华润饮料（02460.HK）重大事项点评 改革深化，企稳渐近，分红回购提振信心

非乳饮料2026年07月07日 推荐（维持）目标价：8.5港元当前价：7.77港元 华润饮料（02460.HK）重大事项点评 改革深化，企稳渐近，分红回购提振信心 事项： 华创证券研究所 公司发布分红及回购方案：2026年6月24日公司发布股息计划公告，预期2026年至2028年各财政年度每年向股东宣派的股息不少于每股人民币0.37元；2026年6月30日公司发布股份回购计划，拟在公开市场回购总额不超过5.3亿港元公司股份。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 行业竞争加剧，主动调整蓄力修复，经营企稳逐步显现。24年起行业价格战持续升温，头部企业持续加码渠道补贴、市场推广及销售费用投放，中小品牌受盈利挤压加速出清，行业市场份额稳步向龙头集中。受行业竞争冲击，公司25年业绩大幅承压，全年收入同比下滑18.6%，归母利润同比下滑39.8%，其中包装水同比下滑21.6%，饮料保持稳步增长。面对阶段性经营压力，公司分阶段开启修复举措：25H2先行推进渠道治理，通过控货、主动去库存等动作，改善渠道和经销商健康度；26年1月新任董事长高立履职后，正式启动覆盖组织、渠道、产品的全域深度变革。26年H1随着各项调整推进落地，预计包装水业务跌幅已环比收窄，下半年有望企稳，全年业绩呈现前低后高节奏，年内有望迎来经营复苏拐点。 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 多维改革纵深推进，静待调整红利释放。为应对行业存量竞争、补齐自身经营短板，公司摒弃同质化低价竞争路线，向内深耕经营效率，以组织重构、渠道提效、产品聚焦为核心抓手系统性改革，打磨中长期核心竞争力，各项举措在26年逐步落地，静待改革成效释放：1）组织重构：26年3月公司完成销售体系扁平化改革，将原23个大区精简为8个大区，并同步下放费用管控、政策制定、基层人事等核心权限，推动决策前置，提升区域市场的响应效率与策略适配性。2）渠道破局：核心改革为砍掉中间分销商层级，缩短产品流通链路，将原有分销商利润空间转移至经销商和终端，有效修复渠道盈利水平、提振经销商合作积极性。3）产品聚焦：26年明确战略转向，包装水坚守基本盘，通过多规格、多消费场景布局稳量提质；饮料业务锚定第二增长曲线，资源向核心品类集中，从广铺品类转向聚焦核心，重点打造至本清润、魔力功能饮料等。 公司基本数据 总股本(万股)239,819.66已上市流通股(万股)223,220.38总市值(亿港元)186.34流通市值(亿港元)173.44资产负债率(%)26.48每股净资产(元)4.4712个月内最高/最低价(港元)13.48/7.21 增持、分红、回购提振市场信心，充裕现金流筑安全边际。在内部经营改革的同时，公司同步出台多项资本层面保障措施，叠加账面充沛现金流，形成经营改善+资本提振双重保障，安全边际进一步强化：一是核心管理层增持，26年3月董事长及核心高管合计拟增持不超过340万港元公司股份，彰显管理层对本轮内部改革成效、企业长期成长价值的信心；二是锚定长期分红，26年6月明确26-28年每年股息合计不低于每股0.37元人民币，预计26年股息率超5%；三是启动回购注销，26年6月公司公告拟回购不超过5.3亿港元股份并予以注销。此外，公司现金流质地优异、结构健康，25年在业绩阶段性承压背景下，实现经营活动现金流净额15.1亿元，叠加58.9亿元定期存款，账面货币资金储备充沛，无短期偿债压力与经营性资金缺口。整体来看，公司经营基本面稳步修复，叠加多重资本保障加持，安全边际充足。 相关研究报告 《华润饮料（02460.HK）2025年报点评：调整趋近尾声，年内企稳向好》2026-03-29《华润饮料（02460.HK）2025年中报点评：阶段性经营承压，关注调整修复》2025-09-01《华润饮料（02460.HK）2024年报点评：竞争扰动收入，业绩增长亮眼》2025-03-24 投资建议：改革成效有望兑现，紧盯下半年企稳复苏拐点，维持“推荐”评级。公司历经25年渠道主动调整，叠加26年新任管理层上任后多维度改革全面落地，底部调整周期趋近尾声，预计下半年经营企稳有望逐步显现，考虑26年上半年仍有承压，我们调整公司26-28业绩预测至8.8/10.7/12.5亿元（原26-28年预测为11.1/13.4/15.7亿元），对应26-28E PE分别18/15/13倍。考虑公司其包装水坡长雪厚、公司龙头地位仍突出，且长期生产提效与第二曲线培育逻辑不改，给予目标价8.5港元，对应27年17倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所