重大事项点评股权激励提振发展信心，半导体物流业务具备高增长潜力

物流综合2026年06月11日 推荐（维持）目标价区间：72.8-84.0元当前价：55.30元 密尔克卫（603713）重大事项点评 股权激励提振发展信心，半导体物流业务具备高增长潜力 公司公告2026年股票期权激励计划（草案）：1）拟采用股票期权激励方式，计划总授予期权数量为663万份，约占公司股本总额4.2%，激励对象共计95人；行权价格54.62元/份，行权安排分A/B类对象，A类四年分期，每年25%；B类两期，各50%；行权目标：以2025年净利润（6.3亿元）为基数，2026/2027/2028/2029年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%/75%（测算对应7.2/8.3/9.5/11.0亿元）。较大力度的激励范围，有助于提振发展信心。2）此前5月27日公司公告拟回购8000万元至12000万元，回购价格不超过85元/股，回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 我们在5月24日发布公司深度《密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——大物流时代系列研究（三十一）》，提出核心逻辑：化工新能源供应链行业集中化、强监管、全球化的趋势已经形成，公司作为国内领先的专业智能供应链综合服务商，打造“物流+贸易”双轮驱动模式具备协同基因，庞大的物流网络为分销业务提供可靠的交付保障，而分销业务则为物流板块带来稳定的货量，形成正向循环；展望未来，看好公司从中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。一是国内业务围绕产业重心加密+开拓新领域，如26年一季度，公司货量增长的部分因素来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户；二是海外布局清晰：亚太先行，全球化加速，通过跟随核心客户“出海”并复制国内成熟的物贸一体化服务模式，公司有望在海外市场打开新的增长空间，长期对标海外化工分销巨头Brenntag，成长潜力巨大。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 我们就公司拓展高景气赛道，如芯片半导体物流作展开。1）半导体物流市场空间大。根据公司年报，世界半导体贸易统计组织（WSTS）2026年3月发布的数据，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元（约人民币5.6万亿元），同比增长26.2%。在区域方面，亚太/其他地区2025年半导体销售强劲增长，同比增长45.4%，中国增长17.9%。全球半导体销售2026年行业规模将接近1万亿美元（约人民币7万亿元）。根据中商产业研究院数据显示，2026年中国芯片市场规模将达到1.8万亿元。假设半导体物流服务环节费用占比5%–10%，则对应的物流市场规模有望实现900-1800亿元（仅作模拟测算）。3）密尔克卫目前已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立长期合作关系，并持续加大新能源、芯片半导体、快消日化等新业务客户项目的开发，2025年公司增加新能源客户：比亚迪、远景能源；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等。通过不断挖掘客户业务场景，提升公司在新客户业务领域的整体渗透率。新能源、半导体物流等高景气、高毛利业务有望带来高增长潜力，同时提升公司长期估值中枢。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)15,812.76已上市流通股(万股)15,812.76总市值(亿元)87.44流通市值(亿元)87.44资产负债率(%)65.35每股净资产(元)31.0812个月内最高/最低价69.94/49.48 投资建议：1）盈利预测：结合中东局势的不确定性，及考虑汇兑损益影响和公司最新股权激励目标，我们小幅调整2026-2028年归母净利润预测至7.5、8.9、10.3亿元（原预测分别为8.1、10.0、11.9亿元），对应EPS为4.8、5.6、6.5元，对应PE12/10/9倍。2）投资建议：我们看好公司长期发展潜力，估值明显低于可比公司（根据彭博数据，可比公司Brenntag对应的2026/27年PE分别为17.1/15.3），我们给予2027年13-15倍PE，对应2027年目标市值115-133亿元，目标价72.8-84.0元，预期较现价32%-52%空间，强调“推荐”评级。风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。 附录：财务预测表 交通运输组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 联席首席分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 资深分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所