短期业绩承压，高研发投入助力长期发展

评级及分析师信息 公司发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润1300-1900万元，同比下滑56.63-70.33%；扣非归母净利润-400-400万元，同比下滑83.90-116.10%。 ►短期业绩承压，持续保持高研发投入助力长期发展 公司短期业绩承压。1）营收端：受宏观经济影响，下游需求放缓，导致公司营业收入有所下滑。2）费用端：为着眼长远发展、保持公司的核心竞争力，公司2024年仍保持较高的研发投入比例，对净利润产生影响。 ►高端色谱国产替代亟待加速，公司有望迎来收获期 据华经产业研究院预测，2025年中国色谱仪市场规模有望增长至147亿元，2020-25年CAGR为6.56%。然而，由于国内起步时间晚、自主创新能力薄弱，据海能技术招股说明书，国内液相色谱仪进口占比约为90%，国产替代任重道远。皖仪科技2008年开始布局实验室分析仪器板块，通过十余年持续的高研发投入，公司以多功能离子色谱仪、超高效液相色谱仪、高端气相色谱仪等仪器为基础，打造中国高端的色谱品牌，努力填补国内空白。展望未来，公司高端分析仪器放量有望助力公司业绩加速，成为公司第二成长曲线。 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 ►工业检测+在线监测仪器构筑公司业绩基本盘 1）工业检测：公司作为国内检漏仪器领导者，自主研发的氦质谱检漏仪已达国际一流厂商主流产品的性能指标。随着公司发力布局海外市场，业绩保持持续增长。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 2）在线监测：短期受宏观环境影响业绩承压，随着公司持续拓宽产品线并积极开发新的行业客户，业绩有望实现修复。 投资建议 华西电子&有色团队联合覆盖 我们预计公司2024-26年营业收入分别为7.84、9.61、12.13亿 元 ， 同 比-0.4%、+22.7%、+26.2%； 归 母 净 利 润 分 别 为0.17、0.53、0.82亿元，同比-62.1%、+218.1%、+55.9%；EPS分别为0.12、0.39、0.61元。2025年1月21日股价为14.97元，对应PE分别为121.56x、38.21x、24.51x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 环保相关政策变动，政府补助政策变化，研发项目不及预期。 正文目录 1.科学仪器小巨人，致力于高端仪器国产化........................................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................52.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................52.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................63.风险提示.......................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1公司发展历史.........................................................................................................................................4图2公司业务布局.........................................................................................................................................5 表1主营业务预测..........................................................................................................................................6表2可比公司Wind一致预期...........................................................................................................................6 1.科学仪器小巨人，致力于高端仪器国产化 科学仪器小巨人，打造科学仪器平台型企业。皖仪科技成立于2003年，2020年于上交所科创板上市。公司成立之初以检漏仪器起家，并不断扩充检漏仪器产品线，2008年开始研发环境在线监测仪器和实验室分析仪器，2022年再次延伸布局生命科学板块。经过多年研发积累，公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，形成了在线监测仪器、工业检测仪器、实验室分析仪器、生命科学仪器四大产品体系，产品广泛应用于环保、化工、电力、汽车制造、新能源、制冷、生物医药、科研等领域。 布局“3+1”业务，打造科学仪器综合平台。公司以检漏仪器业务起家，后布局环境监测和实验室分析仪器赛道，形成在线监测、工业检测、实验室分析仪器三大业务布局，并持续加强新产品开发力度，开拓全新应用场景，积极推进高端仪器国产化。同时，公司延伸拓展生命科学领域，积极布局分子诊断、微创手术和血液透析等赛道。 工业检测仪器及解决方案：产品包括氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪等，公司可根据客户需求提供标准化和定制化工业检测仪器。在智慧工业方面，公司可为新能源、汽车、制冷、传统真空等行业提供整体解决方案，并积极拓展产品在3C和半导体行业的应用。 在线监测仪器及解决方案：产品包括环境在线监测仪器和工业过程在线监测仪器等，产品主要应用于环保、石化化工、钢铁冶金等领域。在智慧环境方面，公司以在线监测仪器及设备为基础，形成了覆盖环境空气网格化管控、园区智慧环保、环境空气质量、温室气体、饮用水源地水质、河流断面水质、地下水质、工业和化工园区、钢铁和水泥行业超低排放等“天、地、空”一体化的综合监测解决方案。 实验室分析仪器及解决方案：产品包括液相色谱仪、离子色谱仪、三重四级杆液质联用系统、四极杆飞行时间液相色谱质谱联用仪以及各类质谱仪，产品主要应用于生命科学、医疗、疾控、食品检测、制药企业、第三方检测机构等领域。在智慧实验室方面，公司持续加大产品开发力度，拓展产品应用领域，为医药、疾控、环境、食品、农业等行业客户提供专业化的产品和综合解决方案。 生命科学仪器及解决方案：据公司2023年年报，公司进一步夯实生命健康领域布局，在研项目已取得阶段性进展。1）超声手术刀项目完成研制和设计转换，顺利通过型式检验，已正式开展三类医疗器械注册申报工作；2）透析机项目已 完成初样研制和验证测试，后期将开展正样研制和设计转换工作；3）透析器项目已完成透析膜拉丝生产线和产品组装线调试，将开展样品送检工作。4）分子诊断方面，荧光定量PCR项目完成IVDR的CE注册、医疗注册检验、科研版试制样机装配以及初步注册资料；数字PCR项目完成正样样机测试、配套dPCR预混液的开发与测试。 资料来源：皖仪科技官网，华西证券研究所 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 在线监测仪器：2024年受宏观因素影响，下游需求疲软导致收入承压。因此，我们假设2024年该板块收入为2.11亿元，同比-15.0%。考虑到公司作为国内领先的生态环境监测综合服务商，持续拓宽产品线并积极开发新的行业客户，该板块收入有望实现修复。因此，我们假设2025-26年该板块收入分别为2.32、2.55亿元，同比+10.0%、+10.0%。与此同时，该板块毛利率有望保持相对稳定。因此，我们假设2024-26年该板块毛利率分别为41.0%、41.0%、41.0%。 工业检测仪器：公司立足于传统行业，抓住新能源行业的市场机遇，并逐步开拓氦质谱检漏仪在氢能源行业的应用，现已与部分头部企业形成合作。与此同时，公司检漏设备已经通过CE欧盟认证，并成功出口到美国、巴西、德国等20多个国家，广泛应用于新能源、电力、半导体、光伏等关键领域。随着公司发力布局海外市场，该板块业务有望实现持续增长。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为4.85、6.06、7.88亿元，同比+5.0%、25.0%、30.0%。与此同时，海外收入占比的提升有望带动该板块毛利率提升。因此，我们假设2024-26年该板块毛利率分别为48.0%、49.0%、50.0%。 实验室分析仪器：近年来，公司不断加大研发投入，持续推进实验室分析仪器 新产品的开发，陆续推出可与海外品牌对标的高端色谱仪产品，推动国产替代进程。展望未来，随着研发成果陆续产业化，叠加设备更新政策利好，低基数下该板块收入有望实现加速。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为0.56、0.90、1.35亿元，同比+20.0%、60.0%、50.0%。与此同时，随着高端产品放量，产品结构优化有望带动该板块毛利率提升。因此，我们假设2024-26年该板块毛利率分别为47.0%、48.0%、50.0%。 盈利预测结果：预计2024-26年营业收入分别为7.84、9.61、12.13亿元，同比-0.4%、+22.7%、+26.2%，毛利率分别为46.7%、47.5%、48.5%。 2.2.相对估值 我们选取科学仪器公司普源精电、鼎阳科技；和环境监测仪器公司聚光科技作为可比公司。2025年可比公司PE为32.37x，PEG为0.87。我们预计公司2024-26年营业收入分别为7.84、9.61、12.13亿元，同比-0.4%、+22.7%、+26.2%；归母净利润分别为0.17、0.53、0.82亿元，同比-62.1%、+218.1%、+55.9%；EPS分别为0.12、0.39、0.61元。2025年1月21日股价为14.97元，对应PE分别为121.56x、38.21x、24.51x。我们看好公司在线监测仪器和工业检测仪器作为基本盘为业绩提供稳定支撑；高端分析仪器作为第二成长曲线，伴随研发成果产业化叠加设备更新政策利好，有望助力公司业绩实现加速；与