前三季度煤电一体对冲波动，未来业绩或受益煤价上涨

核心观点与关键数据

• 事件与市场表现：公司发布2025年前三季度报告，实现营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98亿元，同比减少86.48%。三季度单季营业收入70.52亿元，同比减少10.31%，环比增长40.05%；归母净利润0.72亿元，同比减少73.78%，环比减少3.87%。
• 煤炭业务：前三季度吨煤收入369.55元/吨，同比降48.44%；三季度吨煤收入372.13元/吨，同比降36.09%；吨煤毛利90.91元/吨，同比降65.18%。预计四季度焦煤价格上涨将带动业绩改善。
• 电力业务：受益于动力煤价格下行，前三季度电力业务营业毛利26.56亿元，同比增加26.48%。煤电一体化对业绩稳定作用显现。
• 海则滩煤矿：项目稳步推进，截至2025年9月底工程成巷12300余米，完成井下二期总工程量的70%。预计投产后将明显改善公司业绩。
• 钒电池储能技术：公司新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料实现行业性突破，成本降低40%～60%，工作温度区间扩大至5°C～70°C，兼容现有系统。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“增持-A”评级，预计2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”发展战略，内生与外延成长同步推进，重视股东合理回报。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为226.85/238.19/309.65亿元，净利润分别为3.78/7.57/16.60亿元。预计毛利率将逐步提升，ROE改善。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。