基金分析报告：成长价值基金池202508：超额收益显著提升

基金分析报告 成长价值基金池202508：超额收益显著提升2025年08月12日 买入具有竞争优势的优秀公司，价格合理即可，赚复利增长的钱。成长价值策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2025年8月7日，基金池年化收益率为16.88%，相对于偏股基金指数超额收益为9.36%，同时组合年化波动20.70%，年化夏普达0.82，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，近四个月组合超额收益约4.1%。 超额收益主要源自选股，行业轮动明显。选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态调整也有明显贡献。风格上，长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值有所提高，整体呈现出更强的低估和高盈利质量属性。行业上，新一期中TMT和金融占比较高。 成长价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义，计算基金在PB-ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正负且排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。 新一期成长价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 规模(亿元) 今年回报 010350.OF 景顺长城品质长青混合A 农冰立 36.60 37.96% 008283.OF 易方达金融行业股票发起式A 张胜记 4.58 24.38% 005576.OF 华泰柏瑞新金融地产A 杨景涵 14.38 21.09% 003373.OF 大成景禄灵活配置混合A 李煜 0.30 35.98% 010421.OF* 海富通消费优选混合A 刘海啸 0.84 57.65% 006533.OF* 易方达科融混合 刘健维 28.91 38.71% 011828.OF* 平安睿享成长混合A 黄维 1.46 33.79% 004871.OF 中银金融地产混合A 刘腾 1.31 19.63% 011122.OF* 汇添富ESG可持续成长A 沈若雨 6.18 23.94% 006780.OF 广发稳健策略混合 杨冬 7.52 18.64% 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2025/6/30，业绩数据截至2025/8/7；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 分析师关舒丹 执业证书：S0100524060004 邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：延续震荡判断-2025/08/10 2.基金分析报告：“反内卷”相关基金产品梳理-2025/08/07 3.资产配置月报202508：八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？-2025/08/06 4.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益-2025/08/04 5.量化大势研判202508：预期成长优势差继续扩大-2025/08/04 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1成长价值基金池理念简介与历史表现3 1.1成长价值投资理念简介3 1.2成长价值基金池：高年度胜率3 2成长价值基金池定义与筛选6 2.1成长价值型基金的定义6 2.2成长价值基金池的精选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1成长价值基金池理念简介与历史表现 1.1成长价值投资理念简介 合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略由巴菲特发扬光大，主要偏好有优秀的商业模式和健壮财务的公司。优秀的商业模式代表“护城河”，往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB_ROE因子收益回升，离散度保持较高位置。A股PB_ROE因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，2024年以来因子的离散度有明显回升，整体来看PB_ROE策略仍具有较强一定的投资优势。 图1：PB_ROE因子历史表现 80% 60% 40% 20% 0% 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2007/2/28 2008/2/29 2009/2/28 2010/2/28 2011/2/28 2012/2/29 2013/2/28 2014/2/28 2015/2/28 2016/2/29 2017/2/28 2018/2/28 2019/2/28 2020/2/29 2021/2/28 2022/2/28 2023/2/28 2024/2/29 2025/2/28 2.0 pb_roe因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/7/31 1.2成长价值基金池：高年度胜率 长期来看，成长价值基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至 2025年8月7日，基金池年化收益率为16.88%，相对于偏股基金指数超额收益为9.36%，同时组合年化波动20.70%，年化夏普达0.82，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 图2：成长价值基金池历史净值表现 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 累计超额成长价值基金池偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/8/7 成长价值型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至 2025年8月7日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金 指数，即便在2024年以来的风格切换中仍能够实现绝对和相对收益，近四个月组合超额收益约4.1%。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。 图3：成长价值型基金池各年表现图4：成长价值型基金池的超额收益来源 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/31 2025/1/31 -20% 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/8/7资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/7/31 成长价值型基金池配置风格：长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值有所提高，整体呈现出更强的低估和高盈利质量属性。 图5：成长价值基金池重仓风格 杠杆率低估性(PB 低估性(PE) 流动性 非线性市值 1 0.5 0 -0.5 动量 市值 beta 成长性波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/6/30 提高了对金融板块的配置，受近期市场波动影响明显。成长价值型基金池在周期和消费行业上相对持仓较高，2020年底开始高位减持消费，并大幅买入周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓，新一期中金融明显增加，TMT持仓相应减少。在新一期持仓中TMT和金融业占比相对较高。 图6：成长价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 0% 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/6/30 2成长价值基金池定义与筛选 2.1成长价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据成长价值的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。 2.2成长价值基金池的精选 对于成长价值型基金的精选，我们主选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表1：新一期成长价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 规模(亿元) 今年回报 010350.OF 景顺长城品质长青混合A 农冰立 36.60 37.96% 008283.OF 易方达金融行业股票发起式A 张胜记 4.58 24.38% 005576.OF 华泰柏瑞新金融地产A 杨景涵 14.38 21.09% 003373.OF 大成景禄灵活配置混合A 李煜 0.30 35.98% 010421.OF* 海富通消费优选混合A 刘海啸 0.84 57.65% 006533.OF* 易方达科融混合 刘健维 28.91 38.71% 011828.OF* 平安睿享成长混合A 黄维 1.46 33.79% 004871.OF 中银金融地产混合A 刘腾 1.31 19.63% 011122.OF* 汇添富ESG可持续成长A 沈若雨 6.18 23.94% 006780.OF 广发稳健策略混合 杨冬 7.52 18.64% 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2025/6/30，业绩数据截至2025/8/7；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：景顺长城品质长青A画像分析 注重产业的中观趋势，需要产业趋势是某时间窗口内、确定的、有增量的需求，并且这一需求是可持续、可验证，并独立于宏观经济的真实需求。选股看重企业自身的经营阶段是否和产业趋势匹配。 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：易方达金融行业A画像分析 投资风格为大盘平衡型，行业轮动与选股能力突出，持仓偏好冷门股。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：华泰柏瑞新金融地产A画像分析 价值型投资风格，长期专注于金融地产行业投资研究，高度关注高分红率、高股东真实回报，追求价格上的“高性价比”。基金经理各项能力较全面，自下而上的个股挖掘贡献了明显的超额收益。 资料来源：wind，民生证券研究院 注重宏观利率研判与信用风险防控，2022年债市调整中净值波动显著低于同类均值，擅长通过久期调节与票息策略增厚收益，适合低风险偏好、追求稳健票息与资本利得平衡的投资者。 图10：大成景禄A画像分析 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：海富通消费优选A画像