汽车玻璃表现突出，股票回购增强市场信心

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年上半年，公司收益为98.21亿元，同比减少9.7%；归母净利润为10.13亿元，同比下降59.6%。主要原因是浮法玻璃需求不足导致平均销售价下降、联营公司信义光能盈利贡献减少及一次性设备减值。浮法玻璃毛利率下降10.6个百分点至17.8%。

汽车玻璃业务
汽车玻璃业务专注于汽车后市场维修，出口市场占78%。2025年上半年，汽车玻璃收入33.23亿元，同比增长10.6%；毛利18.1亿元，同比增长21.6%；毛利率提升5个百分点至54.5%。毛利率上升部分受益于浮法玻璃价格下行。海外产能方面，马来西亚产能进入爬坡期，印尼产能处于起步阶段，出口美国收入占比不到10%，整体受关税影响较小。

财务状况
截至2025年6月30日，公司现金20.33亿元，净资本负债比率为14.3%，财务稳健。公司维持每年两次派息，股东可选择现金或以股代息。2025年资产开支约20-25亿元，较2024年减少一半，保障49-50%稳定派息水平。2025年8月6日，公司公告回购623万股，金额4973万港元，增强市场信心。

研究结论

投资评级与目标价
给予“持有”评级，提升目标价至9.6港元/股，对应2025年和2026年19倍和15倍PE，目标价较现价有19%涨幅空间。

风险提示

1. 房地产政策推进不及预期
2. 原料价格、能源成本大幅上涨
3. 玻璃需求低于预期
4. 产能扩张不及预期