万物云：核心利润稳步上行，回购分红强化信心

核心利润稳步上行，回购分红强化信心 |报告要点 2025年上半年公司实现营收181.38亿元，同比+3.1%，核心净利润13.21亿元，同比+10.8%，毛利率13.7%，同比+0.1pct。社区空间服务业务保持增长，但受开发商相关业务承压影响，开发商增值服务及AIoT服务收入同比下降。董事会建议上半年分红11.00亿元，占核心净利润83.3%，近12个月股息率达8.62%。预计2025-2027年公司营业收入分别为394.69亿元、429.25亿元和464.02亿元，归母净利润分别为12.59亿元、13.85亿元和15.66亿元，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 万物云(02602) 核心利润稳步上行，回购分红强化信心 事件 行业：房地产/房地产服务投资评级：买入（维持）当前价格：25.94港元 8月18日公司发布2025年上半年业绩公告，实现营业收入181.38亿元，同比+3.1%；实现利润8.38亿元，同比+5.4%，实现核心净利润13.21亿元，同比+10.8%。董事会建议派发中期股息0.951元/股（含税），合计11.00亿元。 ➢营收利润同比增长，关联方业务仍待改善 2025年上半年公司实现营收181.38亿元，同比+3.1%，毛利率为13.7%，同比+0.1pct，实现核心净利润13.21亿元，同比+10.8%。分业务来看，社区空间居住消费服务、商企和城市空间综合服务、AIoT及BPaaS解决方案服务营收同比分别+11.8%、-5.2%、-23.6%，毛利率同比分别-0.7pct、+1.7pct、+1.5pct。社区空间居住消费服务营收增长，主要得益于公司在存量市场的拓展能力持续提升，但受关联方销售下滑影响，开发商增值服务及AIoT解决方案服务收入同比承压。 总股本/流通股本(百万股)1,156/1,156流通市值(百万港元)29,999.43每股净资产(元)14.48资产负债率(%)56.80一年内最高/最低(港元)28.06/15.72 ➢“蝶城”持续提效，运营效率与回款能力同步改善 2025年上半年，公司持续深化“蝶城”战略，累计已完成300个蝶城的改造，改造后蝶城提效2.30亿元。此外，公司通过AI与自动化技术改善运营体系，销售与管理费用率为6.5%，同比-0.5pct。截至2025年6月30日，公司应收账款为80.09亿元，同比-15.2%，其中关联方应收账款（减值拨备前）同比-31.9%。 ➢高分红+持续回购，股东回报持续增强 2025年上半年，公司累计回购425万股，占总股本（不包括库存H股）的0.37%，累计回购金额为7732万元（不含交易费用）。董事会建议派发中期股息0.951元/股（含税），合计分红11.00亿元，占核心净利润的83.3%，以8月18日收盘价计算，公司近12个月的股息率为8.62%。 ➢投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为394.69/429.25/464.02亿元，同比增速 分 别 为8.96%/8.76%/8.10%，2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为12.59/13.85/15.66亿元，同比增速分别为9.51%/10.05%/13.07%，对应三年CAGR为10.9%；EPS分别为1.08/1.19/1.34元/股。公司蝶城战略稳步推进，市场化拓展能力持续提升，且通过科技赋能实现降本增效，维持“买入”评级。 相关报告 1、《万物云（02602）：核心业务稳健，积极分红回馈股东》2025.03.272、《万物云（02602）：并购助力蝶城扩张，关联方欠款稳步下降》2025.01.05 风险提示：市场修复不及预期，蝶城战略的效果不及预期，市场外拓不及预期。 扫码查看更多 风险提示 市场修复不及预期。尽管市场调控政策正在逐步推进，政策的执行效果可能不如预期。由于政策实施过程中可能出现的延迟等影响因素，市场供需平衡的恢复进程可能因此放缓，进而影响调控效果。 蝶城战略的效果不及预期。公司蝶城战略需要在项目前期投入人工成本、硬件成本等，若后期无法通过成本管控实现利润率改善，可能影响公司盈利水平。 市场外拓不及预期。若新房销售仍然疲软，存量房市场的竞争或将加剧，从而影响公司住宅物业服务的营收与盈利水平。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼