公司深度报告：煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期

2026年08月04日 ——公司深度报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：增持（维持） 煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期，维持“买入”评级 公司为综合能源企业，形成“煤炭+电力+储能”的综合能源布局，煤电主业基础扎实。考虑山西区域安全监管趋严，预计现有煤矿产量总体保持稳定；随着煤炭价格逐步修复及海则滩煤矿自2027年起逐步贡献增量，公司盈利能力有望持续改善。我们下调2026年并上调2027、2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.1/21.6亿元（原值9.2/13.9/15.7亿元），EPS分别为0.03/0.06/0.10元，当前股价对应PE分别为59.9/24.7/16.1倍，维持“增持”评级。 煤炭资源优势突出，海则滩释放成长空间 公司煤炭资源量达50.31亿吨，可采储量32.61亿吨，资源布局覆盖山西、陕西、新疆、内蒙古及澳大利亚等区域。随着煤炭价格中枢逐步修复、优质煤种占比提高，公司煤炭业务盈利能力有望持续改善。海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，平均热值超过6500大卡，预计2026年7月试采出煤，2027年全面投产，届时新增1000万吨/年煤炭产能，有望成为公司未来煤炭业务重要增长来源，进一步提升公司资源规模及盈利弹性。 电力资产区域优势突出，稳定贡献现金流 公司控股电力装机容量918万千瓦，主要布局江苏、河南等电力负荷中心，拥有大型高效火电机组，其中80%以上为60万千瓦级及以上机组，包括4台百万千瓦级超超临界机组。公司电力业务运营稳定，2025年实现发电量405.55亿千瓦时，凭借优质区域布局、高效机组及稳定供热需求，为公司提供持续现金流支撑。 布局全钒液流电池储能，完善综合能源产业链 公司依托钒资源优势布局全钒液流电池储能业务，已形成“资源—核心材料—储能系统”的产业链布局，拥有五氧化二钒资源量158.89万吨，并完成张家港250kW/1000kWh及南山1.5MW/6MWh储能项目建设。随着长时储能需求提升，公司储能业务有望成为综合能源布局的重要补充。 风险提示：煤炭价格下跌风险；海则滩煤矿投产不及预期风险；储能业务发展不及预期风险。财务摘要和估值指标 目录 1、煤电一体化优势突出，综合能源布局逐步完善.....................................................................................................................41.1、发展历程持续优化，股权结构清晰稳定......................................................................................................................41.2、煤电业务构成核心，经营情况持续改善......................................................................................................................52、煤炭资源优势突出，海则滩打开成长空间.............................................................................................................................82.1、煤炭资源储备丰富，多区域布局保障资源供给..........................................................................................................82.2、海则滩煤矿建设稳步推进，千万吨产能即将释放....................................................................................................102.3、优质煤种优势显著，量价改善推动盈利修复............................................................................................................113、电力资产优势突出，稳定贡献现金流..................................................................................................................................123.1、电力资产规模突出，区域布局优势明显....................................................................................................................123.2、核心电厂运营效率较高，电力业务保持稳定盈利....................................................................................................144、钒资源优势突出，布局全钒液流储能产业链.......................................................................................................................155、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................165.1、盈利假设.......................................................................................................................................................................165.2、估值分析与投资建议...................................................................................................................................................176、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：深耕煤电主业，持续拓展综合能源布局............................................................................................................................4图2：公司实际控制关系清晰，永泰集团持有公司18.46%股份（截至2026Q1）.................................................................5图3：2026Q1公司营收同比-2.1%................................................................................................................................................6图4：2026Q1公司归母净利润同比+21.1%.................................................................................................................................6图5：2026Q1公司净利率为1.2%................................................................................................................................................6图6：2025年公司电力及煤炭业务营收占比97.7%...................................................................................................................7图7：2025年公司电力及煤炭业务毛利占比96.4%...................................................................................................................7图8：2023年以来公司电力业务毛利率稳步上移.......................................................................................................................7图9：2026Q1公司期间费用率明显下降至11.3%.......................................................................................................................8图10：公司期间费用率仍有进一步优化空间（2026Q1）.........................................................................................................8图11：2026Q1公司在手货币资金为21.71亿元.........................................................................................................................8图12：公司资产负债率处于可比公司中等水平....