南华期货丨期市早餐2025.08.29

宏观：关注美国物价指数情况 【市场资讯】1）中共中央、国务院：发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。2）美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，商业投资提振。美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，均低于预期。3）美联储主席大热人选沃勒：支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降。4）美联储理事库克就免职起诉，暗示房贷源于文书错误，警告免职会让美国经济有风险。5）欧盟推动欧美协议落地，立法提案取消部分对美关税，推动汽车关税降至15%。日本经济再生大臣访美关税磋商行程取消。 【核心逻辑】国内方面，商务部表示9月将出台多项扩大服务消费的政策措施。我们此前已分析指出，当前支撑消费的以旧换新相关商品增速正逐步回落，后续服务消费有望成为政策重点发力的领域，需重点关注后续政策的力度及支持范围。随着服务消费相关政策的逐步落地，消费增速有望获得边际支撑。此外，工业企业利润同比仍为负增长，尽管降幅小幅收窄，但国内经济的整体矛盾尚未发生根本性改变。海外市场方面，美国二季度实际GDP数据及上周首次申请失业金人数均显示，美国经济与就业仍保持韧性。未来即将公布的8月非农就业报告及物价指数，将成为判断政策转向时点的核心观测指标，需重点关注。 人民币汇率：东隅已逝，桑榆未晚 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1385，较上一交易日上涨237个基点，夜盘收报7.1306。人民币对美元中间价报7.1063，较上一交易日上涨45个基点。 【重要资讯】1）外交部回应墨西哥可能提高对华关税：中方坚决反对在他人胁迫下、以各种名目对华设限，损害中方正当权益。2）美联储——①库克正式就解雇风波起诉特朗普，鲍威尔也成被告。库克的律师称房贷争议或因“文书错误”而起。②特朗普提名的美联储理事提名人米兰有望在美联储9月决议前得到确认。③美法官定于本周五就库克起诉特朗普举行听证会，该法官由拜登提名，料最终将在最高法见分晓。 【核心逻辑】展望后市，在影响全球流动性的关键变量中，美联储政策已出现边际松动迹象。但当前美元指数仍未显现明确的运行方向，从市场驱动逻辑分析，美元指数上行有其合理支撑因素，下行亦不乏可依托的推动力量，短期内或可暂视为震荡整理格局。因此我们建议，不妨在接下来的时间内多给日本央行的动向一些关注。对于美元兑人民币即期汇率，结合当前中国央行通过中间价引导汇率预期思路的延续，叠加临近9月盘面波动显著放大，预计本周美元兑人民币即期汇率整体呈现易贬难升状态。但有一点需要留意，7.10附近这个位置是否会出现神秘的购汇盘？这或下一阶段美元兑人民币市场需要关注的核心问题。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：量能高企，震荡幅度较大 【市场回顾】昨日股指缩量收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.77%。从资金面来看，两市成交额回落1947.62亿元。 期指方面，IF、IM放量上涨，IH、IC缩量上涨。 【重要资讯】1.《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。意见提出， 到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换。2.全国工商联发布“2025中国民营企业500强”榜单，京东集团、阿里巴巴（中国）有限公司、恒力集团有限公司位居前三。3.美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，增幅高于预期值3.1%和初值3%；二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致，但低于预期值2.6%。 【核心观点】前期我们提到股市进入阶段性震荡区间，近几日股市走势基本符合预期，由于量能维持3万亿左右的高水平，股市震荡幅度明显放大。短期市场由科创50牵动，反应资金为主要扰动项，同时交易资金更加青睐权重股。短期多空继续博弈，静观其变，暂未形成明显一致预期前，可继续持仓观望，并做好避险。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：反复探底 周四期债早盘走弱，午后跌幅加剧，品种全线收跌。A股午后一度下探，但此后大幅上扬，将周三跌幅收复大半，尽显强势，导致债市再度大幅走弱。前期有部分资金选择做多国债期货对冲股市波动风险，这些资金的出逃可能亦是导致期债下跌的原因。目前债市尚不能完全摆脱股债跷跷板的影响，可能需要反复探底。但近两日大盘波动超百点亦表明股市高位后风险加剧，债市不必过度悲观。操作思路上，多单反弹有利即可出场，可小仓保留部分低位多单，空仓者可关注前期低点。 集运：期价短期仍以偏弱震荡为主 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘明显下行，后回归震荡。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月11日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1155，40GP总报价为$1930，与同期前值持平。9月上旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1406，较同期前值下调$50，40GP总报价为$2352，较同期前值下调$50。 9月上旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1310，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2220，较同期前值下降$200。 【重要资讯】： 1.据《华尔街日报》报道，美国总统特朗普周三在白宫主持了一次会议，旨在打破以色列和哈马斯之间的谈判僵局，并制定加沙战后计划。报道称，周三的与会人员包括特朗普的高级国家安全助理和以色列高级官员，力求在下个月的联合国峰会之前重启结束战争的努力，因为以色列希望阻止其他西方国家承认巴勒斯坦国。 2.金十数据8月28日讯，商务部今天举行新闻发布会，介绍近期商务领域重点工作有关情况并答记者问。发言人介绍，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于24日至27日访问加拿大，与加方共同主持召开中加经贸联委会，之后李成钢一行将赴美国华盛顿会见美方相关官员。中方愿与美方一道，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，通过平等对话协商解决问题，共同维护中美经贸关系健康稳定可持续发展。 【南华观点】：MSC、达飞继续调降9月上旬欧线现舱报价，，利空期价走势。此外，从消息来看，地缘政治风险也存在下降的可能。对于后市而言，EC维持震荡偏回落走势的可能性相对较大，注意部分合约低位反弹的风险。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：偏强运行关注周五晚美PCE 【行情回顾】周四贵金属市场偏强上涨，美指和10Y美债收益率下跌，美股微涨，欧股涨跌不一，原油和比特币小幅反弹。目前市场焦点在美联储降息预期以及美联储人事调整和独立性问题上。最终COMEX黄金2512合约收报3476.9美元/盎司，+0.82%；美白银2512合约收报于39.71美元/盎司，+1.25%。SHFE黄金2510主力合约收783.22元/克，+0.21%；SHFE白银2510合约收9377元/千克，+0.56%。数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，主要因软件和运输设备投资的增强。美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，均低于预期，反映经济与就业市场韧性，数据后美联储9月降息预期略有下降。美联储理事沃勒讲话支持美联储9月会议降息25个基点，并预计未来3—6个月将进一步降息，他表示除非8月份就业报告显示经济大幅疲软且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期保持平稳。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为13.8%，降息25个基点的概率为86.2%；美联储10月维持利率不变的概率为6.7%，累计降息25个基点的概率为49.1%，累计降息50个基点的概率44.2%；美联储12月维持利率不变的概率1%，累计降息25个基点的概率为13.3%，累计降息50个基点的概率为48.3%，累计降息75个基点的概率为37.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加5.44吨至967.94吨；iShares白银ETF持仓增加57.89吨至15332.59吨。库存方面，SHFE银库存日增13吨至1178.5吨；截止8月22日当周的SGX白银库存周减5吨至1281.8吨。 【本周关注】本周数据主要关注周五20:30美7月PCE数据。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金周线收大阳柱，伦敦银收带长下影线阳柱，情绪转好，周内或维持偏强状态，建议关注周五晚美PCE数据影响。伦敦金已突破3400-3410区域，阻力上移至3440-3450，然后前高3500。伦敦银支撑39，阻力上移至39.5。操作上仍维持回调做多思路，前多继续持有。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周四小幅下降，报收在7.89万元每吨；成交15.6万手，成交量小幅回落；持仓48万手；上海有色现货升水205元每吨。 【产业表现】第一量子矿业有限公司宣布，因一项10亿美元的金矿交易缓解了资产负债表压力，该公司已搁置出售其赞比亚铜矿minority少数股权的计划。2024年初，第一量子矿 业曾表示正考虑出售其在赞比亚Kansanshi和Sentinel两座铜矿的少数股权——此前在2023年底，该公司位于巴拿马的旗舰矿山被迫关闭，导致运营压力陡增。首席执行官特TristanPascall表示，本月将Kansanshi的部分黄金产量出售给Royal Gold Inc.的交易有助于改变撤资的需求。 【核心逻辑】铜价在近期的回落在意料之中。美元指数自上周五大跌后明显反弹，从97上升到98.4，说明下方有明显压力，铜价和美元指数的负相关关系在近几个交易日中有明显体现。美元指数巨变背后的原因在于特朗普在社交媒体高调宣布，解除美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务"立即生效"。但库克最新回应称，称特朗普无权解雇她，她将继续履行职责。而特朗普此举一旦获得成功，距离“掌控美联储”将更近一步。短期来看，铜价上方仍然存在一定压力，主要来源于美元指数的底部支撑和需求在高价格下的负反馈。下方，随着时间的推移，下游生产商对于铜价的接受程度在不断提高，为铜价提供支撑。下方的目标价格暂定在7.8万元每吨。整体来看，现在多个指标给出的方向相反。精废价差保持稳定，说明估值并不高，但是持仓量教此前价格而言偏低，且现货升水在月差并未发生明显异动的情况下走高，说明下游对此价格仍有一定的抵触情绪。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：沪铝累库 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20750元/吨，环比-0.48%，成交量为15万手，持仓25万手，伦铝收于2607美元/吨，环比+0.17%；氧化铝收于3063元/吨，环比-0.10%，成交量为24万手，持仓24万手；铸造铝合金收于20350元/吨，环比-0.44%，成交量为1883手，持仓8229手。 【核心观点】铝：宏观方面，周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火。现货方面，近期处于月长单交货期现货升水受压制，但临近旺季，下游企业补库增长，结合再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，短期沪铝震荡偏强，周四铝社会库存累库，铝价有所回调，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000。 氧化铝：矿段方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口