2024年年报点评：战略布局渐显成效，分红回购提升投资者信心

战略布局渐显成效，分红回购提升投资者信心 2025年04月24日 推荐首次评级当前价格：12.65元 ➢2025年4月21日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入221亿元，同比+9.9%，归母净利润9.1亿元，同比+18%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+10.6%；4Q24公司营业收入46.0亿元，同比+9.2%，归母净亏3.6亿元（4Q23归母净亏3.6亿元），扣非归母净亏3.9亿元（4Q23扣非归母净亏3.9亿元）。2024年公司运力投放增长大于价格降幅，ASK同比+17%、座公里收益同比-8%、客运收入同比+8%，油价下降对冲降价影响，净利率同比+0.4pct。 ➢4Q24国际运力投放同比大幅增长弥补价格下滑影响，油价同比回落抬升利润中枢。四季度公司座公里营收0.34元，同比-5%，行业价格普遍下滑的环境下公司单季度营收同比仍有9%增速与公司国际航线运力投放加大有关（4Q24国际港澳台ASK同比+129%、国内-3%）。四季度油价同比明显回落对冲了降价影响，4Q24国内航空煤油出厂价同比-24%，公司净利率同比+1.3pcts。 分析师黄文鹤执业证书：S0100524100004邮箱：huangwenhe@mszq.com分析师张骁瀚 ➢九元航空单机盈利历史新高，接收3架737max机队规模增长13%。公司全资子公司九元航空2024年营收43亿元，同比+17%，净利润3.3亿元，同比+8%。2024年九元航空单机净利润1277万元，单机盈利历史新高（前高为2017年1177万元）。此外2024年九元航空机队规模继续扩张，同比增长13%。 执业证书：S0100525020001邮箱：zhangxiaohan@mszq.com ➢国际长航线步入规模化运营客座率稳步上移，有望改善公司中长期盈利能力。2023年至今公司新增多条国际长航线，新增航线有助于淡季消纳宽体机运力，宽体机队对公司短期业绩仍有拖累但影响在下降，4Q24公司国际线客座率为74.8%，同比+5.5ppt，2024年全年分季度看均为2019年长航线首航后较高水平。我们预计公司经营业绩将受益于新增长航线，建议关注国际线经营表现。 ➢提升分红比例、回购股份从用于员工持股转为注销，提升投资者信心。公司2024年派息4.14亿元（含税），提升分红比例至45%。公司公告以自筹和自有资金2.5-5.0亿元，回购股票用于员工持股/股权激励（截至2025/3/31已支付1.8亿元，不含交易费用），并继续注销24、25年原用于员工持股的1500万股回购股份。 ➢关注财务费用改善和普惠发动机送修进展。公司4Q24利息支出3.0亿元同环比均有下降，我们建议继续关注负债端改善进程。Planespotters显示截至2025年4月21日公司共有15架320系列飞机停场，我们认为与普惠发动机送修，以及循环次数限制下公司控制淡季运力投放为暑运旺季保留运力主动调节运力有关，我们认为发动机维修对公司2025年业绩影响可控，关注公司普惠发动机送修进度。 ➢投资建议：继续看好行业性盈利修复至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为16.7/22.9/27.5亿元，当前吉祥航空股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048