核心业务稳增长，回购分红提升市场信心

核心业务稳增长，回购分红提升市场信心 新奥能源（2688.HK） 2024-12-31星期二 投资要点 目标价：71.5港元现价：56.25港元预计升幅:27% ➢2024全年气量增长指引5%，泛能销售量增长20-30%： 公司前三季度零售气量增长4.8%达到188.19亿方，全年气量增长维持增长5%指引。截至2024930，公司累计已投运规模泛能项目达347个，泛能业务销售量同比增加21.4%至296.68亿千瓦时，在建装机的规模超过830MW，四季度陆续进入运营状态，新投产项目也将带来增量贡献。另外，托管项目创造的工程量在四季度会有增量，Q4销售量将环比上升，预计公司全年泛能业务销售量和毛利增长区间20-30%。 ➢2024全年销气毛差指引0.54元，年底居民顺价达到80%比例： 公司Q3采购成本同比下降0.1元/方，前三季度毛差0.54元/方，全年指引0.54元/方，零售气毛利维持全年10%增长。虽然Q4进入供暖季，但公司根据海外天然气定价公式，对风险波动锁定了一部分，而且国内一些省份冬季有额外补贴政策，Q4加上特殊调价，预计毛差可以达到0.54元。Q3居民顺价达到59%比例，年底有望完成核心城市全年80%顺价。 ➢股份回购提升EPS，资本开支减少支撑派息率稳步提升： 公司宣布将动用不超过3亿港元指示受托人继续于公开市场购买股份，目前用于股权激励的股票池已经足够，后续股份回购将注销，有利直接提升公司每股收益；2024年资本开支45-46亿元水平，较年初计划全年80亿元明显下降，主要基于公司采取相对谨慎的投资策略。预期2024年底在手现金将明显提升，除了优先用于还债外，也有望增加回购和分红，整体判断公司未来派息率将稳定提升，2024年股息率约5.6%具吸引。 主要股东 新奥天然气股份有限公司(34.00%)贝莱德(6.27%) ➢更新公司目标价至71.5港元，给予买入评级： 相关报告 我们更新公司目标价71.5港元，相当于2024年和2025年11倍和10倍PE，目标价较现价有27%上升空间，给予买入评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 2024全年气量增长指引5%，泛能销售量增长20-30%： 公司前三季度零售气量增长4.8%达到188.19亿方，全年气量增长维持增长5%指引。截至2024930，公司累计已投运规模泛能项目达347个，泛能业务销售量同比增加21.4%至296.68亿千瓦时，在建装机的规模超过830MW，四季度陆续进入运营状态，新投产项目也将带来增量贡献。另外，托管项目创造的工程量在四季度会有增量，Q4销售量将环比上升，预计公司全年泛能业务销售量和毛利增长区间20-30%。 2024全年销气毛差指引0.54元，年底居民顺价达到80%比例： 公司Q3采购成本同比下降0.1元/方，前三季度毛差0.54元/方，全年指引0.54元/方，零售气毛利维持全年10%增长。虽然Q4进入供暖季，但公司根据海外天然气定价公式，对风险波动锁定了一部分，而且国内一些省份冬季有额外补贴政策，Q4加上特殊调价，预计毛差可以达到0.54元。Q3居民顺价达到59%比例，年底有望完成核心城市全年80%顺价。 股份回购提升EPS，资本开支减少支撑派息率稳步提升： 公司宣布将动用不超过3亿港元指示受托人继续于公开市场购买股份，目前用于股权激励的股票池已经足够，后续股份回购将注销，有利直接提升公司每股收益；2024年资本开支45-46亿元水平，较年初计划全年80亿元明显下降，主要基于公司采取相对谨慎的投资策略。预期2024年底在手现金将明显提升，除了优先用于还债外，也有望增加回购和分红，整体判断公司未来派息率将稳定提升，2024年股息率约5.6%具吸引。 更新公司目标价至71.5港元，给予买入评级： 我们更新公司目标价71.5港元，相当于2024年和2025年11倍和10倍PE，目标价较现价有27%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 天然气消费需求增长不及预期；居民顺价机制推进不及预期；天然气采购成本大幅上涨；天然气安全经营风险。 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk