2026中报点评：行业调整期，分红回购增强信心

2026中报点评：行业调整期，分红回购增强信心 优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 建筑材料·水泥 水泥需求承压，收入利润同步调整。2026H1公司实现营收369.3亿元，同比-10.6%，其中主营业务收入297.3亿元，同比-14.7%，归母净利润25.3亿元，同比-42.2%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%，EPS为0.48元/股，并拟中期分红10派1.3元（含税）；其中Q2单季度实现营收198.6亿元，同比-10.7%，归母净利润10.6亿元，同比-58.6%，扣非归母净利润6.0亿元，同比-76.3%，受市场需求不足和竞争加剧影响，水泥价格震荡下行，叠加煤炭等主要能源价格上涨影响，收入利润同步调整。 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.88元总市值/流通市值94354/94354百万元52周最高价/最低价26.93/16.58元近3个月日均成交额543.97百万元 国内水泥量价承压，强化海外运营和出口。2026H1水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，销量降幅显著好于行业（全国水泥产量同比-8.0%），测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为209.0/163.1/45.9元/吨，分别同比-35.2/-11.0/-24.1元/吨，煤炭等主要能源价格上涨背景下，通过强化成本压降，吨成本同比下降，但受水泥价格明显下降影响，吨毛利进一步压缩。同时，国内继续深化“水泥+”产业协同，骨料和商混实现收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率40.8%/8.4%，同比-3.1/-3.0pp，降幅略优于水泥，并强化海外项目运营，实现海外收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同比+2.2pp，盈利能力显著高于国内水平。 在手现金依旧充裕，持续推进国内产能整合。2026H1综合毛利率为19.1%，同比-6.1pp，Q2单季度17.3%，同比-9.9pp/环比-4.0pct，期间费用率12.6%，同 比+1.9pp， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别+0.38/-0.15/+1.83/-0.19pp，财务费用率提升主因汇兑净损失增加和利息收入同比减少。2026H1经营活动现金流净额45.2亿，同比-45.5%，货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕，完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建设和对外投资支出，国内持续推动产能整合，拟以现金方式购买皖维高新及其全资子公司蒙维科技的水泥产品生产销售业务相关资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海螺水泥（600585.SH）-2025中报点评：业绩同比改善，拟首次中期分红》——2025-08-27《海螺水泥（600585.SH）-2024年三季报点评：盈利修复可期，看好龙头优势持续领先》——2024-10-30 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；错峰协同不及预期； 投资建议：周期底部夯实质量，重视回报增强信心，维持“优于大市” 公司作为国内水泥龙头，行业调整期持续夯实经营质量，并高度重视股东回报，周期底部大股东增持&积极回购增强信心，同时根据最新修订未来三年股东分红汇报规划（2025-2027），承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于该年归母净利润50%，并进一步锁定不低于0.9元/股（含税）分红下限，对应股息率约5%。预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x，短期需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑，目前股息率亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。 水泥需求承压，收入利润同步调整。2026H1公司实现营收369.3亿元，同比-10.6%，其中主营业务收入297.3亿元，同比-14.7%，归母净利润25.3亿元，同比-42.2%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%，EPS为0.48元/股，并拟中期分红10派1.3元（含税）；其中Q2单季度实现营收198.6亿元，同比-10.7%，归母净利润10.6亿元，同比-58.6%，扣非归母净利润6.0亿元，同比-76.3%，受市场需求不足和竞争加剧影响，水泥价格震荡下行，叠加煤炭等主要能源价格上涨影响，收入利润同步调整。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内水泥量价承压，强化海外运营和出口。2026H1公司水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，销量降幅显著好于行业（全国水泥产量同比-8.0%），测算吨价 格/吨 成 本/吨 毛 利 分 别 为209.0/163.1/45.9元/吨 ， 分 别 同 比-35.2/-11.0/-24.1元/吨，在煤炭等主要能源价格上涨背景下，通过强化成本压降，吨成本同比下降，但受水泥价格明显下降影响，吨毛利进一步压缩。同时，国内继续深化“水泥+”产业协同，骨料和商混业务分别实现收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率40.8%/8.4%，同比-3.1pp/-3.0pp，盈利降幅略优于水泥，并强化海外项目运营，整体量价齐升，实现海外收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同比+2.2pp，盈利能力显著高于国内水平，并适时加大出口力度，出口收入同比增长77.4%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 在手现金依旧充裕，有序推进国内产能整合。2026H1综合毛利率为19.1%，同比-6.1pp，Q2单季度17.3%，同比-9.9pp/环比-4.0pct，期间费用率12.6%，同比+1.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.38/-0.15/+1.83/-0.19pp，财务费用率提升主因汇兑净损失增加（6.1亿元，上年1.7亿元）和利息收入同比减少（6.8亿元，上年10亿元）。2026H1经营活动现金流净额45.2亿，同比-45.5%，货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕，完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建设和对外投资支出，国内持续推动产能整合，拟以现金方式购买皖维高新及其全资子公司蒙维科技的水泥产品生产销售业务相关资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：周期底部夯实质量，重视回报增强信心。公司作为国内水泥龙头，行业调整期持续夯实经营质量，并高度重视股东回报，周期底部大股东增持&积极回购增强信心，同时根据最新修订未来三年股东分红汇报规划（2025-2027），承诺2026-2027年每年现金分红和股份回购不低于该年归属上市公司股东净利润50%，并进一步锁定不低于0.9元/股（含税）分红下限，对应股息率约5%。预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x，短期需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑，目前股息率亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032