富国中证A500ETF投资价值分析：行情震荡轮动，优质均衡宽基ETF攻守兼备

短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末。本轮行情的关键在于决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，这是逐步重塑长期预期、股市底部抬高与走出中线N型走势的基石，市场也看到了一系列增量政策的出台。同时，特朗普当选美国总统隐含的潜在地缘冲突风险下降，经贸科技冲突上升的风险，国内政策紧缩既无必要且不现实，内需政策的预期空间打开。因此我们认为，在人大会后政策分歧减小，但年底经济工作会议给予对于2025年的增量政策指引前，市场仍会博弈增量政策预期，推动行情震荡和轮动，行情仍会有上上下下的反复。方向性的决断在年末。政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。 行业快速轮动是本轮行情典型特征，大盘宽基ETF净申购额领先。 一系列政策组合拳催化下，市场风险偏好快速提升，两市成交额大幅放量后维持高位，行情进入震荡阶段。本轮行情以来计算机、电子、军工、电力设备和机械设备等科技行业整体涨幅领先，但周度领涨行业不断切换，非银、地产等行业均有阶段性走强，尤其是在行情进入震荡阶段后整体行业指数波动较达。宽基ETF成为本轮行情的重要边际资金，当前股票ETF（即被动资金）总计806只，总计规模2.95万亿元，其中跟踪宽基指数的规模ETF共245只，规模占比59.7%，近期ETF的资金净流入主要集中于中证A500指数相关的ETF产品。在行业快速轮动且行业投资的基本面逻辑仍弱的行情特征下，需要与投资策略相匹配的投资工具，相较于只依据日均市值筛选的宽基指数，具有行业中性特征的ETF产品更能平抑行业波动匹配投资策略。 中证A500指数（000510.CSI）：行业均衡，市值兼顾，构建A股核心资产新蓝图。中证A500指数是从各行业选取500只市值较大、流动性较好的证券作为样本，反映中国股市中具有行业代表性的上市公司整体表现。该指数强调行业分布的均衡性，覆盖范围较广，并结合互联互通与ESG筛选标准，提升了其在境内外投资者中的配置价值。指数当前估值相对合理，相对于可比主流宽基指数具备较好的基本面优势；从长期表现来看，中证A500指数在主要宽基指数中也展现出相对优异的风险收益表现。 富国中证A500ETF（563220）是跟踪中证A500指数的ETF产品。 该ETF是市场首批上报获批的产品之一，为投资者一键布局优质大中盘蓝筹与行业龙头股票提供全新的投资工具。现任基金经理为王乐乐先生与苏华清先生。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.当前A股配置思路解析 1.1.短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末 大势研判：短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末。本轮行情的关键在于决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，这是逐步重塑长期预期、股市底部抬高与走出中线N型走势的基石，市场也看到了一系列增量政策的出台。同时，特朗普当选美国总统隐含的潜在地缘冲突风险下降，经贸科技冲突上升的风险，国内政策紧缩既无必要且不现实，内需政策的预期空间打开。因此我们认为，在人大会后政策分歧减小，但年底经济工作会议给予对于2025年的增量政策指引前，市场仍会博弈增量政策预期，推动行情震荡和轮动，行情仍会有上上下下的反复。方向性的决断在年末。政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。 提振资本市场，引导中长期资金入市成为政策发力点，展望2025年A股市场上行空间可期。二十届三中全会提出，要深化金融体制改革，健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展，支持长期资金入市，建立增强资本市场内在稳定性长效机制。9月26日政治局会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。同时，央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款两项货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 此外，地方化债有利于消减市场关于债务紧缩与资产负债表衰退的疑虑，为重塑长期增长预期创造有利条件，但需要时间也有赖于政策进一步发力。 表1：努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市成为政策发力点 图1：回购增持再贷款工具落地后，上市公司回购预案家数显著增加 1.2.行业快速轮动是本轮行情典型特征，ETF成为重要策略工具 行业快速轮动是本轮行情典型特征，大盘宽基ETF净申购额领先。一系列政策组合拳催化下，市场风险偏好快速提升，两市成交额大幅放量后维持高位，行情进入震荡阶段。本轮行情以来计算机、电子、军工、电力设备和机械设备等科技行业整体涨幅领先，但周度领涨行业不断切换，非银、地产等行业均有阶段性走强，尤其是在行情进入震荡阶段后整体行业指数波动较达。宽基ETF成为本轮行情的重要边际资金，当前股票ETF（即被动资金）总计806只，总计规模2.95万亿元，其中跟踪宽基指数的规模ETF共245只，规模占比59.7%，近期ETF的资金净流入主要集中于中证A500指数相关的ETF产品。在行业快速轮动且行业投资的基本面逻辑仍弱的行情特征下，需要与投资策略相匹配的投资工具，相较于只依据日均市值筛选的宽基指数，具有行业中性特征的ETF产品更能平抑行业波动匹配投资策略。 图2：股票ETF资产净值周环比增加1982.32亿元 图3：股票ETF成交占比回落后反弹至5.9% 图4：本轮行情以来科技行业涨幅整体领先，但领涨行业不断切换（%） 图5：近期中证A500、上证50、沪深300等大盘宽基ETF净申购规模显著提升 2.中证A500指数投资价值分析 中证A500指数（000510.CSI）是从各行业选取500只市值较大、流动性较好的证券作为样本，旨在反映中国股市中具有行业代表性的上市公司整体表现。该指数强调行业分布的均衡性，覆盖范围较广，并结合互联互通与ESG筛选标准，提升了其在境内外投资者中的配置价值。 2.1.编制方案特点 从中证A500指数的编制方案来看，具有以下特点： 1）指数定位：中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 2）选样方法：中证A500指数从中证全指的样本空间中筛选样本股，要求过去一年日均成交金额处于前90%。同时，排除ST和*ST股票，并依据自由流通市值优先选择市值排名前1500的沪深股通证券。该指数通过优化行业内自由流通市值较大的公司，确保每个行业的自由流通市值占比不低于2%，并结合ESG评级剔除评级较低的公司，最终构建出覆盖500只市值较大、流动性良好的行业龙头公司的指数样本。 表2：中证A500、中证500、沪深300指数编制方案对比 2.2.市值和行业风格 （一）市值特征上，中证A500指数呈现出显著的大中盘风格。 中证A500指数呈现出显著的大中盘风格特征。截至2024年11月8日，其成分股的平均总市值为1120亿元，平均自由流通市值为428亿元，虽然低于沪深300指数的成份股（平均总市值1921亿元，平均自由流通市值639亿元），但仍显著高于中证500（平均总市值281亿元，平均自由流通市值138亿元）。这表明，中证A500指数虽涵盖部分中小市值股票，但整体仍偏向大中盘风格。 图6：主流宽基指数平均总市值与平均自由流通市值情况 （二）行业分布上，中证A500指数行业覆盖度较广，兼顾成长与价值。 截至2024年11月11日，中证A500指数已覆盖35个中证二级行业和91个中证三级行业，相较于沪深300指数和中证A50指数，其行业覆盖度更为广泛。特别是在电子、电力设备及新能源、银行、医药和食品饮料等五大行业，中证A500指数的权重较为突出，行业分布更为均衡。值得一提的是，在编制过程中，中证A500指数采用了行业中性策略，使其一级行业权重与中证全指高度吻合。通过统计中证A500指数相较于中证全指在申万一级行业上的权重偏离度，我们发现，与其他主流宽基指数相比，其偏离度最小，仅为0.66%，明显低于沪深300（1.07%）、中证500（0.95%），进一步说明了其行业配置更加均匀，能有效避免单一行业过度集中，增强了指数的广泛性与代表性。 图7：中证A500指数中证行业权重构成情况（左图）与主流宽基指数行业覆盖情况（右图） 图8：中证A500指数申万行业权重构成情况（左图）与主流宽基指数行业偏离度情况（右图） 从行业权重对比来看，中证A500指数在电子、电力设备、食品饮料、医药生物等泛成长性行业的配置较为均衡，显示出对成长股配置的重视；同时，其金融行业权重仅为15%，明显低于沪深300和中证A50；而在可选消费和医药相关行业的权重又高于中证500，这综合反映了其在成长和价值相关行业中均取得了较好的兼顾。 表3：主流宽基指数申万一级行业权重分布对比 （三）指数代表性上，中证A500指数体现出对A股的强大代表性，尤其在市值、收入和盈利方面具有广泛覆盖 从成分股构成来看，中证A500指数在市值代表性和行业分布上保持均衡。 前50大成分股中，消费、金融、新能源等核心行业占据较大权重，覆盖了中国经济的主要驱动力，如食品饮料（贵州茅台、五粮液）、银行（招商银行、工商银行）和新能源（宁德时代、长江电力）等行业龙头。此外，指数纳入了新兴领域的代表性企业，如电子行业的立讯精密、京东方A，以及新能源领域的阳光电源和汇川技术，反映了对信息技术和绿色能源等新兴行业的关注。整体来看，金融、电力设备及信息技术的较大权重确保了行业分布的均衡性，同时有效降低了单一行业的波动风险，捕捉到多领域的增长机会。 表4：中证A500指数前20大权重股基本情况 尽管中证A500的成份股数量仅占A股市场不到10%，但其却覆盖了A股约55%的总市值、52%的自由流通市值、63%的营业收入、70%的净利润和68%的分红总额，充分体现了该指数的市场代表性和基本面优势。此外，中证A500指数成份股不仅盈利能力强，且分红稳定，在财务健康和盈利能力方面展现出显著优势。 图9：中证A500指数各类指标覆盖度情况 2.3.投资特征：估值和成长性 中证A500在估值与成长性上展现了良好的平衡，其市盈率与市净率相对合理，兼具市场代表性与成长潜力： 指数整体估值仍保持在合理范围，相对吸引力较强。据测算，当前中证A500指数的市盈率约为14.8，处于近十年59%分位，介于中证500（28.2）和沪深300（13.0）之间，与中证800（14.5）相近；中证A500指数的市净率为1.6，处于近十年21%分位，略高于沪深300（1.4），低于中证500（1.9）和中证A50（2.2），与中证800（1.5）接近。这一估值水平表明，尽管A500覆盖了一些具有高增长潜力的中盘成长股，但其整体估值仍保持在合理范围，指数总体兼具成长性和低估值属性，投资吸引力较强。 图10：主流宽基指数估值水平对比 中证A500在核心财务指标上的表现充分凸显了其作为中证全指“优化版”的优势。根据测算，整体来看，A500在资本回报率（ROE）上持续保持较高水平，且在营收与净利润增长上表现出色。虽然2023年和2024年市场上市公司整体盈利增速有所放缓，但中证A500指数成份股仍展现出相对较强的抗跌性和成长潜力。与中证800相比，中证A500在ROE和利润增长方面更具竞争力；与沪深300相比，中证A500的成长性表现更为突出，部分年份的收入和利润增速表现优异；与中证全指相比，其在一些基本的成份股业绩指标上有较大优势，一定程度上确实起到了优化全市场指数的作用。 图11：中证A500指数相对于可比主流宽基指数具备较好的基本面优势 2.4.业绩表现：业绩弹性、稳定性和防御属性 从长期表现来看，中证A500指数在主要宽基指数中展现出相对优异的风险收益表现： 1）年化收益率：过去十年，中证A500的年化收益