浙江国资 ETF（515760）投资价值分析：四维均衡模型+经济强省筑基，超额收益显著

证券研究报告/ETF研究/ETF深度 四维均衡模型+经济强省筑基，超额收益显著 浙江国资ETF（515760）投资价值分析 证券分析师佘闵华 研报摘要 S0670524050001sheminhua@cnht.com.cn联系人 一、浙江国资ETF：持续超额收益显著，华夏基金龙头护航。浙江国资ETF（515760）紧密跟踪中证浙江国资创新发展指数（931372.CSI），自2020年10月上市以来表现稳健，超额收益显著，成立以来相对沪深300累计超额收益达51.00%。该基金由基金经理鲁亚运管理，其在管规模163亿元。基金管理人华夏基金为行业龙头，总规模超2万亿元，ETF与货币基金双轮驱动，投研实力雄厚。 陈阳S0670124090007chenyang@cnht.com.cn 二、浙江国资指数：多维筛选筑基础，长期超额显价值。浙江国资指数采用多维度综合评分模型，从浙江省国资持股不低于5%的上市公司中，依据市值规模、盈利能力、盈利质量及研发强度四大指标，优选50只样本股，每半年定期调整，确保组合质量。指数基日为2012年12月31日，基点为1000点，单个股权重上限10%。 相关研究： 该指数长期表现优异，自2019年12月发布以来累计收益40.51%，明显超越沪深300（4.43%）、中证500（26.50%）等宽基指数，2024年以来收益33.27%，同样领先。其收益韧性源于权重结构：前十大成分股权重高度集中，合计占比65.64%，覆盖商贸零售（小商品城）、银行（宁波银行、杭州银行）、基础化工（巨化股份）等行业，兼具防御与增长属性。行业分布上，银行权重最高（27.50%），但细分领域聚焦城商行、一般零售与化学制品，头部行业主导指数走势。 估值方面，截至2025年8月12日，指数PE（TTM）为11.88倍，处于历史35.99%分位，低于中位数12.37倍，安全边际突出。成分股盈利稳健，2024年营收与净利润持续增长，ROE稳定在9%以上，盈利质量较高。 浙江国资指数的持续超额收益归因：其四维均衡模型在市值基础上叠加，盈利能力（ROE保障当期收益），盈利质量（现金流甄别防暴雷），研发强度（锁定长期成长动能），形成“当期盈利扎实+长期成长可期+财务风险可控”的护城河，穿越牛熊持续领先宽基指数。 三、浙江省：经济强省筑基，民营经济、数字经济双擎驱动企业发展。指数表现亦得益于浙江省强劲的经济基础。2024年浙江GDP达9.01万亿元，增速5.5%，规模全国第四，产业结构持续优化，三产占比提升至58.5%。浙江民营经济活跃，增加值占GDP比重67.4%，与金融体系形成良性循环。同时，数字经济为核心产业，2020-2024年规模以上工业企业数字经济核心产业制造业增加值CAGR达13.08%，领先全国。国企改革深化提升行动于2025年收官，浙江国资通过布局战略新兴产业、机制改革与基金创新等多措并举，为企业注入新动能。 四、风险提示：历史业绩不确定性风险：基金过往表现并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。政策与模型风险：国企改革政策变化、指数编制逻辑失效可能导致ETF跟踪的指数表现不及预期。跟踪误差风险：成分股调整、申赎资金冲击等因素可能加剧ETF跟踪标的指数偏离加大。 目录 一、浙江国资ETF（515760）：超额收益显著，华夏基金龙头护航................5（一）掘金浙江国资ETF（515760）超额收益与配置价值...........................................5（二）基金经理鲁亚运在管规模百亿，华夏基金ETF＆货基双轮驱动规模万亿.......6二、浙江国资指数（931372.CSI）：多维筛选筑基础，长期超额显价值.........9（一）中证浙江国资创新发展指数（931372.CSI），多维综合评分优选50只样本..9（二）表现稳健持续领跑，超额收益优势全面显著.....................................................12（三）权重高度集中，前十大成分股成核心引擎.........................................................12（四）行业分布广泛，头部行业主导指数走势.............................................................15（五）估值处历史相对低位，安全边际显著.................................................................16（六）成分股营收净利长期稳增，盈利效率维持高位.................................................16（七）优质选股+地域支撑+动态调整，共筑持续超额收益基石.................................17三、浙江省：经济强省筑基，民营数字双擎驱动企业发展..............................19（一）浙江经济量稳质升，产业结构持续优化.............................................................19（二）浙江民营经济占比超六成，金融与经济良性循环.............................................20（三）浙江数字经济“三化”驱动，增速领跑全国..........................................................22（四）浙江国企改革收官攻坚，多箭齐发激活新动能.................................................23四、风险提示..........................................................................................................24 图表目录 图1：浙江国资ETF上市以来复权单位净值表现（20201012-20250812）..........................6图2：鲁亚运"投资经理指数表现"（20220907-20250812）....................................................6图3：浙江国资指数编制方法示意图......................................................................................11图4：浙江国资指数编制方法（综合得分计算公式）示意图..............................................11图5：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来累计收益率..................................12图6：截至20250812浙江国资指数20240101以来累计收益率..........................................12图7：截至20250812浙江国资指数前十大成分股权重（%）分布情况（按权重降序排列）.............................................................................................................................................13图8：截至20250812浙江国资指数成分股集中度情况........................................................13图9：浙江国资指数成分股表现（20240101-202412331）...................................................14图10：截至20250812浙江国资指数成分股申万一级行业权重分布..................................15图11：截至20250812浙江国资指数成分股申万一级行业数量分布...................................15图12：截至20250812浙江国资指数成分股（前十大）申万二级行业权重分布...............16图13：截至20250812浙江国资指数成分股（前十大）申万二级行数量分布...................16图14：截至20250812浙江国资指数发布以来的PE(TTM)情况.........................................16图15：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来营业收入情况（亿元）.............17图16：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来归母净利润情况（亿元）.........17图17：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来净资产收益率情况（%）.........17图18：截至20250812浙江国资指数20191209发布以来总资产收益率情况（%）.........17图19：浙江国资指数超额收益归因........................................................................................18图20：2015-2024年浙江省GDP及增速...............................................................................19图21：2024年浙江省产业结构..............................................................................................20图22：浙江省民营经济增加值占生产总值的比重................................................................21图23：2024年部分省民营经济增加值占生产总值的比重...................................................21图24：浙江省（民企）A股上市公司数量（家）在省内A股上市公司数量（家）占比情况.........................................................................................................................................21图25：浙江省（民企）A股上市公司数量（家）在全国（民企）A股上市公司数量（家）占比情况.............................................................................................................................21图26：浙江省规模以上工业企业数字经济核心产业制造业工业增加值（亿元）.............22 表1：浙江国资ETF基本信息...................................................................................................5表2：浙江国资ETF上市以来复