业绩短期承压，看好新兴业务助力长期发展

业绩表现

佳禾智能2025年前三季度实现营业收入16.25亿元，同比-15.91%；归母净利润0.29亿元，同比-60.03%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-92.80%。单季度来看，25Q3营收6.20亿元，同比-23.03%，环比+19.85%；归母净利润0.04亿元，同比-88.25%，环比-60.38%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-95.93%，环比-61.41%。

经营分析

• 毛利率：25Q1-Q3毛利率为14.85%，同比下滑1.18pct，主要受客户产品结构调整影响。25Q3毛利率为16.12%，同比下滑0.26pct，环比提升1.40pct。
• 费用率：25Q1-Q3期间费用率为13.80%，同比上升1.25pct。其中销售费用率1.03%，管理费用率6.49%，研发费用率6.15%，财务费用率0.13%，同比分别变动+0.13、+1.44、+0.12、-0.44pct。

业务布局与发展

公司已形成“消费电子+新型储能”的多元化业务格局，未来将重点发展AI/AR眼镜产品，培育新的增长点。公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，实现柔性智造与精细化管理，快速响应市场需求。

投资建议

基于2025年三季报，分析师调整2025-27年业绩预测：

• 营业收入：22.13、25.32、28.59亿元（原值26.86、29.35、32.19亿元），同比-10.3%、+14.4%、+12.9%。
• 归母净利润：0.45、1.10、1.61亿元（原值1.00、1.46、2.00亿元），同比+8.7%、+145.4%、+46.3%。
• EPS：0.12、0.29、0.42元（原值0.26、0.38、0.53元）。 对应2025年10月29日股价16.59元，PE分别为140.59x、57.30x、39.17x，维持“增持”评级。

风险提示

汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。