友邦保险2025年半年报点评：营运利润及分红稳健增长

友邦保险2025年半年报点评：营运利润及分红稳健增长 |报告要点 友邦保险发布2025年半年报，2025H1公司实现NBV 28.38亿美元，同比+14%；税后营运利润为36.09亿美元，同比+6%；中期股息为0.49港元/股，同比+10%。鉴于公司卓越的负债端表现和稳定的分红能力，我们维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 友邦保险(01299) 友邦保险2025年半年报点评：营运利润及分红稳健增长 事件 行业：非银金融/保险Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：73.45港元 友邦保险发布2025年半年报，2025H1公司实现NBV28.38亿美元，同比+14%；税后营运利润为36.09亿美元，同比+6%；中期股息为0.49港元/股，同比+10%。 ➢NBV延续增长，主要得益于量增质升 2025H1公司实现NBV28.38亿美元，同比+14%。公司NBV延续高增，主要系：1）新单保费同比实现较好增长。2025H1公司实现新单保费49.42亿美元，同比+8%。2)新业务价值率同比提升。2025H1公司的新业务价值率为57.7%，同比+3.4PCT。分渠道来看，对于代理人渠道，2025H1公司代理人渠道的NBV同比+17%，主要得益于活跃代理人数增加及代理人产能提升。对于伙伴分销渠道，2025H1公司伙伴分销渠道的NBV同比+8%，其中银保渠道的NBV同比+10%，延续较好增长态势。➢中国香港地区对NBV的贡献比重边际提升 总股本/流通股本(百万股)10,504/10,504流通市值(百万港元)771,550.65每股净资产(元)29.91资产负债率(%)87.56一年内最高/最低(港元)77.50/48.60 分地区来看，2025H1友邦中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚的NBV占总NBV的比重分别为35%、25%、17%、9%、6%，中国香港地区和中国内地是公司主要的NBV贡献来源。具体来看，1）中国香港：2025H1友邦中国香港实现NBV10.63亿美元，同比+24%，主要得益于本地客户和中国内地访客的需求较为旺盛。2）中国内地：2025H1友邦中国实现NBV7.43亿美元，同比-4%，主因公司于2024年底下调了长期投资回报假设。若剔除该因素，2025H1友邦中国NBV同比+10%。3）其余分部：2025H1友邦泰国、新加坡、马来西亚的NBV同比分别+35%、+16%、-3%，友邦马来西亚NBV出现负增主要是由于代理人渠道NBV同比-16%。 ➢净利润有所承压，营运利润稳健增长 （1）2025H1公司实现净利润25.34亿美元，同比-24%，主要是由于泰国市场变动导致短期投资及贴现率差异为负（-7.54亿美元）；税后营运利润36.09亿美元，同比+6%，主要得益于保险服务业绩增长及合同服务边际持续增长。同时公司坚持分红与营运利润挂钩。2025H1公司宣布派发中期股息0.49港元/股，同比+10%（实际汇率口径）。（2）截至2025H1，公司的内含价值为708.53亿美元，较年初+2.6%（实际汇率口径），主要得益于EV预期回报、NBV、营运经验差异等带来的正贡献。➢投资建议：维持友邦保险“买入”评级 相关报告 1、《友邦保险（01299）：友邦保险2024年报点评：NBV延续向好，新一轮股份回购计划有望提振投资者信心》2025.03.152、《友邦保险（01299）：NBV延续向好，分红稳健增长》2024.08.22 考虑到公司NBV有望延续向好，进而能支撑公司业绩持续改善，我们预计公司2025-2027年保险收益分别为213/232/253亿美元，同比分别+10%/+9%/+9%；归母净利润分别为71/81/92亿美元，同比分别+5%/+13%/+13%。鉴于公司卓越的负债端表现和稳定的分红能力，我们维持“买入”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期；业务拓展不及预期；利率下行。 扫码查看更多 风险提示 队伍产能提升不及预期：若代理人产能提升不及预期，会影响公司的新单保费及NBV表现。 业务拓展不及预期：若中国内地及其他地区的开拓进展不及预期，会影响公司的业务表现。 利率下行：若长端利率持续下行，一定程度上会影响公司的业绩表现。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼