华润饮料（02460.HK）重大事项点评 改革深化，企稳渐近，分红回购提振信心

华润饮料（02460.HK）重大事项点评

行业竞争与公司经营

• 2024年起行业价格战加剧，市场份额向龙头集中，中小品牌加速出清。
• 公司2025年业绩承压，收入下滑18.6%，归母利润下滑39.8%，包装水下滑21.6%，饮料业务保持增长。
• 公司分阶段开启修复举措：2025年下半年推进渠道治理，2026年启动全域深度变革，预计包装水跌幅收窄，下半年企稳。

多维改革纵深推进

• 公司进行组织重构、渠道提效、产品聚焦改革。
• 组织重构：销售体系扁平化，精简大区，下放权限，提升效率。
• 渠道破局：砍掉中间分销商层级，修复渠道盈利水平。
• 产品聚焦：包装水稳基本盘，饮料业务聚焦核心品类，如至本清润、魔力功能饮料。

资本层面保障措施

• 核心管理层增持不超过340万港元。
• 2026-2028年每年股息合计不低于每股0.37元人民币，预计2026年股息率超5%。
• 回购注销不超过5.3亿港元股份。
• 现金流质地优异，2025年经营活动现金流净额15.1亿元，账面货币资金储备充沛。

投资建议与业绩预测

• 维持“推荐”评级，目标价8.5港元。
• 预计2026-2028年业绩预测调整至8.8/10.7/12.5亿元，对应PE分别18/15/13倍。
• 底部调整周期趋近尾声，下半年企稳复苏拐点有望显现。

风险提示

• 行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。