基金分析报告：核心资产基金池202511：超额稳中有升

核心资产基金池202511：超额稳中有升 2025年11月18日 ➢从赛道龙头、资源禀赋、优秀的商业模式、技术优势四个角度出发，定义A股中的核心资产。赛道龙头需要行业竞争格局相对稳定、且企业市占率较高。资源禀赋指公司拥有独特的稀缺资源，主要考虑政府补贴稳定高于同行业水平的政府扶持型、和具备优越地理位置或自然资源的区位优势型企业。优秀的商业模式直观特点即为高盈利能力，即要求公司过去12个季度均拥有稳定的高ROE水平。技术优势可以从研发投入过程和毛利率提升结果来刻画，即希望研发的投入能够实际为企业创造价值。本报告将优选市场当前的核心资产基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn ➢核心资产基金池：低波动。2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为13.14%，相对于偏股基金指数超额收益为3.31%，组合年化夏普比率为0.85。核心资产组合在大多数年份实现超额收益，但在极致风格行情，如单边成长牛、单一板块领涨的阶段中，易出现落后情况。 相关研究 1.量化周报：市场继续缩量-2025/11/162.基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年实现6.46%超额收益-2025/11/133.量化周报：流动性回落下保持震荡-2025/11/094.资产配置月报202511：十一月配置视点：三季报有哪些超预期？-2025/11/065.量化大势研判202511：质量类资产盈利触底回升-2025/11/04 ➢超额收益主要源自行业和选股，风格更偏大盘质量。核心资产型基金池超额主要来自于行业配置和选股，但在动态收益上不占优。风格偏向大盘高质量投资，组合弹性和成长性相对较低，价值属性突出，持仓盈利能力较强。当前行业上长期配置以消费、周期和金融为主。最新继续重仓持有周期和消费板块，相应较少了制造和金融配置。 ➢核心资产型基金定义与精选。定义管理期间、及近一年基金前十大重仓股中对前述定义的核心资产股占比均较高的基金样本为核心资产型基金。对于核心资产型基金的精选，我们主要近12个月重仓beta因子暴露较低、且经营现金流TTM占总市值比较高的基金。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1核心资产基金池理念简介与历史表现........................................................................................................................31.1核心资产投资理念简介.....................................................................................................................................................................31.2核心资产基金池：组合波动较低....................................................................................................................................................42核心资产基金池定义与筛选......................................................................................................................................62.1核心资产型基金的定义.....................................................................................................................................................................62.2核心资产基金池筛选.........................................................................................................................................................................63组合基金的多维分析................................................................................................................................................74风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1核心资产基金池理念简介与历史表现 1.1核心资产投资理念简介 核心资产是在各领域具备核心竞争优势、公司财务指标优秀且治理稳健的公司。我们主要从赛道龙头、资源禀赋、优秀的商业模式、技术优势，这四个角度分别去寻找满足相对广义要求的核心资产企业，以期形成一个在量化要求下定期更新的核心资产股票池，为寻找以核心资产为配置重心的基金提供基础条件。 资料来源：民生证券研究院整理 行业分布遵循宏观经济变化，风格上偏向大盘质量。核心资产股票池表现出一定的行业切换现象，随着我国经济结构的逐步改革和优化，科技创新与扩大内需稳步推进，根据上述方法选出的核心资产从金融+周期板块，逐渐切向了消费+TMT+制造的相对均衡分布。 1.2核心资产基金池：组合波动较低 核心资产基金池具备更高的弹性。2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为13.14%，相对于偏股基金指数超额收益为3.31%，组合年化夏普比率为0.85。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/11/7 组合受核心资产行情影响，选股能力贡献突出。2015年2月2日至2025年11月7日，从基金池各年表现来看，核心资产组合在大多数年份实现超额收益，尤其在震荡市、熊市、结构性牛市中表现突出；但在极致风格行情，如单边成长牛、单一板块领涨的阶段中，易出现落后情况。其超额主要来自于选股、行业配置，但在动态收益上不占优。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/9/30 核心资产型基金池配置风格：大盘高质量投资，组合弹性和成长性相对较低，价值属性突出，持仓盈利能力较强。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/9/30 当前行业配置以周期和消费为主。核心资产型基金池更加注重行业的盈利能力，长期配置以消费、周期和金融为主。最新继续重仓持有周期和消费板块，相应减少了制造和金融配置。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/9/30 2核心资产基金池定义与筛选 2.1核心资产型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行核心资产型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.核心资产重仓：现任基金经理管理以来，基金重仓持股中，对前述定义的核心资产股平均占比>50%；近1年基金重仓股中，对核心资产股平均占比>60%，且最低重仓占比>40%。 2.2核心资产基金池筛选 对于核心资产型基金的精选，我们主要关注基金对经营质量的重视程度，并尽量减少Beta暴露，即选择近12个月重仓beta因子暴露较低、且经营现金流TTM占总市值比较高的基金，构建相关因子组合，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 3组合基金的多维分析 选股端已实现收益+未实现收益协同破局。深度锚定成长风格，布局电子、机械等多元成长赛道，个股挖掘能力突出。策略适配看好成长风格、认可选股韧性，可容忍短期市场波动的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 深耕价值成长均衡策略，持仓聚焦消费龙头（美的、格力）、高股息科技（中国移动）及消费科技硬件，长期选股能力稳定，回撤控制佳，但重仓大市值龙头，在极端风格切换中弹性受限。 资料来源：wind，民生证券研究院 锚定中盘成长风格，聚焦有色金属、电力设备等“周期+成长”赛道，兼顾周期贝塔（资源涨价）与成长阿尔法（产业升级）；适合追求长周期稳健收益、认可“周期成长轮动”逻辑的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 深度锚定中盘价值+红利风格，聚焦银行（高股息）、煤炭（周期修复）、建筑（低波），构建“防守+周期弹性”组合，适合追求稳健分红、看重抗跌性，可容忍周期波动的保守型投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 锚定中盘成长风格，聚焦电力设备（新能源景气）、食品饮料（消费复苏）等景气赛道，践行“景气度驱动”行业轮动；适配认可“景气度投资”、看好新能源+消费复苏，可容忍行业轮动波动的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 深度绑定中盘成长风格，适配新兴产业（新能源、AI）属性，长周期策略连贯性强，坚定看好成长赛道（新能源、科技）、追求长周期收益，可容忍风格波动的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 投资风格自下而上、淡化择时，行业分散而个股集中，深挖基本面较好的白马股，用自建模型拆解三张报表、锁定业绩增长的“确定性”而非“弹性”。布局偏左侧，会在白马股非理性下跌时逆向加仓。 资料来源：wind，民生证券研究院 坚持“周期+均值回归”核心逻辑，拒绝追高，判断估值与基本面偏离，布局性价比突出的标的，淡化大小盘风格偏好，动态比较风险收益。 资料来源：wind，民生证券研究院 持续寻找业绩能有稳健增速且现金流占优的企业和子行业，在消费整体环境弱复苏的背景下，能实现持续平稳增长的一定是具备明显的竞争壁垒，核心判断竞争优势是来自于外部还是内生带来的。 资料来源：wind，民生证券研究院 稳健的选股风格和灵活的操作风格，通过深度研究挖掘长期成长的优秀企业，但同时保持组合的新鲜度和多元性，不