上半年煤电一体对冲波动，海则滩项目持续推进

核心观点与关键数据

• 公司概况：永泰能源上半年实现营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；归母净利润1.26亿元，同比减少89.41%。二季度单季营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74%；归母净利润0.75亿元，同比减少89.63%，环比增长47.06%。
• 煤炭业务：上半年吨煤收入367.87元/吨，同比降54.45%；吨煤毛利85.88元/吨，同比降80.39%。二季度吨煤收入345.19元/吨，同比降52.96%；吨煤毛利65.01元/吨，同比降83.08%。预计三季度煤价反弹将改善业绩。
• 电力业务：受益于动力煤价格下行，上半年电力业务实现营业毛利16.40亿元，同比增加20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50个百分点。煤电一体化对业绩稳定作用显现。
• 海则滩项目：截至2025年6月底，井下二期工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65%。项目投产后将明显改善公司业绩。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“增持-A”评级，预计2025-2027年归母净利分别为3.68/6.75/15.06亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”发展战略，内生与外延成长同步推进，重视股东合理回报。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为20.98/22.03/28.64亿元，净利润分别为3.68/6.75/15.06亿元。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。