2021年年度报告点评：收入短期承压，多板块业务修复看好长期发展

[Table_Stock] 可孚医疗（301087） 证券研究报告 公司点评 收入短期承压，多板块业务修复看好长期发展 ——2021年年度报告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 2022年4月20日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入22.76亿元，同比减少-4.19%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润为3.61亿元，同比减少10.07%。基本每股收益3.39元。其中，Q4单季度实现营收5.78亿，同比减少8.81%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长34.38%。 公司发布2021年利润分配预案，拟以160,375,000 股为基数，每 10 股派发现金红利 16.00 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 3 股。 收入受防疫产品高基数影响短期承压，其他业务版块恢复良好，保障公司营收稳定。20年公司防疫物资（体温计、口罩/手套和消毒产品）实现营收10.5亿，主营业务收入占比为45.19%。21年随着防疫产品市场供需结构发生变化，公司防疫产品收入在20年高基数上出现下滑，业绩短期承压。疫情常态化后，公司及时调整营销策略，其他业务板块产品21年恢复良好，其中康复辅具板块实现营收4.15亿元，同比增长41.28%；呼吸支持板块，实现营收2.0亿元，同比增长26.44%；健康监测板块剔除体温计影响后，同比增长32.58%。 盈利能力改善，期间费用率保持稳定。因销售费用及营业成本会计准则变更，将20年比较口径追溯调整后，21年公司销售毛利率同比增长0.79pct至43.83%，主要受益于康复辅具类产品营收占比及毛利率提升，康复辅具类产品毛利率提升9.36pct至39.99%。21年公司期间费用率为20.41%，保持稳定，其中销售、管理、财务费用率分别为18.20%/ 2.50%/-0.29%，同比-0.04pct/+0.43pct/-0.04pct，销售费用率减少主要由于公司线上推广和服务费减少所致。 坚持自主研发，通过“自研+并购”不断丰富产品品类。21年公司研发投入7,058.82万元，同比增长59.47%。同时，公司新设两个研究院，并不断扩充研发人员，21年底共有研发人员264人，同比增长104.65%。公司通过自主研发推出多款新品上市，包括血糖仪及试纸、尿酸检测仪及试纸、胃幽门螺杆菌快速检测试纸、新冠抗原/抗体/中和抗体检测试剂盒等。21年下半年，公司完成收购吉芮医疗器械(上海)有限公司，并启动收购背背佳品牌，通过并购公司进一步完善康复辅具产品体系。此外，公司拥有多个重点在研项目，如连续血糖监测系统、 真耳分析仪等，有望接力贡献业绩。 重视听力业务发展，积极打造健耳听力连锁品牌。截至21年底， 公司拥有助听器验配中心359家，其中新增门店210家，主要分布在湖南、陕西、海南、 广西等11个省市，基于听力业务长远发展规划， 公司不断拓展业务覆盖区域，推动全国区域业务布局，积极打造健耳听力连锁品牌。 深化线上、线下渠道拓展，加速海外业务布局。截至21年底，公司在全国设有40家子公司、376家分公司，搭建了庞大的销售网络，进一步巩固和提升与电商平台、连锁药房客户的合作，持续加大市场覆盖和渠道下沉。同积极拓展医院市场和商超市场，开拓新兴电商渠道运 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022年04月20日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC编号: S0870521120002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 55.14 12mth A股价格区间（元） 54.32-93.07 总股本（百万股） 160.38 无限售A股/总股本 23.09% 流通市值（亿元） 20.42 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《全生命周期健康管理龙头，家用医疗器械+听力服务携手并进》 ——2022年03月16日 -39%-34%-28%-23%-17%-12%-6%-1%5%10-2111-2101-2202-2203-2204-22可孚医疗沪深300 公司点评 营，进一步扩大公司产品的市场占有率。 同时公司组建了国际业务部，积极进行国外产品注册，加速布局海外销售网络。 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.59、7.18和8.58亿元，同比增速为30.4%、28.4%、19.5%，对应EPS分别为3.49、4.48和5.35元，当前股价对应P/E为15.81、12.32、10.30倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 ◼ 风险提示 核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2276 3046 3878 4577 年增长率 -4.2% 33.9% 27.3% 18.0% 归母净利润 429 559 718 858 年增长率 1.2% 30.4% 28.4% 19.5% 每股收益（元） 3.39 3.49 4.48 5.35 市盈率（X） 23.28 15.81 12.32 10.30 市净率（X） 2.56 1.61 1.42 1.25 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月19日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1989 2034 2340 2906 营业收入 2276 3046 3878 4577 应收票据及应收账款 346 396 523 622 营业成本 1278 1694 2129 2473 存货 481 542 639 717 营业税金及附加 19 26 33 39 其他流动资产 1703 1731 1769 1801 销售费用 414 579 756 893 流动资产合计 4519 4703 5271 6046 管理费用 57 76 116 114 长期股权投资 5 5 5 5 研发费用 71 76 116 137 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 -10 -41 3 固定资产 214 320 428 494 资产减值损失 -18 0 0 0 在建工程 508 398 296 251 投资收益 0 -1 1 2 无形资产 202 197 187 171 公允价值变动损益 6 0 0 0 其他非流动资产 358 506 632 603 营业利润 511 664 852 1018 非流动资产合计 1288 1427 1548 1524 营业外收支净额 -3 -1 -1 -1 资产总计 5807 6548 7485 8288 利润总额 508 663 851 1017 短期借款 83 53 33 23 所得税 79 99 128 153 应付票据及应付账款 448 559 703 816 净利润 430 564 723 865 合同负债 2 2 3 3 少数股东损益 1 4 5 6 其他流动负债 150 177 209 237 归属母公司股东净利润 429 559 718 858 流动负债合计 683 791 947 1079 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 159 162 123 91 毛利率 43.8% 44.4% 45.1% 46.0% 非流动负债合计 159 162 123 91 净利率 18.8% 18.4% 18.5% 18.8% 负债合计 842 1019 1233 1170 净资产收益率 8.7% 10.2% 11.5% 12.1% 股本 160 160 160 160 资产回报率 7.4% 8.5% 9.6% 10.4% 资本公积 3917 3917 3917 3917 投资回报率 0.0% 9.7% 10.7% 12.0% 留存收益 870 1429 2147 3006 成长能力指标 归属母公司股东权益 4947 5507 6225 7083 营业收入增长率 -4.2% 33.9% 27.3% 18.0% 少数股东权益 18 22 28 34 EBIT增长率 — — 24.0% 26.0% 股东权益合计 4965 5529 6253 7117 归母净利润增长率 1.2% 30.4% 28.4% 19.5% 负债和股东权益合计 5807 6548 7485 8288 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 3.39 3.49 4.48 5.35 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 30.85 34.34 38.82 44.17 经营活动现金流量 240 468 747 894 每股经营现金流 1.50 2.92 4.66 5.58 净利润 430 564 723 865 每股股利 折旧摊销 84 88 87 87 营运能力指标 营运资金变动 -302 -211 -95 -88 总资产周转率 0.39 0.47 0.52 0.55 其他 28 27 31 30 应收账款周转率 6.57 7.69 7.41 7.35 投资活动现金流量 -2080 -334 -216 -163 存货周转率 2.66 3.13 3.33 3.45 资本支出 -513 -308 -259 -210 偿债能力指标 投资变动 -1567 -30 40 42 资产负债率 14.5% 15.6% 16.5% 14.1% 其他 0 4 4 6 流动比率 6.62 5.95 5.56 5.60 筹资活动现金流量 3269 -89 -225 -166 速动比率 5.82 5.16 4.79 4.83 债权融资 -202 -89 -105 -103 估值指标 股权融资 3541 0 0 0 P/E 23.28 15.81 12.32 10.30 其他 -70 0 -120 -63 P/B 2.56 1.61 1.42 1.25 现金净流量 1429 45 306 566 EV/EBITDA 128.83 9.47 7.42 5.46 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备