基金分析报告：深度价值基金池202508：保持绝对收益

基金分析报告 深度价值基金池202508：保持绝对收益 2025年08月12日 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性 程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。 分析师叶尔乐 深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。2015年2月2日至 2025年8月7日，基金池年化收益率为11.81%，相对于偏股基金指数年化超 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师关舒丹 额收益为4.26%，同时组合年化波动仅20.25%，年化夏普为0.58，具备较高的 执业证书：S0100524060004 收益稳定性。从24年年中开始，组合在市场风格频繁切换中组合出现一定程度 邮箱：guanshudan@mszq.com 的回撤，25年以来仍保持较高绝对收益。 相关研究 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前 1.量化周报：延续震荡判断-2025/08/102.基金分析报告：“反内卷”相关基金产品梳理-2025/08/07 更偏中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，近期提 3.资产配置月报202508：八月配置视点：“反 高了对于消费赛道的配置比例，同时在制造和TMT板块也有所涉猎。 内卷”下哪些行业蕴含投资机会？-2025/08/064.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型 现13.47%超额收益-2025/08/04 基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平 5.量化大势研判202508：预期成长优势差继 均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。对于深度价值基 续扩大-2025/08/04 金池的筛选，我们主要考虑了持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下：新一期深度价值组合基金列表 基金代码基金简称基金经理规模(亿元)今年回报 000965.OF*汇丰晋信新动力混合A闵良超22.4511.86% 519212.OF万家宏观择时多策略A黄海7.651.17%007497.OF中庚价值灵动灵活配置混合吴承根11.9219.82%006780.OF广发稳健策略混合杨冬7.5218.64%005833.OF工银红利优享混合A尤宏业33.285.92% 019430.OF*国联安价值甄选混合邹新进1.127.46%018381.OF*安信红利精选混合A张明1.529.56% 012344.OF嘉实领先优势混合A张金涛37.017.13%519198.OF万家颐和A章恒2.680.72% 000893.OF*工银创新动力股票杨鑫鑫29.084.05% 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2025/6/30，业绩数据截至2025/8/7；注：其中基金码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1深度价值基金池理念简介与历史表现3 1.1深度价值投资理念简介3 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比3 2深度价值基金池定义与筛选6 2.1深度价值型基金的定义6 2.2深度价值基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益稍有回落，离散度有所下降。A股价值因子收益在2021-2023年整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益有所减弱；且价值因子的离散度也出现一定程度的降低，当前价值风格的配置优势有所减弱。 图1：PB因子历史表现 80% 60% 40% 20% 0% 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2007/1/4 2008/1/4 2009/1/4 2010/1/4 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4 2.9 pb因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/8/7 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2 日至2025年8月7日，基金池年化收益率为11.81%，相对于偏股基金指数年化超额收益为4.26%，同时组合年化波动仅20.25%，年化夏普为0.58，具备较高的收益稳定性。 图2：深度价值基金池历史表现 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 累计超额深度价值基金池偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/8/7 深度价值型基金池历年绝对收益较稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2025年8月7日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019-2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益；从24年年中开始，组合在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，25年以来跑输偏股基金指数，但仍保持较高的绝对收益。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献，但其在行业配置上不占优。 图3：深度价值型基金池各年表现图4：深度价值型基金池的超额收益来源 40% 20% 0% 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/31 2025/1/31 -20% 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/8/7资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/7/31 深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中盘。 图5：深度价值基金池重仓风格 非线性市值 1 杠杆率 低估性(PE) 低估性(PB) 流动性 0.5 0 -0.5 -1 动量 市值 beta 成长性波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/6/30 行业配置以金融、周期为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，新一期提高了对于周期赛道的配置比例，同时在制造和TMT板块也有所涉猎。 图6：深度价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/6/30 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选，我们主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下： 表1：新一期深度价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 规模(亿元) 今年回报 000965.OF* 汇丰晋信新动力混合A 闵良超 22.45 11.86% 519212.OF 万家宏观择时多策略A 黄海 7.65 1.17% 007497.OF 中庚价值灵动灵活配置混合 吴承根 11.92 19.82% 006780.OF 广发稳健策略混合 杨冬 7.52 18.64% 005833.OF 工银红利优享混合A 尤宏业 33.28 5.92% 019430.OF* 国联安价值甄选混合 邹新进 1.12 7.46% 018381.OF* 安信红利精选混合A 张明 1.52 9.56% 012344.OF 嘉实领先优势混合A 张金涛 37.01 7.13% 519198.OF 万家颐和A 章恒 2.68 0.72% 000893.OF* 工银创新动力股票 杨鑫鑫 29.08 4.05% 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2025/6/30，业绩数据截至2025/8/7；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：汇丰晋信新动力画像分析 追求好公司+好价格，把质量和估值看作是很重要的安全边际保护。估值采用DCF现金流模型，将公司的竞争优势、商业模式、行业空间等方方面面因素内化进去，同时通过深度研究带来阿尔法。 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：万家宏观择时多策略A画像分析 对宏观经济环境的判断能力较强，绝对收益思维，注重估值。持仓上呈现低估值的特征，比较注重防风险，近期持仓集中于煤炭板块，交易和长尾持仓贡献的收益相对较高。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：中庚价值灵动灵活配置画像分析 以安全边际为核心，注重企业内在价值，买入持有，行业相对分散，偏好低知名度成长股、温和成长类公司和周期成长股。投资风格稳定性强，除传统偏价值赛道外，也有配置通信和消费。 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：广发稳健策略画像分析 坚持股债平衡策略（股票仓位40%-60%），注重行业分散与估值安全边际，任职年化回报8.2%，熊市抗跌显著（如2018年回撤-12.4%，优于同类），适合中低风险偏好投资者作为长期配置的“压舱石”。 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：工银红利优享A画像分析 擅长基础设施和周期等偏传统行业，立足产业周期，兼顾超额收益与绝对收益。综合考