基金分析报告：深度价值基金池202511：保持绝对收益

深度价值基金池202511：保持绝对收益 2025年11月18日 ➢深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn ➢深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为10.40%，相对于沪深300年化超额收益为6.38%，组合年化波动仅19.98%，年化夏普为0.52，具备较高的收益稳定性。从24年年中开始，组合在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，25年以来仍保持较高绝对收益。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn 相关研究 1.量化周报：市场继续缩量-2025/11/162.基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年实现6.46%超额收益-2025/11/133.量化周报：流动性回落下保持震荡-2025/11/094.资产配置月报202511：十一月配置视点：三季报有哪些超预期？-2025/11/065.量化大势研判202511：质量类资产盈利触底回升-2025/11/04 ➢动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前更偏中小盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，新一期减少了对于周期赛道的配置比例，同时增加了在制造和TMT板块的配置。 ➢深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下： ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1深度价值基金池理念简介与历史表现........................................................................................................................31.1深度价值投资理念简介.....................................................................................................................................................................31.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比.......................................................................................................................32深度价值基金池定义与筛选......................................................................................................................................62.1深度价值型基金的定义.....................................................................................................................................................................62.2深度价值基金池筛选.........................................................................................................................................................................63组合基金的多维分析................................................................................................................................................74风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益稍有回落，离散度震荡提升。A股价值因子收益在2021-2023年整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益有所减弱；但价值因子的离散度出现一定程度的提升，当前价值风格仍具有配置优势。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/10/31 1.2深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为10.40%，相对于沪深300年化超额收益为6.38%，同时组合年化波动仅19.98%，年化夏普为0.52，具备较高的收益稳定性。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/11/7 深度价值型基金池历年绝对收益较稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2025年11月7日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019-2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益；从24年年中开始，组合在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，但仍跑赢偏股基金指数，但、保持较高的绝对收益。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献，但其在行业配置上不占优。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/10/31 深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中小盘。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/9/30 行业配置以金融、周期为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，新一期减少了对于周期赛道的配置比例，同时增加了在制造和TMT板块的配置。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/9/30 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选，我们主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下： 3组合基金的多维分析 自上而下和自下而上相结合，行业选择上，规避高预期、高估值、高拥挤度的“三高”行业，贯彻周期思维；个股选择环节，关注空间大、壁垒高、执行力强的公司。持仓偏好冷门价值股，动态收益贡献突出。 资料来源：wind，民生证券研究院 追求好公司+好价格，把质量和估值看作是很重要的安全边际保护。估值采用DCF现金流模型，将公司的竞争优势、商业模式、行业空间等方方面面因素内化进去，同时通过深度研究带来阿尔法。 资料来源：wind，民生证券研究院 对宏观经济环境的判断能力较强，绝对收益思维，注重估值。持仓上呈现低估值的特征，比较注重防风险，近期持仓集中于煤炭板块，交易和长尾持仓贡献的收益相对较高。 资料来源：wind，民生证券研究院 坚持股债平衡策略（股票仓位40%-60%），注重行业分散与估值安全边际，任职年化回报8.2%，熊市抗跌显著（如2018年回撤-12.4%，优于同类），适合中低风险偏好投资者作为长期配置的“压舱石”。 资料来源：wind，民生证券研究院 采用严格的低估值价值策略，核心是"好公司+好价格"，通过横向与纵向估值比较挖掘消费、金融、周期等板块的个股。其持仓市盈率持续低于行业平均，注重风险控制，追求可持续回报。 资料来源：wind，民生证券研究院 擅长基础设施和周期等偏传统行业，立足产业周期，兼顾超额收益与绝对收益。综合考虑上市公司历史分红记录、分红率、分红预期等指标，精选A股具有核心竞争优势和持续增长潜力，且估值水平相对合理的个股。 资料来源：wind，民生证券研究院 以高换手率、频繁调仓为显著特征，同时关注顺周期板块和行业龙头股的配置。 资料来源：wind，民生证券研究院 以“高股息+低估值”为核心，聚焦持续分红、估值合理的上市公司。“选股收益”贡献稳定，“风格收益”受市场周期影响较大。成立以来最大回撤13.02%，远低于同类偏股基金，在市场调整时抗跌性突出，适合保守型权益投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 以中观景气度为核心的行业轮动策略，注重想象力与业绩的平衡，聚焦于筛选未来2-3年业绩增速可持续的行业，通过行业分散控制风险，并强