2025年半年报点评：持续稳健增长，积极中期分红

明阳电气2025年半年报显示公司持续稳健增长。25H1实现营业收入34.75亿元，同比增长40.51%；归母净利润3.06亿元，同比增长24.38%。单季度来看，25Q2营业收入21.69亿元，同比增长50.80%，归母净利润1.94亿元，同比增长24.02%。公司计提信用及资产减值准备0.83亿元，其中信用减值约0.49亿元、资产减值约0.34亿元。分红派息方面，中期每10股派发现金股利0.70元（含税），共派发现金红利2185.40万元（含税）。

盈利水平方面，25H1毛利率约20.99%，同比下降2.27pcts；净利率约8.82%，同比下降1.14pcts。25Q2毛利率约20.51%，同比下降2.89pcts；净利率约8.95%，同比下降1.93pcts。收入结构显示，箱变收入18.66亿元，同增16.13%；成套开关柜收入5.13亿元，同增91.03%；变压器收入5.68亿元，同增19.91%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营收分别为84.1/103.2/119.3亿元，对应增速分别为31%/23%/16%；归母净利润分别为8.3/11.0/13.4亿元，对应增速分别为25%/32%/22%。以2025年8月28日收盘价44.95元作为基准，对应2025-2027年PE为17X、13X、10X，维持“推荐”评级。

风险提示包括原材料价格上涨、市场竞争加剧、汇率波动等。