984,2752,083,489营业成本-10,241,732-11,798,576-13,548,401-15,237,710应收账款218,179250,906288,542331,823毛利润3,359,3534,241,5525,321,2166,507,565其他应收款项与预付款项496,100570,515656,092754,506其他收入及收益净额118,362136,116156,534180,014以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产0000销售及营销开支-1,714,684-1,890,026-2,089,331-2,321,055受限制银行存款1,454,7951,600,2751,760,3021,936,332研发费用-600,390-669,435-746,420-821,062现金及现金等价物2,715,2853,469,5094,756,9206,649,580营运及支持开支-579,615-637,577-701,334-771,468非流动资产3,493,4043,519,7113,580,4363,651,065行政开支-420,194-462,213-508,435-559,278使用权资产466,946388,049356,746353,237经营利润161,524718,4171,432,2302,214,716不动产、工厂及设备899,188996,9931,081,7401,147,870财务收入净额109,68593,45977,97763,588商誉20,32320,32320,32320,323可转换可赎回优先股公允价值变动6,465,354000受限制现金及定期存款7,7998,5798,5798,579税前利润6,725,346811,8761,510,2072,278,304其他非流动资产1,033,8881,040,5071,047,7881,055,797所得税开支-24,649-162,375-302,041-455,661总资产11,764,68512,887,82714,613,69216,993,921年度利润6,700,697649,5011,208,1661,822,643流动负债6,602,3537,075,9957,593,8128,158,897归属母公司股东利润6,702,935617,0261,147,7581,731,511应付账款3,886,7564,275,4324,702,9755,173,272基本每股收益（元）20.800.751.402.11其他应付款项及应计款项1,719,5051,805,4801,895,7541,990,542其他流动负债253,425252,416252,416252,416主要财务比率非流动负债704,013704,013704,013696,513会计年度2023A2024E2025E2026E可转换可赎回优先股0000成长性合约负债58,77758,77758,77758,777营业收入增长率17.8%17.9%17.6%15.2%租赁负债223,840223,840223,840223,840归母净利润增长率--90.3%86.0%50.9%递延税项7,3917,3917,3917,391其他406,505406,505406,505406,505盈利能力分析总负债7,306,3667,780,0088,297,8258,855,410毛利率24.7%26.4%28.2%29.9%总权益4,458,3195,107,8196,315,8678,138,511税前利润率49.4%5.1%8.0%10.5%少数股东权益-1,65330,82291,230182,362年度利润率49.3%4.0%6.4%8.4%股东应占权益及储备4,459,8545,076,8806,224,6377,956,148归母净利润率49.3%3.8%6.1%8.0%负债及所有者权益11,764,68512,887,82714,613,69216,993,921净资产收益率150.3%12.1%18.2%21.3%资产收益率57.0%5.0%8.3%10.7%现金流量表会计年度2023E2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,021,2911,437,7482,109,9892,879,500资产负债率62.1%60.4%56.8%52.1%已收利息128,508115,657104,09193,682平均存货周转天数48433835其他投资活动现金流-2,079,962-737,043-921,630-1,145,362平均应收账款天数6666融资活动现金流1,349,785373,974448,769538,523平均应付账款天数104979187借款所得款0000偿还借款0000每股资料（元）首次公开发行股票1,038,140000基本每股收益20.800.751.402.11受限制現金变动311,645373,974448,769538,523每股净资产5.446.247.719.94其他融资活动所得款0000现金及现金等价物变动-689754,2241,287,4111,892,660估值比率（倍）外汇变动影响29,622000PE0.718.710.16.7期初现金2,686,3532,715,2853,469,5094,756,920PB2.62.31.81.4期末现金2,715,2853,469,5094,756,9206,649,580PS0.70.60.50.4数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理单位：人民币千元单位：人民币千元单位：人民币千元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代