业绩短期承压，看好新兴业务助力长期发展

评级及分析师信息 佳禾智能发布2025年半年报。25H1实现营业收入10.05亿元，同比-10.82%；归母净利润0.25亿元，同比-38.12%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-90.60%。 业绩短期承压 公司业绩短期承压。主要是由于：1）受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响，毛利额减少3,649.94万元；（2）越南工厂扩产，导致设备装修投入增加，固定资产折旧摊销、职工薪酬等管理费用较上年同期增加584.63万元。 分 业 务 看 ，耳 机 与 音 响 占 比85.92%； 智 能 穿 戴 产 品 占 比10.14%；新型储能产品占比1.88%。 单季度看，公司25Q2实现营收5.17亿元，同比-23.83%，环比+6.19%；归母净利润0.09亿元，同比-63.97%，环比-40.75%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-87.48%，环比+270.47%。 毛利率同比小幅下滑，期间费用率相对稳定 毛利率：25H1公司毛利率为14.07%，同比-1.72pct。其中，25Q2毛利率为14.72%，同比-0.16pct，环比+1.34pct。主要系客户产品结构调整影响。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 费用率：25H1公司期间费用率为14.18%，同比+0.90pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.13%、6.88%、6.39%、-0.22%，同比+0.20、+1.26、-0.63、+0.88pct。 1.【华西电子】佳禾智能（300793.SZ）事件点评：收购高端专业音频自主品牌BDKG，拓展产品与技术布局2025.06.07 ►多元业务发展，打造业绩新增长点 公司已经形成“耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等消费电子为主业+新型储能产品及周边消费电子产品等多元化板块”的协同格局。展望未来，公司将立足于消费电子行业的深厚基础，持续加大AI/AR眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新的业绩增长点 ►三位一体基地布局，快速响应客户需求 目前，公司已形成“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局：在东莞设立研发销售中心及国内生产基地，在越南设立海外生产基 地，在江西设立柔性智能制造生产基地。依托多基地布局，公司能够因地制宜，根据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素，灵活调度各生产基地的生产任务，既充分利用国内外三地的成本比较优势，降低运营成本，增强盈利能力，又同步提升大规模定制生产能力，深化柔性智造与精细化管理水平，确保公司快速响应市场需求变化，实现生产效能与经济效益的最大化。 投资建议 我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分 别 为26.86、29.35、32.19亿 元 ， 同 比+8.9%、+9.3%、+9.7%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。预计公司2025-27年EPS分别为0.26、0.38、0.53元。2025年8月28日股价为19.5元，对应PE分别为74.10x、50.94x、37.06x，维持“增持”评级。 风险提示 汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。