|报告要点|
2025年上半年公司实现营收181.38亿元，同比+3.1%，核心净利润13.21亿元，同比+10.8%，毛利率13.7%，同比+0.1pct。社区空间服务业务保持增长，但受开发商相关业务承压影响，开发商增值服务及AIoT服务收入同比下降。董事会建议上半年分红11.00亿元，占核心净利润83.3%，近12个月股息率达8.62%。预计2025-2027年公司营业收入分别为394.69亿元、429.25亿元和464.02亿元，归母净利润分别为12.59亿元、13.85亿元和15.66亿元，维持“买入”评级。
|分析师及联系人|
万物云(02602)
|核心观点|
- 营收利润同比增长，关联方业务仍待改善：2025年上半年公司实现营收181.38亿元，同比+3.1%；核心净利润13.21亿元，同比+10.8%。社区空间居住消费服务营收增长，主要得益于存量市场拓展，但开发商增值服务及AIoT解决方案服务收入同比承压。
- “蝶城”持续提效，运营效率与回款能力同步改善：公司累计完成300个蝶城的改造，改造后提效2.30亿元。销售与管理费用率为6.5%，同比-0.5pct。应收账款同比-15.2%，其中关联方应收账款同比-31.9%。
- 高分红+持续回购，股东回报持续增强：公司累计回购425万股，占总股本0.37%，累计回购金额7732万元。董事会建议派发中期股息0.951元/股，合计分红11.00亿元，占核心净利润83.3%，近12个月股息率达8.62%。
|研究结论|
预计公司2025-2027年营业收入分别为394.69亿元、429.25亿元和464.02亿元，同比增速分别为8.96%/8.76%/8.10%；归母净利润分别为12.59亿元、13.85亿元和15.66亿元，同比增速分别为9.51%/10.05%/13.07%，对应三年CAGR为10.9%；EPS分别为1.08元/1.19元/1.34元/股。公司蝶城战略稳步推进，市场化拓展能力持续提升，且通过科技赋能实现降本增效，维持“买入”评级。
|风险提示|
市场修复不及预期，蝶城战略的效果不及预期，市场外拓不及预期。
